ビジネス評価：企業の価値を決定するための目標、アプローチ、および方法。 会社の価値を評価するための主なアプローチと方法ビジネスの定量的評価

ビジネス評価の理論と実践では、伝統的に、使用される初期データに従ってビジネス評価へのアプローチの特定の分類があります。

ロシアの鑑定士によっても使用されている国際的な専門的実践では、企業の価値を評価するための次の3つの主要なアプローチがあります。

1.収入アプローチ;

2.コストアプローチ（または資産に基づく）。

3.比較アプローチ。 。

BSV-I標準では、これらのアプローチを次のように定義しています。

所得アプローチは、企業および/またはその資本の価値を決定するための一般的な方法であり、期待収益の抑制に基づいて1つ以上の方法を使用します。 このアプローチ自体は、BSV-VII規格によって規制されています。

原価法は、企業の価値および/またはその資本を決定する一般的な方法であり、企業の資産から負債を差し引いた価値の計算に直接基づく1つ以上の方法を使用します。 このアプローチは、BSV-IV規格によって規制されています。

比較アプローチ-企業および/またはその自己資本の価値を決定するための一般的な方法。この企業と類似の企業との比較に基づいて1つ以上の方法が使用されます（アプローチ自体はBSV-VI標準によって規制されています） ）。

リストされているアプローチはいずれも、相互に排他的であるだけでなく、相互に補完し合うものではないことに注意してください。

ビジネス評価への各アプローチをより詳細に検討してみましょう。

収入アプローチは、不動産の使用と可能なさらなる売却から生じると予想される将来の収入の現在価値の決定です。 収入アプローチは、企業（ビジネス）の市場価値、企業または証券の資本における株主のシェアを評価するための一般的に受け入れられているアプローチであり、期待収入の価値への変換に基づく1つ以上の方法を使用します。 この場合、期待の推定原理が適用されます。 収入アプローチは一般的にビジネスを評価するための最も適切な手順ですが、比較アプローチとコストアプローチを使用することも有用です。 場合によっては、コストまたは比較のアプローチがより正確またはより効率的である可能性があります。 多くの場合、3つのアプローチのそれぞれを使用して、他のアプローチによって取得されたオブジェクトの値をテストできます。

収入アプローチの観点から企業（事業）の市場価値を決定することは、潜在的な投資家がその事業の結果として受け取る将来の収入の現在の価値を超えてこの事業に支払うことはないという仮定に基づいています（つまり、買い手は企業を所有することから将来の収入を受け取る権利を獲得します）。 同様に、所有者は、予測される将来の収益の現在価値よりも低い価格で事業を売却することはありません。 相互作用の結果として、当事者は将来の収入の現在価値に等しい市場価格について合意に達すると考えられています。

インカムアプローチは、ビジネスの価値が、ビジネスが生み出す将来の純収入の現在価値に直接関連しているという仮定に基づいて、ビジネスの価値を推定するための手順です。 将来の収入額の現在価値は、潜在的な投資家が評価されている会社にいくら支払う意思があるかについてのガイドとして役立ちます。

収入アプローチで理解されているように、期待収益は金銭的価値しかありません。 評価対象の企業（事業）の性質、資本または有価証券に占める株主の割合、およびその他の要因に応じて、予想収益は、純キャッシュフロー、配当、さまざまな形式などの指標を通じて非常に正確に表すことができます。利益。 期待される収益は、企業（ビジネス）の性質などの特性に基づいて見積もる必要があります。 彼の首都の構造; 振り返ってみると、関連企業の業績評価指標。 この企業とそれが関連する産業の発展の見通し、およびその他の経済的要因。

企業の価値への期待収入の再計算は、期待成長率、収入の受領の時間と頻度、計画された時間と期待される収入の受領のリスクの程度を考慮した手順を使用して実行されますボリューム、および時間の経過に伴うお金の価値。 期待収益を価値に変換する場合、通常、資本化率または割引率の価値を決定する必要があります。 適切な金利を決定する際には、銀行の金利水準、投資家が期待する同様の企業の収益率、および期待収益の獲得に関連するリスクの特性などの要因の影響を考慮に入れる必要があります。 。

将来の収入を割り引く方法を使用する場合、将来の収入のサイズを見積もる際に、予想される成長率が考慮されます。 時価総額の方法を使用する場合、還元利回りの値は予想される成長率に直接依存します。

このアプローチは、既存の企業の市場価値を評価するための主要なアプローチであり、新しい所有者への転売後、閉鎖（清算）される予定はありません。 既存の企業に関しては、この方法では、製品の生産に利用できる技術（作業、サービスのパフォーマンス）に従って、この企業の活動を予測した結果を考慮する必要があります。

事業評価への所得アプローチの一環として、伝統的に2つの主要な方法（または詳細度に応じて2つのグループの方法）があります。会社の将来の年収を現在の価値に再計算する方法（所得割引方法）。 収入の平均値に基づく方法（収入の資本化の方法）。

ビジネスの評価における収入は、企業の利益、収益、支払われたまたは潜在的な配当、キャッシュフローである可能性があります。 鑑定人が収入として選択したものに応じて、以下の割引と資本化の方法が区別されます。利益の割引方法、割引配当支払いの方法、割引キャッシュフローの方法。 正規化された利益の資本化の方法; 収益の資本化方法; 配当金の時価総額法、正規化されたキャッシュフローの時価総額法。

割引方法 キャッシュフローあらゆる企業の評価に使用できます。 欧米の専門家によると、インカムアプローチを使用して中規模および大規模企業を評価する場合の90％で、この方法が使用されます。 この方法は最も時間と費用がかかりますが、現在のロシアの状況では最も正確です。 利益と配当の割引に対するキャッシュフローの割引の利点は、現在、利益も配当もロシアの企業や組織の状態、および投資家の好みを適切に反映していないことです。

所得割引の方法は、原則として、今後3〜7年間、つまり成長率の変動が無視できる瞬間まで、会社の発展のダイナミクスを明確に予測することです。 次に、すべての予測収益が割り引かれます。つまり、将来価値は、評価日のこの金額の価値に減額されます。 したがって、割引方法を使用する場合の主なタスクは次のとおりです。a）企業の将来の収入を正しく予測する。 b）割引率で考えられるリスク要因を考慮に入れます。

割引キャッシュフロー法は、将来のキャッシュフローを合理的に予測できる場合に使用されます。これらのフローは現在のフローと大幅に異なり、予測期間の昨年のキャッシュフローは有意な正の値になると予想されます。 言い換えれば、この方法は、収入と支出の流れが不安定な収入を生み出すビジネスにより適しています。

割引法とは異なり、資本化法は、将来、企業のすべての収入が同じ規模になるか、一定の平均年間成長率を持つことを前提としています。 このアプローチは、中長期的な収入予測の作成を必要としないため、ある程度単純です。 しかし、所得の資本化に基づく方法の時期は少し遅れて、国の安定した発展の段階が来るでしょう。 現在まで、事業評価における資本化の使用は、ライフサイクルの成熟段階にあり、販売市場が十分に確立されており、長期。

原価法は、発生したコストの観点から企業の価値を考慮します（基本的に、現在の状態と市場環境で評価される企業を作成するコスト、または既存の資産の売却から生じるコストを計算します）。

コストアプローチは、特別目的施設の評価、および新築に最も適用可能であり、土地の最良かつ最も効率的な使用のためのオプション、および保険目的を決定します。 収集される情報には、通常、地価、建物の仕様、賃金水準、材料費、設備費、現地市場での建設業者の利益と諸経費などに関するデータが含まれます。 必要な情報は、評価対象の物件の詳細によって異なります。 このアプローチは、歴史的価値、美的特徴、または時代遅れのオブジェクトを持つユニークなオブジェクトを評価するときに適用するのは困難です。

企業の価値を評価するためのコストアプローチは、代替の原則、最良かつ最も効率的な使用、バランス、経済規模、および経済的分割の原則に基づいています。 インフレ、市況の変化、原則として使用される会計方法による企業の資産および負債の貸借対照表の価値は、それらの実際の価値に対応していません。 その結果、企業のバランスシートを調整する必要があります。 これを行うために、企業の貸借対照表の各資産の市場（またはその他）の価値の予備評価が個別に実行され、次に負債の市場（またはその他）の価値が決定されます。 その後、資産の調整後の価値から負債の価値が差し引かれ、会社の自己資本の市場価値が得られます。 このような計算を行うために、評価日（または最終報告日）の企業の貸借対照表のデータが使用され、その項目は市場（またはその他の）価値を考慮して調整されます。その資産と負債。

原価法は、純資産法と残存価額法の2つの主要な方法で表されます。 原価法の具体的な実施は、企業の状態、すなわち、事業が運営されて有望であるか、または資産の個別売却が最も適切である衰退の状態にあるかによって異なります。

純資産価値法は、企業の資産の分析に基づいており、この方法を使用すると、 トップスコア重要な有形資産および金融資産を持つ事業会社を評価する場合。 この方法の主な特徴は、企業の資産と負債が市場価値またはその他の価値で評価されることです。

通常、資産の蓄積方法（このような名前は、このような計算モデルの経済的意味を反映して、より多くの評価者に見える）は、次の場合に使用されます。企業が重要な有形資産を持っている。 無形資産がある場合は、それを特定して評価することが可能です。 事業は継続して運営されることが期待されています。 事業体に過去の収益記録がないか、将来の収益またはキャッシュフローを確実に見積もることは現実的ではありません。 企業は契約に完全に依存しているか、常に予測可能な顧客がまったくいません。 会社の資産の重要な部分は金融資産（現金、売掛金など）です。

同時に、リストラの過程で企業の事業を評価する際に使用される純資産価値法の枠組みの中で、個々のオブジェクト（無形資産、長期金融投資、建物、機械、設備）も評価することができます収入と比較アプローチを使用します。 このような評価の手順には、次の一連の手順が含まれます。

企業のすべての資産の市場価値の決定>企業の負債の価値の決定>資産と負債の市場価値の差の計算

2番目の方法である清算価値法は、企業が破産の過程にある場合、または企業が活動を続けたり、所有者に許容可能な収入をもたらす能力について深刻な疑問がある場合に使用されます。 この方法の特徴は、企業の強制売却が企業の計算値の価値に大きな影響を与えるという事実であり、この場合、私たちは企業を部分的に売却することについて話している。 これは、企業の清算価値が市場価値よりも大幅に低いという事実につながります。

評価理論には、次の規定が含まれています。清算価値（資産の売却から受け取った資金からのすべての債権者の請求が満たされた後の企業の清算からの収益）は、企業の市場価値の絶対的な下限です。

比較アプローチでは、企業の自己資本の価値は、十分に形成された市場が存在する場合に売却できる金額によって決定されると想定しています。 言い換えれば、価値のあるビジネスの最も可能性の高い価値は、市場によって固定された、類似した（類似した）企業の実際の販売価格である可能性があります。

その適用の客観性を証明する比較アプローチの理論的基礎は、以下の基本的な規定です。

第一に、専門家鑑定士は、類似企業またはその株式の市場によって実際に形成された価格をガイドとして使用します。 発展した金融市場が存在する場合、企業全体または1株の実際の売買価格は、企業の自己資本の価値に影響を与える多くの要因を最も完全に考慮に入れます。 これらの要因には、まず第一に、このビジネスの需要と供給の比率、リスクのレベル、業界の発展の見通し、企業の特定の機能などが含まれ、最終的には市場を信頼する鑑定士。

第二に、比較アプローチは主にオルタナティブ投資の原則に基づいています。 投資家は、あらゆる株にお金を投資し、まず第一に、将来の収入を購入します。 特定の事業の生産、技術およびその他の特徴は、収入を生み出す見込みの観点からのみ投資家に関心があります。 適切なレベルのリスクと投資の自由な配置で投資資本の最大の利益を得たいという願望は、市場価格の調整を確実にします。

第三に、企業の価格は、その生産能力と財務能力、市場での地位、および開発の見通しを反映しています。 したがって、同様の企業では、価格と、利益、配当金の支払い、販売量、自己資本の簿価などの最も重要な財務パラメータとの比率が一致している必要があります。 これらの財務パラメータの特徴は、投資家が受け取る収入の形成における決定的な役割です。

比較アプローチには、専門の鑑定士が考慮に入れるべきいくつかの特定の長所と短所があります。

比較アプローチの主な利点は、鑑定士が類似企業の実際の販売価格と購入価格に焦点を合わせていることです。 この場合、鑑定士は、評価対象のオブジェクトとのアナログの比較可能性を保証する調整によってのみ制限されるため、価格は市場によって決定されます。 他のアプローチを使用する場合、鑑定士は自分の計算に基づいて企業の価値を決定します。

比較アプローチも遡及的情報に基づいているため、企業（ビジネス）によって実際に達成された生産および財務活動の結果を反映しますが、収入アプローチは将来の収入の予測のみに焦点を合わせます。

比較アプローチのもう1つの利点は、実際に完了したトランザクションの価格が市場の状況をより正確に考慮しているため、投資対象の需要と供給が実際に反映されることです。

同時に、比較アプローチには、現代の評価実務での使用を制限する多くの重大な欠点があります。 第一に、このアプローチの計算の基礎は過去に達成された財務結果であるため、この方法は将来の企業の発展の見通しを無視します。 第二に、比較アプローチは、評価対象の企業（事業）だけでなく、鑑定士が類似物として選択した多数の同様の企業についても、最も多様な財務情報が利用できる場合にのみ可能です。 アナログ企業から追加情報を取得することは、かなり複雑で非常に費用のかかるプロセスです。

第三に、鑑定士は、多くのかなり複雑な調整を行い、最終的な値を調整し、深刻な正当化を必要とする中間計算を行う必要があります。 これは、実際には完全に同一の企業が存在しないという事実によるものです。 したがって、鑑定士は、これらの違いを特定し、最終的な価値を決定する過程でそれらを平準化する方法を決定する義務があります。

実体経済慣行に比較アプローチを適用する可能性は、このアプローチが実際に完了した取引に関するデータの使用を伴うため、主に活発な金融市場の存在に依存します。 2番目の条件は、市場の開放性または鑑定士が必要とする財務情報の入手可能性です。 3番目の必要条件は、価格と財務情報を蓄積する特別なサービスの利用可能性であり、比較アプローチはかなり面倒で費用がかかるため、適切なデータバンクの形成は鑑定士の作業を容易にすることができます。

比較アプローチでは、3つの方法を使用します。その選択は、目標、目的、特定の評価条件によって異なります。アナログ会社の方法、取引の方法、業界係数の方法です。

ピアツーピア方式、または資本市場方式は、公開株式市場によって形成された価格の使用に基づいています。 ここでの比較の基準は、1株の価格です。 株式会社オープンタイプ（AOOT）。 この方法の利点は、不確実性がわかっている予測データではなく、実際の情報を使用することです。 この方法を実装するには、比較可能な企業のグループと企業自体について、信頼性が高く十分に詳細な財務情報と市場情報が必要です。 比較可能な企業（いわゆる類似企業）の選択は、業界、製品の種類、製品（サービス）の多様化、ライフサイクル、地理、規模、活動戦略、さまざまな財務特性による類似企業の分析に基づいて行われます。 （収益性、成長率など）。 純粋な形では、この方法は少数派（非支配）の株式の価値のレベルを評価するためにのみ使用されます。

取引方法や販売方法は、企業（事業）全体の買収価格や支配権に焦点を当てています。 これにより、この方法の最適な範囲（100％の資本の評価、または支配持分の評価）が決まります。

業界係数の方法または業界比率の方法は、価格と特定の財務パラメーターの間の推奨比率の使用に基づいています。 業界係数は、原則として、特定の企業の自己資本の価格とその最も重要な生産および財務指標との比率の長期的な統計的観察に基づいて、特別な分析組織によって計算されます。

通常、比較アプローチは次の場合に使用されます。十分な数の比較可能な（最も重要な経済パラメータによって評価されたものと実際に類似している）企業とそれらとの取引（それらの部分的な利益）がある場合。 適切な財務分析を実施するための比較可能な企業（および取引）に関する十分なデータがあります。 また、対象企業と同等の企業の両方の利益またはキャッシュフローに関する信頼できるデータがあります。

上記の事業評価への取り組みの結果、評価手法の長所と短所を特定することができます（表1）。

表1

ビジネス評価アプローチの比較特性

	利点	欠陥
費用がかかる	*資産価値の変化に対する生産および経済的要因の影響を考慮に入れています。 *資産の減価償却の程度を考慮して、技術開発のレベルを評価します。 *結果の妥当性。 計算は財務および会計文書に基づいています	*企業の現在および将来の結果とは関係ありません。 ※評価日における市況は考慮しておりません。 *企業の発展の見通しを考慮していません。 *静的。 *リスクは含まれていません。 *過去の値を反映しています。
収益性の高い	*収入、費用の将来の変化を考慮に入れます。 *リスクのレベルを考慮に入れます（割引率を通じて）。 *投資家の利益を考慮に入れます。	*将来の結果とコストを予測することの難しさ。 *いくつかの収益率が可能であるため、決定が困難です。 ※市況は考慮しておりません。 *計算の労働強度
市場	*実際の市場データに基づいています。 *現在の販売および購入慣行を反映しています。 *会社の株式の価格に対する業界（地域）の要因の影響を考慮に入れています。	*企業の組織的、技術的、財政的準備の特徴を明確に特徴づけていません。 *遡及的情報のみが考慮されます。 *分析された情報に多くの修正が必要です。 *投資家の将来の期待を考慮していません

企業の価値を評価するための1つまたは別のアプローチと方法の優先順位の選択は、評価の目的と機能、および評価される企業の特性によって決定されます。 評価が税または保険の目的である場合は、原価法が選択されます。 企業が販売目的で評価されている場合は、3つのアプローチすべてが適用されます。 投資プロジェクトが評価されている場合、投資家が関心を持つ主なアプローチは有益です。

必要な評価方法を選択すると、計算手順が機能します。 計算プロセスの最後に、企業の価値を反映した2〜3桁の数字が表示されます（選択したメソッドの数によって異なります）。 企業価値の最終的な価値は、数学的重み付けと主観的（専門家）重み付けという2つの基本的な方法のいずれかによって決定されます。 各評価方法の重みを選択する際には、次の要素が考慮されます。

ビジネスとその資産の性質;

評価の目的と使用される価値の定義。

各方法をサポートするデータの量と質。

ビジネスの価値が将来の見通しの方法を使用して計算されるか、履歴データを使用して計算されるかにかかわらず、ビジネスの評価はいくつかの重要な変数に依存します。 それらの相対的な重要性は特定の状況によって異なる場合がありますが、コストに関する結論は、次のような調整が必要な内部変数の影響を受けます。

1.推定ビジネスシェアのサイズ（コントロールまたはマイノリティ）。

3.株式および/または事業の流動性。

4.財産権を制限する規定。

5.評価対象物の財政状態等

さらに、すべての個々の株式ブロック（事業株式）の価値の合計は、企業全体の価値と等しいか、異なる場合があります。 ほとんどの場合、個々のパッケージ（株）のコストの合計は、1人の購入者が取得した場合の企業全体の価値よりも低くなります。 この事実は、全体として評価された企業の所有権が、少数派ベースで取得されたすべての利益の合計以外の権利および利益に関連付けられているという事実によって説明されます。

株式が証券取引所で取引されていない非公開会社の正確な評価は、常に重要な問題です。 取引に関心のある各人は、独自の評価方法を適用し、他の人と議論して、自分の計算の正確さを擁護することができます。 ここには普遍的なレシピはありません。

企業評価の現代的な方法は、認められなければなりませんが、メイソンとハリソンによって規定された古典的な本のような真実からそう遠くはありません。 ビジネスエンジェル、個人投資家、ベンチャーキャピタルファンド、起業家は、ビジネスを評価するために、依然として倍数と倍数、割引キャッシュフロー、純資産を使用しています。 しかし、どちらの方法があなたに適していますか？

一般規定

会社の評価には、多くの仮定、特に市場の実際の規模（若い新興産業を「デジタル化」することは特に困難です）、および財務予測が含まれます。 多くの場合、起業家の事業計画は投資家のビジョンと一致しない場合があります。

もう1つの主観的な指標は、投資家が必要とするリターンの程度であり、投資家のすべてのリスクをカバーします。 投資家が会社に「参入」するのが早いほど、彼はより多くの収益性を必要とします。 開発の初期段階では、投資した10社のうち1社だけが利益を上げているとNational Association of BusinessAngelsの会長であるKonstantinFokin氏は述べています。 「私は企業と緊密に協力しています。ポートフォリオを平均的なリターンにしたいので、ポートフォリオ企業の10社のうち2社が成功することを期待しています」とビジネスエンジェル投資家のアレクサンダーボロディッチはリスクの高い投資の現実について語っています。

市場と企業を評価するとき、起業家はすでに通過した同様の取引に依存します。これにより、おおよその乗数を取得し、市場の規模を理解することができます。 投資家は、同様の取引のデータだけでなく、彼自身の直感と起業家との「入札」の結果に基づいて、価値について最終決定を下します。

会社の発展の初期段階では、投資家 特別な注意チーム、テクノロジーに対する潜在的な需要、一般的な経済的および政治的背景に関連するシステミックリスク、および競合他社の市場への参入障壁の可能性など、会社の分析およびその他の指標に焦点を当てています。

アイデアの段階では、将来の会社を大まかに見積もることさえ非常に困難です。これは多くの変数を含む方程式です。

しかし、そのような答えが投資家に合う可能性は低いです。 「ビジネスエンジェルはビジネスに投資し、研究プロジェクトには資金を提供しません」と、ナショナルコモンウェルスオブビジネスエンジェルのエグゼクティブディレクターであるイゴールパンテレエフは述べています。 ほとんどの場合、個人投資家は、若い会社の売り上げが不足しているという理由だけでスタートアップを拒否します。

割引キャッシュフロー法

フィット：にある高成長のスタートアップ向け 初期段階収入がほとんどまたはまったくない開発。

適用できない：技術系企業へ。

評価の根拠：会社の価値は、将来の期間のフリーキャッシュフローの金額から決定されます。 フローの価値は、将来のリスクを考慮して割り引かれます。 割引率は、加重平均資本コストに基づいて決定されます。

マイナス：会社の実際の価値の過大評価、不正確な仮定（将来の期間における会社の収益、売上成長率、リスク、割引率）。

乗数と係数の方法

フィット：適度な資産を持つ堅実で収益性の高い企業向け。

評価の根拠：同様の運営および財務構造を持つ上場企業との比較。 評価は、売上高、EBITDA、EBIT、年間成長率などのいくつかの指標に基づいています。 戦略的投資家または金融投資家に売却された同様の企業との取引が考慮されます。 この方法で非常に重要なのは、会社の株式の市場価格と1株あたりの純利益の比率です。 この評価は、企業または業界全体の発展の可能性を決定し、その結果、投資家または起業家は企業の戦略的価値を評価します。

マイナス：適切な類似物を見つけることの難しさ、類似したトランザクションの近さ、複雑なデータ収集プロセス。

純資産法

フィット：重要な原資産を持つ大企業向け。

合わない：中小企業セクター向け。

評価の根拠：会社の貸借対照表。 この方法の重要な利点は、公式の会計文書に基づいて、ビジネスの結果として得られる価値を定性的にチェックできることです。

マイナス：知的財産の評価が難しい。

企業を評価するための他の方法

ルシウスキャリーの三分割法：会社は、投資家、創設者/取締役、経営者の間で3つの部分に分かれています。

コンピテンシールール：各当事者のシェアの評価は、会社の参加者の専門的なスキルと能力に基づいています。

貪欲係数：投資額に事業の取締役のシェアを掛け、取締役自身の投資で割ったものに投資家のシェアを掛けたもの。 得られた係数が5から8の場合、会社の評価は適切です。10を超える場合、起業家は貪欲であり、投資家に与えるシェアは少なすぎます。

実際の経験

LETA Capitalのシニアインベストメントマネージャー、Sergey Toporov：

割引キャッシュフローから、メトリクスによってプロジェクトを比較し、会社の将来価値を予測する方法まで、さまざまな評価方法を使用します。 もちろん、投資の段階で最も適切なのは、現時点を割り引いて将来価値を予測することです。

多くの 効果的な方法見積もりは交渉の方法です。 私たちは、私たちにとってプロジェクトの最小、快適、最大の評価を理解しています。 次に、プロジェクトと連絡を取り、この評価を創設者の期待と関連付けます。 私たちが決めた数字は、今日のプロジェクトの実際のコストです。

NaberezhnyeChelnyのITパークのプロジェクトキュレーターであるMargaritaVlasenko：

ITプロジェクトの原価を見積もる際には、収益法を使用します。 ロシアの現実では、比較方法を使用することは非常に困難です。 同様のビジネスを見つけることは困難であり、実数にアクセスすることはほとんど不可能です。 コスト法のマイナス面は、知的財産のコスト、チームの「燃える目」、およびその他の無形の価値を考慮に入れていないことです。 しかし、初期段階では、プロジェクトのさらなる成功は彼らにかかっています。 実際には、収入法はスタートアップで最も信頼できるデータを提供します。 しかし、ここでも、ITの新興企業について話している場合、どのアプローチも客観的な評価を提供しないことを理解する必要があります。 スタートアップの長期的な予測は不可能です。プロジェクトは、その存在の最初の年にビジネスプロセスに大きな変化をもたらすことがあるからです。

ブライトキャピタルのアナリスト、ダニラネクリロフ：

企業評価（比較、コスト、収入）に対する従来のアプローチは、ベンチャープロジェクトの事前評価を決定するために実際には使用されていません。 これは、プロジェクトの将来のキャッシュフローに関する高度な不確実性が原因であり、多くの場合、ロシアと世界にアナログ企業が存在しません。 そして、その清算価値によってプロジェクトを評価することは、多くの場合、創設者が将来プロジェクトを継続することは意味がないような数字につながります。

V ベンチャービジネスプロジェクトのコスト見積もりは、会社の創設者と投資家の間の交渉の結果です。 多くの場合、ベンチャーファンドは、同じ開発段階のプロジェクトに投資した以前の経験に基づいてプロジェクトを評価します。

たとえば、100万ドルの1つのベンチャープロジェクトで、投資家が30％を受け取り、まったく同じ金額で10％しか提供できない場合、投資家は、プロジェクトが対応するプロジェクトよりも優れているかどうかについて多くの質問をします。

また、プロジェクトの見積もり範囲の定義として、次のスキームが使用されます。

• ベンチャーファンドは、投資プロジェクトにおける「快適な」シェアを決定します。通常、それは15〜45％の範囲にあり、プロジェクトの段階と他の投資家の存在によって異なります。 コントロールファンドは一般的に関心がありません。
• したがって、投資家がプロジェクトに必要な投資額に対してプロジェクトの快適なシェアを受け取らない場合、これは長い交渉の始まりとなります。 このモデルには2つの変数があります。投資額と、創設者自身によるプロジェクトの投資前評価です。

記事の作成には、プロの個人投資家向けの教育プログラムであるReady forEquityの資料が使用されました。

現在のビジネスの価値は、企業の機能の客観的な指標であり、その機能からの将来の利益の現在の価値を反映しています。 これにより、公開市場で販売できる可能性が最も高い価格を計算できます。 ビジネスの価値をどのように評価するかという問題は実際的な性質のものであり、会社の機能のさまざまな段階にあるすべての起業家にとって非常に重要です。

事業評価はどのように行われていますか

まず、事業評価プロセスの主な目標を決定する必要があります。 ここには2つのオプションがあります。

最初のオプション-特定の法的措置の実施には費用が必要です。 つまり、この手続きを行うための免許を持った独立した鑑定士が作成する「評価報告書」の形で公式意見を入手する必要があります。

2番目のオプション–評価はあなたのビジネスの本当の価値がどれくらいであるかを決定するために実行されます。 これを行うために、法律第135-FZの要件に従って、「評価レポート」は不要になりました。

これらのオプションには、鑑定士が実行する作業の品質ではなく、得られた結果に関連して根本的な違いがあります。 評価活動は、認可されたタイプの活動です。 このため、現在の法律の特定の要件が適用されます。 アセスメントレポートの作成過程でこれらの要件を満たすと、原則として、スペシャリストの作業コストが増加します。

作業の結果が公式の報告書の形ではなく、結論として作成された場合、交渉中に、評価のための明確に定式化されたタスクの詳細な開発と合意が行われます。 このタスクに従って、評価者は、特定の問題を解決するために必要な、指定された手順のみを実行します。

事業評価は、所有者に利益をもたらす不動産複合施設としての事業の価値を計算する必要がある手順です。

この評価では、会社のすべての資産（機械、不動産、設備、金融投資、株式、無形資産）の価値が考慮されます。 また、過去および将来の収入、会社のさらなる発展の可能性のある見通し、競争環境および市場全体の状態を考慮する必要があります。 包括的な分析に基づいて、会社は同業他社と比較されます。 その後、ビジネスの真の価値に関する情報はすでに形成されています。

方法論

企業の価値を計算するために3つの方法が使用されます。：費用がかかり、収益性が高く、比較可能です。 実際には、さまざまな状況があり、状況のクラスごとに、推奨される方法とアプローチが使用されます。

適切な方法を選択するには、事前に状況を分類し、取引の種類、評価が実行される瞬間の特徴などを決定する必要があります。

特定の種類の企業は、ほとんどの場合、商業的可能性に基づいて評価されます。 たとえば、ホテルの場合、ゲストが収入源になります。 その後、このソースを営業費用のコストと比較して、ビジネスの収益性を判断します。 このアプローチは収益性と呼ばれます。。 この方法は、不動産の賃貸から得られる利益を割り引くことに基づいています。 この方法での評価結果には、地価と建物価格の両方が含まれます。

事業が売買されない場合、この方向に発展した事業市場はありません。たとえば、病院や政府の建物が考慮されます。 原価法に基づいて評価を行うことができますつまり、減価償却費と減価償却費を考慮して、建物の建設費を考慮に入れます。

評価されているものと同様のビジネスの市場がある場合、 市場または比較方法を使用して、企業の市場価格を決定できます。 この方法は、すでに市場で販売されている同等の物件の選択に基づいています。

理想的な条件下では、使用する3つの方法すべてで同じ値が得られるはずです。 しかし実際には、市場は不完全であり、生産者は非効率的に運営され、ユーザーは不完全な情報を持っている可能性があります。

これらのアプローチには、さまざまな評価方法の使用が含まれます。

収入アプローチには以下が含まれます:

• 引き続き事業を継続する既存事業の評価を中心としたキャッシュフロー割引法。 これは、有望な製品を持っているが、資本化するのに十分な収入をまだ得ていない若い企業を評価するためによく使用されます。
• 資本化方法は、資本化中に前の期間に資産を蓄積した企業に使用されます。

コストアプローチには以下が含まれます:

• 残存価額法;
• 純資産法。投資家が生産量を大幅に削減したり、企業を閉鎖したりすることを計画している場合に適用できます。

比較アプローチには以下が含まれます:

• 業界係数の方法。既存の企業の評価に焦点を当てており、報告後の期間も引き続き機能します。
• 生産量の削減または企業の閉鎖が計画されている場合に適用可能な取引方法。
• 資本市場法、また運営企業に焦点を当てています。

比較アプローチの方法は、評価対象の会社と同じタイプである必要がある会社アナログを選択する場合にのみ適用できます。 以下では、ビジネスの価値を計算するための主な方法の使用について簡単に説明します。

簡単な説明

予測期間におけるビジネスの価値を計算するには、割引キャッシュフロー法を使用する必要があります。 割引率は、将来の収入を現在価値にするために使用されます。

次に、予測に従って、ビジネスの価値は次の式を使用して計算されます:

P = CFt /（1 + I）^ t、
どこ 私- 割引率、 CFtキャッシュフローを示し、 t評価が行われる期間の数です。

同時に、企業は予測後の期間でも機能し続けることを理解することが重要です。 事業開発のさらなる見通しに応じて、完全な破産から急速な成長まで、さまざまなオプションが可能です。 計算には、利益と売上の安定した成長率と減価償却と設備投資の平等を前提とするゴードンモデルを使用できます。

この場合、次の式が使用されます:
P \ u003d CF（t + 1）/（I-g）、
どこ CF（t + 1）ポスト予測期間の初年度のキャッシュフローを反映し、 g–フロー成長率、 私- 割引率。

このモデルは、大きな市場能力、安定した材料、原材料の供給、および財源への無料アクセス、そして一般的には、 良好な状況市場に出ています。

企業の破産と不動産のさらなる売却が予測される場合、 ビジネスの価値を計算するには、次の式を使用する必要があります:
P \ u003d（1-Lav）x（A-O）-Pliq、
どこ P liq-企業の清算のための費用、 L cf–緊急清算の割引、 O–負債額、 A-再評価を考慮した、会社の資産の価値。

費用には、保険料、税金、鑑定士の費用、管理費、人件費が含まれます。 清算価値は、会社の所在地、資産の質、全体的な市況およびその他の要因にも依存します。

国内企業の査定の過程で、査定の日付は非常に重要です。 特に 非常に重要和解は、破産前の状態にあり、投資リソースが不足している資産で過飽和になっている市場の日付に関連付けられています。

ロシア経済は、需要よりも資産供給が過剰であることを特徴としています。 この不均衡は、売りに出されている物件の価値に影響を及ぼします。 バランスの取れた市場での不動産の価格は、不況の価値と一致しません。 しかし、投資家や事業主は、特定の条件下での特定の市場における実際の価値に主に関心を持っています。 そして買い手はお金を失う可能性を減らすことに焦点を合わせているので、彼らは保証を必要とします。 事業の価値を評価する際には、破産やインフレを含むすべてのリスク要因を考慮する必要があります。

インフレ状態では、一見したところ、計算には割引キャッシュフロー法を使用するのが最善です。 これは、インフレ率が予測可能な場合にのみ当てはまります。 しかし、数年先の不安定な状況での収入の流れを予測することは非常に困難です。

利益のために他の組織と転売/購入または合併することを目的として、資金が事業に投資されることがますます増えています。 そして、「すべての投資を考慮に入れて、ビジネスの価値をどのように評価するか」という疑問が生じます。

「ひざまずいて」評価を表現します。単純なビジネスで評価が必要な場合は、「1〜2年の利益+不動産」のように計算して販売します。

コストタイプ

まず、事業評価の種類について見ていきましょう。 異なる分類は私たちに与えます 他の種類コストがかかりますが、基本的なものにとどまることにしました。 ちなみに、それぞれのタイプにはビジネス評価の目的と目的があり、なぜこれが必要なのかがわかります。

また、これらのタイプの評価は既存のビジネスに関連していることにも注意したいと思います。

1.市場

市場競争の条件下での事業の売買の価格。

市場価値は、将来受け取ることができる収入を考慮に入れて、組織のすべての資産の価格になります。

この事業の価値は、M＆A取引（合併または買収）、事業売却、または長期的な開発調整のために、市場における組織の位置を見つける必要がある場合に決定されます。

事業評価における市場価値の決定は、詳細な分析とキャッシュフローに基づいています。

例（単純）

Romashka OJSCの例を使用して、ビジネスの市場価値を分析してみましょう。 創設者は開発戦略を調整したいと考えています。 そしてこのために彼は次の表を作成します：

事業の価格は年間で32万ルーブル上昇していることがわかります。これは、Romashka OJSCのプラス成長率を示しており、事業は上昇傾向にあります。

2.投資

特定の投資目的のための資産の価値。

事業主が立ち上げを決定したときに計算 投資プロジェクト。 または、組織は投資家によって投資と見なされます。

予測される投資収益率に応じて、このタイプのコストは市場価値よりも高くなることも低くなることもあります。

例（単純）

JSC「Romashka」はJSC「Oblachko」との戦略的パートナーシップを計画しています。 パートナーシップは投資プロジェクトと見なされます。

この場合、事業を評価するためには、パートナーシップの投資価値を決定する必要があります。そのために、他社との合併から得られるメリットを予測します。

5年間のパートナーシッププロジェクトの実施における事業の投資価値は11,756,723ルーブルであり、これはRomashkaOJSCにとって有益です。 計算を伴うこの例は、以下の段落でより詳細に検討されます。

3.回復（現在）

資産を含む、事業の設立と運営にかかるすべての費用の合計。

組織のトップマネジメントが資産に保険をかけることを決定した場合、また創設者が資産を再評価することを決定した場合にも必要です。 それでも、既存の税制を最適化する必要がある場合。

例（単純）

OJSC「ロマシュカ」の経営陣は、開業から5年前のことですが、リスクに対して保険をかける必要があると考えています。 この場合、資産は保険のために再評価され、事業の代替価値が決定されます。

この間、固定資産（設備、不動産）の価値は、事業の交換費用を反映して大幅に下落しました。

2018年の設備と不動産の再評価により、事業価値は2013年と比較して70万ルーブル減少しました。

4.清算

金銭面での事業の価値から、売却に関連するすべての費用を差し引いたもの。

このような費用の見積もりは、不測の事態により、できるだけ早く事業を閉鎖する必要がある場合に必要です。

製品の緊急販売では、その価値が市場価値よりも低くなることを覚えておくことが重要です。これは、事業の販売にも当てはまります。

例（単純）

OJSC「ロマシュカ」は市場の高さから閉鎖されています。 この場合、最新の報告によると、物件全体の価格が決定されます。

カウンターパーティおよびパートナーへのすべての債務、従業員への支払い、不動産の売却のための不動産業者への手数料の支払い、売却が受け取った金額から差し引かれるまで機器を良好な状態に維持するためのコスト。

清算しても、組織は利益を上げることができることを忘れないでください。

OAO Romashkaの清算期間中の資産の価値と費用の差は、550万ルーブルに達しました。

評価アプローチ

ビジネスを評価する方法は3つあります。 そして、ロシアの法律によれば、鑑定士（そうです、評価するのはあなたではありません）は3つのアプローチすべてを使用する義務があり、それらのいずれかが使用されていない場合は、その理由を詳細に正当化します。

1.収益性の高い

事業評価の収益方法は、事業運営による利益の予測に基づいています。 したがって、会社の将来の収益は現在の値に減少します。

言い換えれば、組織の計画収入が高いほど、ビジネスの現在の価格は高くなります。

1.1直接資本化方法

計画されたビジネス成長率に合わせて調整された組織の収益に基づきます。

この方法は、ビジネスの成長率と収益性を維持または向上させることを計画している組織、つまり、大規模で着実に成長している企業に適しています。 この場合の評価式は次のとおりです。

「V」はビジネスの価値、「I」は組織の収入、「R」は還元利回りです。

収益は、決算報告書に基づいて計算され、財務諸表のフォーム2に反映されます。 ほとんどの場合、これらのデータは3〜5年間にわたって取得され、平均化されます。

収入に関する情報が財務諸表に記載されている場合、還元利回り（R）は次の式を使用して計算する必要があります。

R =割引率-会社の収益の予測平均成長率

例

コスト見積もりの​​目的は、管理効率を向上させることです。 注：2017年、OJSC Romashkaの費用は750万ルーブルと見積もられ、収入は135万ルーブルでした。

2018年のRomashkaOJSCの収入が1,098,000ルーブルだとします。 この値を還元利回りで割ると、ビジネス価値は732万ルーブルになります。

そのため、現在の計算では、組織が衰退し、ビジネスの成長率が低下し、キャッシュフロー管理の効率が低下していることがわかります。

1.2予想キャッシュフローの割引

この方法は、会社が現在持っているお金と資産が将来同じお金と資産よりも価値があるという事実に基づいています。

割引方法は、収入の季節性などのさまざまな環境要因の影響を受ける大企業の価値を見積もります。

現金流量会社への現金の流れです。

キャッシュフローの割引は、次の式に従ってキャッシュフローに割引係数を掛けることによって行われます。

割引キャッシュフロー式

ここで、「DCF」は割引キャッシュフロー、「r」は割引率、「n」はキャッシュフロー計算期間の数、「i」は期間の数です。

例

評価の目的は、RomashkaOJSCとOblachkoOJSCの合併の効果を判断することです。

RomashkaOJSCが730万ルーブルの収入でパートナーシップを結んだとしましょう。 年間、そして5年間のパートナーシップの後、年間10％の収入率で9,000,000ルーブルの収入を得ることを目指しています。 特定のプロジェクトが有益かどうかを判断するにはどうすればよいですか？

投資コスト=（9,000,000）/（1 + 0.1）^ 5 = 5,588,291.9ルーブル。

初歩的な計算によると、5年後、RomashkaOJSCは5,588,291.9ルーブルを投資するだけで希望の収入を得ることができるようになることがわかりました。 したがって、RomashkaOJSCとOblachkoOJSCの提携は有益です。

2.比較

この事業評価方法では、評価対象の組織を類似企業と比較します。 同様の企業は、経済的、物質的、技術的およびその他の条件の点で類似している必要があります。

アナログ企業を選択した後、それらに適した乗数、つまり販売価格と経済指標の比率が計算されます。

比較評価法による事業価値は、得られた乗数に評価対象の組織の主要な財務指標を乗じて算出しています。

2.1取引方法（販売方法）

この方法は、評価されている事業と同様の組織における支配的または100％の株式の購入または売却の市場価格の分析に基づいています。

乗数を計算して適用した後、結果のビジネス価値は加重平均に減少します。 トランザクションメソッドは次の式を使用します。

ビジネス価値（資本化）=指標*乗数

例

鑑定の目的は事業の売却です。 したがって、OAO Romashkaの発行済み株式すべてを100％評価する必要があります。

から初期データを取得します 財務報告：収益= 730,000ルーブル、資産の価値= 410,000ルーブル。

市場と外部環境を調査した結果、アナログの3社を選択しました。 これらは公開会社であるため、レポートは外部ユーザーに公開されており、興味深い乗数を簡単に導き出すことができます。

以下の表は、OAO Romashkaの同業他社、計算された乗数、および指標のデータを示しています。

乗数の正確な値を決定するには、乗数の加重値を表示する必要があります（9.30と14.20があります）。

• P \ R乗数によると-6,789,000ルーブル;
• P \ R乗数によると-5,822,000ルーブル。

ただし、ビジネスの最終的なコストは同じである必要があるため、結果の値をさらに比較検討する必要があります。

重みをP \ R乗数-0.8、およびP \ A乗数-0.2に設定すると、基本計算を使用して、RomashkaOJSCビジネスの合計値が6,595,600ルーブルになります。

同業他社の株式を支配するための価格が初期情報として使用されたため、この方法では支配の程度をさらに調整する必要はありません。

2.2。 資本市場法

この方法は、公開されている市場で入手可能な同業他社の株式の価格分析に基づいています。

この場合、専門家は乗数を使用します。分子は株価であり、分母は収益や利益などの財務指標です。

この方法では、1株当たり利益などの財務比率に対する1株当たりの調整を使用します。 それ以外の点では、この方法は取引方法と同じです。

ビジネス価値=収益*（1株あたりの価格）/（1株あたりの収益）

例

鑑定の目的は、OAORomashkaの売却です。 過去数年間で会社が10万ルーブルの年間利益を受け取っているという事実にもかかわらず。

類似企業の「株価収益率/ 1株当たり利益」（1株当たり調整後）の比率は7です。JSCロマシュカの価値を知るにはどうすればよいですか？

OAO Romashkaのコスト=（年間収益）x（乗数「1株あたりの価格/ 1株あたりの収益」）

100,000 x 7 \ u003d700,000ルーブル。

2.3産業係数法

この方法は、特定の業界における事業の販売価格とその財務実績との間の事前に計算および分析された関係の使用に基づいています。

たとえば、マーケティングエージェンシーは年間0.9で販売され、コンサルティングエージェンシーは年間0.7で販売されます。

ロシアでは、統計的および専門的なサービスによるセクター別指標の詳細な分析がないため、セクター別係数の方法はまだ普及していません。

例

評価の目的は、事業開発戦略を調整することです。 これを行うために、6,500,000ルーブルに等しい年間収益を計算します。

JSC「ロマシュカ」は花の問屋で運営されています。 市場分析によると、1.8に等しい業界係数を導き出すことができます。

つまり、11,700,000ルーブルのビジネス価値があります。 6,500,000ルーブルの収益で、RomashkaOJSCの経営陣はネットワークを拡大することを決定するかもしれません。

3.高価

原価評価法は、企業の資産の価格として事業の価値を決定します。 このアプローチを適用するには、鑑定士は資産の取得と維持のコストに関する信頼できる情報にアクセスできる必要があります。

3.1事業評価における純資産法

この方法は、資産分析に基づいています。 最初のステップは、無形資産を評価することです。 次は、在庫品目、在庫の分析です。 次に、非金銭的資産（売掛金）の詳細な評価が行われます。

純資産法は計算が非常に簡単で、ビジネスの価値は次の式で決定されます。

例

鑑定の目的は、信用リスクに対する事業保険のOAORomashkaの価値を特定することです。

RomashkaOJSCの資産と負債の金額を決定する必要があります。 したがって、すべての資産は4,573,100ルーブルで決定され、債務は2,546,900ルーブルで決定されます。 したがって、OAORomashkaのコストは712万ルーブルと見積もられています。

評価の結果、RomashkaOJSCは712万ルーブルの保険に加入できると判断されました。

3.2残存価額法

これは、事業が清算されることがすでに確実であり、所有者が迅速な実施のために事業の価値を決定する必要がある場合に使用されます。 計算式：

ビジネス価値=資産の市場価値-負債

会社は清算中であるため、機器、株式、材料の売却による収入を計算し、迅速な売却に合わせて調整します。

したがって、RomashkaOJSCの資産の市場価値は5,213,100ルーブルと決定されます。 同時に、販売までの機器と備品の保守とサービスのコストは543,000ルーブルになります。

最近、組織は債権者に1,876,000に達するかなりの負債を蓄積しました。

また、クロージング時に、従業員にすべての退職手当を支払う必要があり、合計で665,200ルーブルになります。 清算期間の利益は4,871,100ルーブルになります。

その結果、清算価額法によるOAO「ロマシュカ」の原価は7,000,000ルーブルと決定されます。

メソッドの結論

ビジネス評価へのすべてのアプローチを詳細に検討した後、受け取った情報を構造化し、各方法の長所と短所を導き出すことをお勧めします。

アプローチ	利点	欠陥	メソッドの最良の状況
収益性の高い	将来の収入の分析; 会社の特性を考慮に入れます。 普遍的で、さまざまな評価目的に適しています。 明らかに 弱点仕事	予測データが使用されます。 計算の複雑さ; 結果の主観的および確率的性質。 不正確な結果	管理効率の向上; 投資プロジェクトを開始する決定の根拠
比較	実際の市場データが使用されます。 現在の条件下で効率を評価します	投資家の期待を考慮していません。 一部の業界で同様のオブジェクトを見つけることの難しさ	株式の追加発行を決定する。 開発戦略の変更。 事業の売買; リストラ
費用がかかる	資産は評価されます。 見積もりの​​正確さは正当化されます。 計算は非常に簡単で、情報が利用可能です	開発の見通しは考慮されていません。 ビジネスの過去の価値を反映しています。 値は現在の市場価格に対応していない可能性があります	清算または迅速な販売; 資産の再評価; 組織の財務実績の評価。 会社の支払能力と貸付、保険の担保の価値

メソッドに関する注意

したがって、3つの方法で計算を行った後、最終結果を特定する必要があります。 ちなみに、コストはほぼ同じです。

データが異なるのは、主に、ある特定のアプローチが他のアプローチよりも評価の目的に適合している、または現在の状況をより完全に考慮しているためです。 調整は、次の式に従って実行されます。

総コスト=収益性×K1 +比較×K2 +コスト×K3

「K1」、「K2」、「K3」は、最終評価における特定のコストの重要性に応じて選択された重み係数です。 係数の合計は1でなければなりません。

例

すでにおなじみのRomashkaOJSCを考えてみましょう。 下表の計算データ。

係数の説明：鑑定士は、この場合、比較が最も重要であると考えているため、最大の重みが割り当てられます。

したがって、式に従って計算すると、ビジネスの最終的な合意値は6,924,200ルーブルに決定されます。

わお！ 一度数えると思ったのでそれだけです

ステップバイステップの説明

この章では、ビジネス評価の主なステップについて説明します。 当然、すべてのビジネスには独自のニュアンスがあります。これを覚えておくことが重要です。

1.目標の定義

最初のステップは、事業評価の目的を決定することです。 このステップは、事業評価に関する決定を下した当事者の経済的利益を実現するために重要です。 そして、ほとんどの場合、評価は次の場合に実行されます。

1. 組織の管理の効率を改善するため。
2. 投資プロジェクトを開始する決定を正当化します。
3. 事業またはその一部を売買する。
4. 企業を再構築します。
5. 長期的な開発戦略を策定します。
6. 組織の財務実績を評価します。
7. 有価証券の発行と売却を決定します。

2.鑑定会社の選定

これは非常に重要なステップです。 多くの国では、ビジネスの評価は、仕事で確立された業界標準に準拠している独立した専門家によって実行されます。

鑑定士を選ぶときに役立つ良いツールは、次のような信頼できる機関の評価です。

1. 格付け機関エキスパート;
2. 出版社コメルサント;
3. 格付け機関RAEX。

鑑定士を選ぶ際の主な基準は、市場での仕事の期間、プロ意識と評判、すでに会社のサービスを利用した有名なパートナーのリストの存在、ポジティブかもしれません

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