تقييم الأعمال: الأهداف والنهج وطرق تحديد قيمة المؤسسة. الأساليب والطرق الرئيسية لتقييم قيمة الشركة التقييم الكمي للأعمال

في نظرية وممارسة تقييم الأعمال ، يوجد تقليديًا تصنيف معين لمقاربات تقييم الأعمال وفقًا للبيانات الأولية المستخدمة.

في الممارسة المهنية الدولية ، والتي يستخدمها أيضًا المثمنون الروس ، هناك الأساليب الرئيسية الثلاثة التالية لتقييم قيمة المؤسسة:

1. نهج الدخل.

2. نهج التكلفة (أو على أساس الأصول).

3. النهج المقارن. .

يحدد معيار BSV-I هذه الأساليب على النحو التالي:

نهج الدخل هو طريقة عامة لتحديد قيمة المؤسسة و / أو حقوق الملكية الخاصة بها ، والتي تستخدم طريقة واحدة أو أكثر على أساس قمع العوائد المتوقعة. هذا النهج في حد ذاته ينظمه معيار BSV-VII.

نهج التكلفة هو طريقة عامة لتحديد قيمة المؤسسة و / أو حقوق الملكية الخاصة بها ، والتي تستخدم طريقة واحدة أو أكثر تعتمد بشكل مباشر على حساب قيمة أصول المؤسسة ناقص الالتزامات. يتم تنظيم هذا النهج من خلال معيار BSV-IV.

النهج المقارن - طريقة عامة لتحديد قيمة المؤسسة و / أو رأس المال السهمي الخاص بها ، حيث يتم استخدام طريقة واحدة أو أكثر بناءً على مقارنة هذه المؤسسة بأخرى مماثلة (النهج نفسه ينظمه معيار BSV-VI ).

وتجدر الإشارة إلى أن أيا من الأساليب المذكورة لا يستبعد بعضها البعض فحسب ، بل يكمل بعضها البعض أيضًا.

دعنا نفكر في كل نهج من أساليب تقييم الأعمال بمزيد من التفصيل.

نهج الدخل هو تحديد القيمة الحالية للدخل المستقبلي المتوقع أن يأتي من الاستخدام والبيع الإضافي للعقار. نهج الدخل هو نهج مقبول بشكل عام لتقييم القيمة السوقية لمؤسسة (عمل) ، أو حصة المساهمين في رأس مال مؤسسة أو أوراق مالية ، والتي تستخدم طريقة واحدة أو أكثر بناءً على تحويل الدخل المتوقع إلى قيمة. في هذه الحالة ، يتم تطبيق مبدأ التوقع المقدر. على الرغم من أن نهج الدخل هو الإجراء الأكثر ملاءمة بشكل عام لتقييم الأعمال التجارية ، إلا أنه قد يكون من المفيد استخدام نهج المقارنة والتكلفة أيضًا. في بعض الحالات ، قد تكون طرق التكلفة أو المقارنة أكثر دقة أو أكثر كفاءة. في كثير من الحالات ، يمكن استخدام كل من الأساليب الثلاثة لاختبار قيمة كائن تم الحصول عليه بواسطة طرق أخرى.

يعتمد تحديد القيمة السوقية لمؤسسة (عمل) من وجهة نظر نهج الدخل على افتراض أن المستثمر المحتمل لن يدفع مقابل هذا العمل أكثر من القيمة الحالية للدخل المستقبلي المستلم نتيجة لتشغيله (في غير ذلك) بكلمات ، يكتسب المشتري الحق في تلقي الدخل المستقبلي من امتلاك المشروع). وبالمثل ، لن يبيع المالك أعماله بأقل من القيمة الحالية للأرباح المستقبلية المتوقعة. من المعتقد أنه نتيجة لتفاعلهم ، سيتوصل الطرفان إلى اتفاق بشأن سعر سوق يساوي القيمة الحالية للدخل المستقبلي.

نهج الدخل هو إجراء لتقدير قيمة الأعمال التجارية على أساس افتراض أن قيمة الأعمال التجارية مرتبطة مباشرة بالقيمة الحالية لصافي الدخل المستقبلي الذي ستولده الشركة. تعمل القيمة الحالية لمبلغ الدخل المستقبلي كدليل لمدى استعداد المستثمر المحتمل لدفعه مقابل الشركة التي يتم تقييمها.

العوائد المتوقعة ، كما هي مفهومة في نهج الدخل ، لها قيمة نقدية فقط. اعتمادًا على طبيعة المؤسسة (الأعمال) التي يتم تقييمها ، وحصة المساهمين في رأس المال أو الأوراق المالية ، بالإضافة إلى عوامل أخرى ، يمكن التعبير عن الدخل المتوقع بدقة من خلال مؤشرات مثل صافي التدفق النقدي ، وأرباح الأسهم ، وأشكال مختلفة من ربح. يجب تقدير العوائد المتوقعة بناءً على خصائص مثل طبيعة المشروع (الأعمال) ؛ هيكل عاصمته. مؤشرات أداء الشركات ذات الصلة ، في وقت لاحق ؛ آفاق تطوير هذا المشروع والصناعات المرتبطة به ، فضلاً عن العوامل الاقتصادية الأخرى.

تتم إعادة حساب الدخل المتوقع في قيمة المنشأة باستخدام إجراءات تأخذ في الاعتبار معدلات النمو المتوقعة ، ووقت وتكرار استلام الدخل ، ودرجة مخاطر استلام الدخل في الوقت المخطط والمتوقع. الحجم ، وكذلك قيمة المال بمرور الوقت. عند تحويل العوائد المتوقعة إلى قيمة ، عادة ما يكون مطلوبًا تحديد قيمة نسبة الرسملة أو معدل الخصم. عند تحديد السعر المناسب ، يجب أن يؤخذ في الاعتبار تأثير عوامل مثل مستوى أسعار الفائدة المصرفية ، ومعدل العائد للمؤسسات المماثلة التي يتوقعها المستثمرون ، وكذلك خصائص المخاطر المرتبطة بالحصول على العوائد المتوقعة.

عند استخدام طرق خصم الدخل المستقبلي ، يتم أخذ معدلات النمو المتوقعة في الاعتبار عند تقدير حجم الإيرادات المقبوضة في المستقبل. عند استخدام طرق رسملة الدخل ، تعتمد قيمة معدل الرسملة بشكل مباشر على معدلات النمو المتوقعة.

هذا النهج هو النهج الرئيسي لتقييم القيمة السوقية للمؤسسات القائمة ، والتي ، بعد إعادة بيعها لمالكين جدد ، لم يتم التخطيط لإغلاقها (تصفيتها). فيما يتعلق بمؤسسة قائمة ، تتضمن هذه الطريقة النظر في نتائج التنبؤ بأنشطة هذه المؤسسة وفقًا للتقنيات المتاحة لها لإنتاج المنتجات (أداء الأعمال ، الخدمات).

كجزء من نهج الدخل لتقييم الأعمال ، يتم تمييز طريقتين رئيسيتين تقليديًا (أو مجموعتين من الأساليب ، اعتمادًا على درجة التفاصيل): الأساليب القائمة على إعادة حساب الدخل السنوي المستقبلي للشركة إلى القيمة الحالية (طرق خصم الدخل) ؛ الأساليب المعتمدة على متوسط ​​قيمة الدخل (طرق رسملة الدخل).

يمكن أن يكون الدخل في تقييم الأعمال هو ربح المؤسسة ، أو الإيرادات ، أو توزيعات الأرباح المدفوعة أو المحتملة ، أو التدفق النقدي. اعتمادًا على ما يختاره المثمن كدخل ، يتم تمييز الطرق التالية للخصم والرسملة: طريقة خصم الأرباح ، وطريقة مدفوعات الأرباح المخصومة ، وطريقة التدفق النقدي المخصوم ؛ طريقة رسملة الربح المعياري ؛ طريقة رسملة الإيرادات طريقة رسملة توزيعات الأرباح ، طريقة رسملة التدفقات النقدية العادية.

طريقة الخصم تدفقات نقديةيمكن استخدامها لتقييم أي مؤسسة. وفقًا للخبراء الغربيين ، في 90 ٪ من الحالات التي يتم فيها استخدام نهج الدخل لتقييم المؤسسات المتوسطة والكبيرة ، يتم استخدام هذه الطريقة. هذه الطريقة هي الأكثر استهلاكا للوقت والأكثر تكلفة ، ولكن في الظروف الروسية الحالية هي الأصح. تتمثل ميزة خصم التدفق النقدي على خصم الأرباح والأرباح في أنه لا يعكس حاليًا الربح أو توزيعات الأرباح بشكل كافٍ حالة الشركات والمؤسسات الروسية ، فضلاً عن تفضيلات المستثمرين.

تتضمن طرق خصم الدخل وضع توقعات واضحة لديناميكيات تطوير الشركة ، كقاعدة عامة ، لمدة 3-7 سنوات مقبلة ، أي حتى اللحظة التي يمكن فيها إهمال التقلبات في معدلات النمو. يتم بعد ذلك خصم جميع المرتجعات المتوقعة ، أي يتم تخفيض قيمتها المستقبلية إلى قيمة هذه الأموال في تاريخ التقييم. وبالتالي ، فإن المهام الرئيسية عند استخدام طرق الخصم هي كما يلي: أ) توقع الدخل المستقبلي للمشروع بشكل صحيح ؛ ب) مراعاة عوامل الخطر المحتملة في معدل الخصم.

يتم استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم عندما يكون من الممكن التنبؤ بشكل معقول بالتدفقات النقدية المستقبلية ، وستختلف هذه التدفقات بشكل كبير عن التدفقات الحالية ، ومن المتوقع أن يكون التدفق النقدي في العام الأخير من فترة التنبؤ قيمة إيجابية كبيرة. بمعنى آخر ، الطريقة أكثر قابلية للتطبيق على الشركات المدرة للدخل والتي لديها دخل غير مستقر وتدفقات النفقات.

على عكس طريقة الخصم ، تفترض طريقة الرسملة أنه في المستقبل سيكون كل دخل المؤسسة إما بنفس الحجم أو سيكون له متوسط ​​معدل نمو سنوي ثابت. هذا النهج ، إلى حد ما ، أبسط ، لأنه لا يتطلب إعداد توقعات الدخل على المدى المتوسط ​​والطويل. ومع ذلك ، فإن وقت الأسلوب الذي يعتمد على رسملة الدخل سيأتي بعد ذلك بقليل: عندما تأتي مرحلة التطور المستقر للبلد. حتى الآن ، يقتصر استخدام الرسملة في تقييم الأعمال على أكبر الشركات الروسية ذات الدخل المستقر نسبيًا ، والتي هي في مرحلة نضج دورة حياتها ، والتي يكون سوق مبيعاتها راسخًا ولن يخضع لتغييرات كبيرة في على المدى الطويل.

يأخذ نهج التكلفة في الاعتبار قيمة المؤسسة من حيث التكاليف المتكبدة (بشكل أساسي ، يحسب تكلفة إنشاء المؤسسة التي يتم تقييمها في حالتها الحالية وفي بيئة السوق ، أو العائدات من بيع الأصول الحالية).

نهج التكلفة هو الأكثر قابلية للتطبيق على تقييم المرافق ذات الأغراض الخاصة ، وكذلك البناء الجديد ، لتحديد خيار الاستخدام الأفضل والأكثر كفاءة للأرض ، وكذلك لأغراض التأمين. تتضمن المعلومات التي يتم جمعها عادةً بيانات عن أسعار الأراضي ، ومواصفات البناء ، وبيانات عن مستويات الأجور ، وتكاليف المواد ، وتكاليف المعدات ، والأرباح والنفقات العامة للبناة في السوق المحلية ، وما إلى ذلك. تعتمد المعلومات المطلوبة على تفاصيل العقار الجاري تقييمه. يصعب تطبيق هذا النهج عند تقييم أشياء فريدة ذات قيمة تاريخية أو خصائص جمالية أو أشياء متقادمة.

يعتمد نهج التكلفة لتقييم قيمة المؤسسة على مبدأ الاستبدال ومبدأ الاستخدام الأفضل والأكثر كفاءة والتوازن والحجم الاقتصادي والتقسيم الاقتصادي. قيمة الميزانية العمومية لأصول وخصوم المؤسسة بسبب التضخم ، والتغيرات في ظروف السوق ، والأساليب المحاسبية المستخدمة ، كقاعدة عامة ، لا تتوافق مع قيمتها الحقيقية. نتيجة لذلك ، يصبح من الضروري تعديل الميزانية العمومية للمؤسسة. للقيام بذلك ، يتم إجراء تقييم أولي لقيمة السوق (أو غير ذلك) لكل أصل في الميزانية العمومية للمؤسسة بشكل منفصل ، ثم يتم تحديد قيمة السوق (أو غير ذلك) للخصوم. بعد ذلك ، يتم خصم قيمة المطلوبات من القيمة المعدلة للأصول ، مما يؤدي إلى القيمة السوقية لحقوق ملكية المؤسسة. لإجراء مثل هذه الحسابات ، يتم استخدام بيانات الميزانية العمومية للمؤسسة اعتبارًا من تاريخ التقييم (أو اعتبارًا من تاريخ التقرير الأخير) ، والتي يتم تعديل بنودها مع مراعاة القيمة السوقية (أو الأخرى) لـ أصولها ومطلوباتها.

يتم تمثيل نهج التكلفة بطريقتين رئيسيتين: طريقة صافي الأصول وطريقة قيمة الإنقاذ. يعتمد التنفيذ المحدد لنهج التكلفة على حالة المؤسسة ، أي ما إذا كانت تعمل بشكل واعد ، أو في حالة تراجع ، حيث يكون البيع المنفصل للأصول هو الأنسب.

تعتمد طريقة صافي قيمة الأصول على تحليل أصول المؤسسة ، ويعطي استخدام هذه الطريقة أعلى النتائجعند تقييم شركة عاملة لديها أصول ملموسة ومالية كبيرة. السمة الرئيسية لهذه الطريقة هي أن أصول والتزامات الشركة يتم تقييمها بالسوق أو بقيمة أخرى.

عادة ، يتم استخدام طريقة تراكم الأصول (يبدو هذا الاسم للمثمنين إلى حد كبير يعكس المعنى الاقتصادي لنموذج الحساب هذا) في الحالات التالية: المؤسسة لديها أصول ملموسة كبيرة ؛ من الممكن تحديد وتقييم الأصول غير الملموسة ، إن وجدت ؛ من المتوقع أن يستمر العمل ؛ لا تمتلك المنشأة سجلات أرباح تاريخية ، أو أنه ليس من الواقعي تقدير أرباحها المستقبلية أو تدفقاتها النقدية بشكل موثوق ؛ تعتمد المؤسسة تمامًا على العقود أو لا يوجد عملاء ثابتون يمكن التنبؤ بهم على الإطلاق ؛ جزء كبير من أصول الشركة عبارة عن أصول مالية (نقدية ، ذمم مدينة ، إلخ).

في الوقت نفسه ، في إطار طريقة صافي قيمة الأصول المستخدمة في تقييم أعمال المؤسسة في عملية إعادة الهيكلة ، يمكن أيضًا تقييم الأشياء الفردية (الأصول غير الملموسة ، والاستثمارات المالية طويلة الأجل ، والمباني ، والآلات ، والمعدات) باستخدام الدخل والنهج المقارن. يتضمن الإجراء الخاص بهذا التقييم التسلسل التالي من الخطوات:

تحديد القيمة السوقية لجميع أصول المؤسسة> تحديد قيمة مطلوبات المؤسسة> حساب الفرق بين القيمة السوقية للأصول والخصوم

يتم استخدام الطريقة الثانية ، وهي طريقة قيمة التصفية ، عندما تكون المؤسسة في طور الإفلاس ، أو عندما تكون هناك شكوك جدية حول قدرة المؤسسة على البقاء نشطة و / أو جلب دخل مقبول للمالك. خصوصية هذه الطريقة هي حقيقة أن البيع القسري للمؤسسة له تأثير كبير على قيمة القيمة المحسوبة للمشروع ، وفي هذه الحالة نتحدث عن بيع المشروع على أجزاء. وهذا يؤدي إلى حقيقة أن قيمة تصفية المشروع أقل بكثير من القيمة السوقية.

تحتوي نظرية التقييم على الشرط التالي: قيمة التصفية (الإيرادات من تصفية المؤسسة بعد تلبية جميع مطالبات الدائنين من الأموال المستلمة من بيع أصولها) هي الحد الأدنى المطلق للقيمة السوقية للمؤسسة.

يفترض النهج المقارن أن قيمة رأس المال السهمي للمشروع يتم تحديدها من خلال المبلغ الذي يمكن بيعه به في وجود سوق مكتمل التكوين. بعبارة أخرى ، قد تكون القيمة الأكثر احتمالية للأعمال التي تم تقييمها هي سعر البيع الفعلي لمشروع مماثل (مشابه) ، والذي يحدده السوق.

الأساس النظري للنهج المقارن ، الذي يثبت موضوعية تطبيقه ، هو الأحكام الأساسية التالية.

أولاً ، يستخدم المثمن الخبير كدليل الأسعار التي يشكلها السوق فعليًا للمؤسسات المماثلة أو حصصها. في ظل وجود سوق مالي متطور ، يأخذ سعر الشراء والبيع الفعلي للمؤسسة ككل أو سهم واحد بشكل متكامل في الحسبان العديد من العوامل التي تؤثر على قيمة رأس المال السهمي للمؤسسة. تشمل هذه العوامل ، أولاً وقبل كل شيء ، نسبة العرض والطلب لهذه الأعمال ، ومستوى المخاطر ، وآفاق تطوير الصناعة ، والسمات المحددة للمؤسسة ، وأكثر من ذلك بكثير ، مما يسهل في نهاية المطاف عمل المثمن الذي يثق بالسوق.

ثانياً ، يعتمد النهج المقارن بشكل أساسي على مبدأ الاستثمارات البديلة. المستثمر ، الذي يستثمر أمواله في أي سهم ، يشتري أولاً وقبل كل شيء الدخل المستقبلي. إن السمات الإنتاجية والتكنولوجية وغيرها من الأعمال التجارية المعينة تهم المستثمر فقط من وجهة نظر آفاق توليد الدخل. إن الرغبة في الحصول على أقصى عائد على رأس المال المستثمر مع مستوى مناسب من المخاطر والتوظيف المجاني للاستثمارات يضمن مواءمة أسعار السوق.

ثالثًا ، يعكس سعر المؤسسة قدراتها الإنتاجية والمالية ، ومكانتها في السوق ، وآفاق التنمية. وبالتالي ، في المؤسسات المماثلة ، يجب أن تتطابق النسبة بين السعر وأهم المعايير المالية ، مثل الربح ومدفوعات الأرباح وحجم المبيعات والقيمة الدفترية لرأس المال السهمي. ومن السمات المميزة لهذه المعايير المالية دورها الحاسم في تكوين الدخل الذي يتلقاه المستثمر.

يحتوي النهج المقارن على عدد من المزايا والعيوب المحددة التي يجب على المثمن المحترف أن يأخذها في الاعتبار.

الميزة الرئيسية للنهج المقارن هي أن المثمن يركز على أسعار البيع والشراء الفعلية للمؤسسات المماثلة. في هذه الحالة ، يتم تحديد السعر من قبل السوق ، نظرًا لأن المثمن مقيد فقط بالتعديلات التي تضمن إمكانية مقارنة التناظرية مع الشيء الذي يتم تقييمه. عند استخدام طرق أخرى ، يحدد المثمن قيمة المشروع على أساس حساباته.

يعتمد النهج المقارن أيضًا على المعلومات الرجعية ، وبالتالي ، يعكس نتائج الأنشطة الإنتاجية والمالية التي حققتها المؤسسة (الأعمال) بالفعل ، بينما يركز نهج الدخل فقط على التوقعات المتعلقة بالدخل المستقبلي.

ميزة أخرى للنهج المقارن هي الانعكاس الحقيقي للعرض والطلب على كائن الاستثمار ، حيث أن سعر الصفقة المكتملة بالفعل يأخذ في الاعتبار الوضع في السوق بشكل أكثر دقة.

في الوقت نفسه ، فإن للنهج المقارن عددًا من العيوب المهمة التي تحد من استخدامه في ممارسات التقييم الحديثة. أولاً ، أساس الحساب في هذا النهج هو النتائج المالية التي تحققت في الماضي ، وبالتالي ، تتجاهل الطريقة آفاق تطوير المؤسسة في المستقبل. ثانيًا ، لا يمكن اتباع نهج مقارن إلا إذا كانت المعلومات المالية الأكثر تنوعًا متاحة ليس فقط للمؤسسة (الأعمال) التي يتم تقييمها ، ولكن أيضًا لعدد كبير من المؤسسات المماثلة التي يختارها المثمن كنظير. يعد الحصول على معلومات إضافية من المؤسسات التناظرية عملية معقدة ومكلفة للغاية.

ثالثًا ، يجب على المثمن إجراء تعديلات عديدة ومعقدة نوعًا ما ، وإجراء تعديلات على القيمة النهائية والحسابات الوسيطة التي تتطلب تبريرًا جادًا. هذا يرجع إلى حقيقة أنه في الممارسة الحقيقية لا توجد مؤسسات متطابقة تمامًا. لذلك ، فإن المثمن ملزم بتحديد هذه الاختلافات وتحديد طرق لتسويتها في عملية تحديد القيمة النهائية.

تعتمد إمكانية تطبيق النهج المقارن في الممارسة الاقتصادية الحقيقية في المقام الأول على وجود سوق مالي نشط ، لأن هذا النهج ينطوي على استخدام البيانات في المعاملات المكتملة بالفعل. الشرط الثاني هو انفتاح السوق أو توافر المعلومات المالية التي يطلبها المثمن. الشرط الثالث الضروري هو توافر الخدمات الخاصة التي تجمع معلومات الأسعار والمعلومات المالية ، ويمكن أن يؤدي تكوين بنك بيانات مناسب إلى تسهيل عمل المثمن ، لأن النهج المقارن شاق ومكلف إلى حد ما.

يتضمن النهج المقارن استخدام ثلاث طرق ، يعتمد اختيارها على الأهداف ، والشيء ، والشروط المحددة للتقييم: طريقة الشركة التناظرية ، وطريقة المعاملات ، وطريقة معاملات الصناعة.

تعتمد طريقة الند للند أو طريقة سوق رأس المال على استخدام الأسعار التي يشكلها سوق الأوراق المالية المفتوحة. أساس المقارنة هنا هو سعر سهم واحد. شركات المساهمةنوع مفتوح (AOOT). تتمثل ميزة هذه الطريقة في أنها تستخدم المعلومات الفعلية بدلاً من البيانات التنبؤية مع عدم اليقين المعروف. لتنفيذ هذه الطريقة ، يلزم توفير معلومات مالية وسوقية موثوقة ومفصلة بما فيه الكفاية لمجموعة من المؤسسات المماثلة والمؤسسة نفسها. يتم اختيار المؤسسات المماثلة (ما يسمى النظائر) على أساس تحليل المؤسسات المماثلة حسب الصناعة ، ونوع المنتج ، وتنويع المنتجات (الخدمات) ، ودورة الحياة ، والجغرافيا ، والحجم ، واستراتيجية النشاط ، والخصائص المالية المختلفة (الربحية ، معدلات النمو ، إلخ). تستخدم هذه الطريقة في شكلها النقي فقط لتقييم مستوى قيمة حصة أقلية (غير مسيطرة).

تركز طريقة المعاملات أو طريقة البيع على أسعار الاستحواذ على الشركة (الأعمال) ككل أو حصتها المسيطرة. يحدد هذا النطاق الأمثل لهذه الطريقة - تقييم رأس المال بنسبة 100٪ ، أو تقييم الحصة المسيطرة.

تعتمد طريقة معاملات الصناعة أو طريقة نسب الصناعة على استخدام النسب الموصى بها بين السعر وبعض المعايير المالية. يتم حساب معاملات الصناعة ، كقاعدة عامة ، من قبل منظمات تحليلية خاصة على أساس الملاحظات الإحصائية طويلة الأجل للنسبة بين سعر رأس المال السهمي لمؤسسة معينة وأهم مؤشراتها الإنتاجية والمالية.

عادة ، يتم استخدام النهج المقارن في الحالات التالية: عندما يكون هناك عدد كافٍ من الشركات القابلة للمقارنة (تشبه في الواقع تلك التي تم تقييمها من قبل أهم المعايير الاقتصادية) والمعاملات معها (حصص جزئية فيها) ؛ وجود بيانات كافية عن المؤسسات (والمعاملات) المقارنة لإجراء تحليل مالي مناسب ؛ وبيانات الأرباح أو التدفقات النقدية الموثوقة متاحة لكل من الموضوع والكيانات القابلة للمقارنة.

نتيجة للنهج المذكورة أعلاه لتقييم الأعمال ، من الممكن تحديد مزايا وعيوب طرق التقييم (الجدول 1).

الجدول 1

الخصائص المقارنة لنهج تقييم الأعمال

	مزايا	عيوب
مكلفة	* يراعي تأثير عوامل الإنتاج والعوامل الاقتصادية على التغير في قيمة الأصول. * يعطي تقييماً لمستوى التطور التكنولوجي ، مع مراعاة درجة إهلاك الأصول. * صحة النتائج لأن تستند الحسابات إلى المستندات المالية والمحاسبية	* لا توجد علاقة مع النتائج الحالية والمستقبلية للمشروع. * لا يأخذ بعين الاعتبار وضع السوق في تاريخ التقييم. * لا تأخذ بعين الاعتبار آفاق تطوير المشروع. *ثابتة. * لا يشمل المخاطر. * يعكس القيمة الماضية.
مربح	* يأخذ في الاعتبار التغيرات المستقبلية في الدخل والمصروفات. * يراعي مستوى المخاطرة (من خلال معدل الخصم). * يراعي مصالح المستثمر.	* صعوبة التنبؤ بالنتائج والتكاليف المستقبلية. * معدلات عائد متعددة ممكنة ، مما يجعل من الصعب اتخاذ القرار. * لا تأخذ بعين الاعتبار ظروف السوق. * كثافة العمالة للحسابات
سوق	* استنادًا إلى بيانات السوق الحقيقية. * يعكس ممارسات البيع والشراء الحالية. * يراعي تأثير عوامل الصناعة (الإقليمية) على سعر سهم الشركة.	* لا تميز بوضوح سمات الإعداد التنظيمي والفني والمالي للمشروع. * يتم أخذ المعلومات بأثر رجعي فقط في الاعتبار. * يتطلب العديد من التصحيحات للمعلومات التي تم تحليلها. * لا يأخذ بعين الاعتبار التوقعات المستقبلية للمستثمرين

يتم تحديد اختيار أولوية هذا النهج أو ذاك وطريقة تقييم قيمة المؤسسة من خلال الغرض من التقييم ووظيفته ، بالإضافة إلى خصائص المؤسسة التي يتم تقييمها. إذا كان التقييم لأغراض الضريبة أو التأمين ، يتم اختيار نهج التكلفة. إذا تم تقييم المؤسسة لغرض البيع ، فسيتم تطبيق جميع الأساليب الثلاثة. إذا تم تقييم مشروع استثماري ، فإن النهج الرئيسي الذي سيهتم به المستثمر سيكون مربحًا.

عندما يتم اختيار طرق التقييم الضرورية ، تدخل إجراءات الحساب حيز التنفيذ. في نهاية عملية الحساب ، يظهر 2-3 أرقام (حسب عدد الطرق المختارة) تعكس قيمة المؤسسة. يتم تحديد القيمة النهائية لقيمة المشروع بإحدى طريقتين أساسيتين: الترجيح الرياضي والوزن الذاتي (الخبير). عند اختيار وزن كل طريقة تقييم ، يتم أخذ العوامل التالية في الاعتبار:

طبيعة العمل وأصوله ؛

الغرض من التقييم وتعريف القيمة المستخدمة ؛

كمية ونوعية البيانات التي تدعم كل طريقة.

سواء تم حساب قيمة النشاط التجاري باستخدام الأساليب التطلعية أو البيانات التاريخية ، يعتمد تقييم الأعمال على عدد من المتغيرات الرئيسية. قد تختلف أهميتها النسبية اعتمادًا على الموقف المحدد ، لكن الاستنتاج حول القيمة يتأثر بالمتغيرات الداخلية التي تحتاج إلى تعديل ، مثل:

1. حجم حصة الأعمال المقدرة (سيطرة أو أقلية) ؛

3. سيولة الحصة و / أو الأعمال.

4. الأحكام المقيدة لحقوق الملكية.

5. المركز المالي للكائن الجاري تقييمه ، إلخ.

علاوة على ذلك ، قد يكون مجموع قيم جميع الكتل الفردية من الأسهم (أسهم الشركة) مساويًا أو قد يختلف عن قيمة المؤسسة ككل. في معظم الحالات ، يكون مجموع تكاليف الحزم الفردية (الأسهم) أقل من قيمة المؤسسة بأكملها إذا حصل عليها مشتر واحد. تفسر هذه الحقيقة من خلال حقيقة أن ملكية المؤسسة ، التي يتم تقييمها ككل ، مرتبطة بحقوق ومصالح أخرى غير مجموع جميع المصالح المأخوذة على أساس الأقلية.

إن التقييم الدقيق لشركة غير عامة لا يتم تداول أسهمها في البورصة يعد دائمًا أمرًا غير مهم. يمكن لكل شخص مهتم بالمعاملة أن يطبق أساليب التقييم الخاصة به وأن يتجادل مع الآخرين ، للدفاع عن صحة حساباتهم الخاصة. لا توجد وصفة عالمية هنا.

يجب الاعتراف بأن الأساليب الحديثة في تقييم الشركة ليست بعيدة عن الحقائق الكتابية الكلاسيكية التي وصفها ماسون وهاريسون. لا يزال رعاة الأعمال والمستثمرون من القطاع الخاص وصناديق رأس المال الاستثماري ورجال الأعمال يستخدمون المضاعفات والمضاعفات والتدفقات النقدية المخصومة وصافي الأصول لتقييم الأعمال. ولكن ما هي الطريقة المناسبة لك؟

الأحكام العامة

يتضمن تقييم الشركة عددًا من الافتراضات ، على وجه الخصوص ، الحجم الحقيقي للسوق (من الصعب بشكل خاص "رقمنة" الصناعات الناشئة الناشئة) ، فضلاً عن التنبؤ المالي. في كثير من الأحيان قد لا تتوافق خطط العمل الخاصة برائد الأعمال مع رؤية المستثمر.

مؤشر شخصي آخر هو درجة العائد التي يطلبها المستثمر ، والتي تغطي جميع مخاطره. كلما دخل المستثمر مبكرًا في الشركة ، زادت الربحية التي يتطلبها. يشير كونستانتين فوكين ، رئيس الرابطة الوطنية لملائكة الأعمال ، إلى أنه في المرحلة الأولى من التطوير ، تكون شركة واحدة فقط من بين كل عشرة شركات مستثمرة مربحة. "أعمل عن كثب مع الشركات ، لأنني أريد أن تكون محفظتي هي متوسط ​​عائدك ، وأتوقع أن تكون اثنتان من بين كل عشر شركات في المحافظ ناجحة" ، كما يقول ملاك الأعمال ألكسندر بوروديتش عن حقائق الاستثمار عالي المخاطر.

عند تقييم السوق والشركات ، يعتمد رواد الأعمال على المعاملات المماثلة التي مرت بالفعل ، مما سيتيح لهم الحصول على مضاعف تقريبي وفهم حجم السوق. يتخذ المستثمر القرار النهائي بشأن القيمة ، ليس فقط بالاعتماد على بيانات المعاملات المماثلة ، ولكن أيضًا على حدسه ونتائج "المزايدة" مع رائد الأعمال.

في أولى مراحل تطور الشركة المستثمر انتباه خاصيركز على التحليل والمؤشرات الأخرى للشركة: الفريق ، والطلب المحتمل على التكنولوجيا ، والمخاطر النظامية المرتبطة بالخلفية الاقتصادية والسياسية العامة ، فضلاً عن العوائق المحتملة لدخول سوق المنافسين.

في مرحلة الفكرة ، من الصعب جدًا إعطاء تقدير تقريبي للشركة المستقبلية - فهذه معادلة بها العديد من المتغيرات.

لكن مثل هذه الإجابة من غير المرجح أن تناسب المستثمر. يقول إيغور بانتيليف ، المدير التنفيذي للكومنولث الوطني لملائكة الأعمال: "يستثمر رعاة الأعمال في الأعمال التجارية ، ولا يمولون المشاريع البحثية". في أغلب الأحيان ، يرفض المستثمرون من القطاع الخاص الشركات الناشئة لمجرد نقص المبيعات في الشركات الناشئة.

طريقة التدفق النقدي المخصوم

تناسبها: للشركات الناشئة عالية النمو الموجودة في المراحل الأوليةالتنمية ، مع دخل ضئيل أو بدون دخل.

غير قابل للتطبيق: للشركات الفنية.

أساس التقييم: يتم تحديد قيمة الشركة من مقدار التدفق النقدي الحر للفترات المستقبلية. يتم خصم قيمة التدفق مع الأخذ في الاعتبار مخاطر السنوات المقبلة. يتم تحديد معدل الخصم بناءً على متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال.

سلبيات: المبالغة في تقدير القيمة الحقيقية للشركة ، الافتراضات غير الدقيقة (إيرادات الشركة في الفترات المستقبلية ، معدلات نمو المبيعات ، المخاطر ، معدل الخصم).

طريقة المضاعفات والمعاملات

تناسبها: للشركات الراسخة والربحية ذات الأصول المتواضعة.

أساس التقييم: المقارنة مع الشركات المدرجة التي لها نفس الهيكل التشغيلي والمالي. يعتمد التقييم على عدة مؤشرات: حجم الأعمال ، EBITDA ، EBIT ، النمو السنوي. تؤخذ في الاعتبار التعاملات مع الشركات المماثلة التي تم بيعها لمستثمرين استراتيجيين أو ماليين. من الأهمية بمكان في هذه الطريقة نسبة سعر السوق لحصة الشركة وصافي ربحها لكل سهم. يحدد التقييم إمكانات التطوير للشركة أو الصناعة ككل ، ونتيجة لذلك ، يقوم المستثمر أو رائد الأعمال بتقييم القيمة الاستراتيجية للشركة.

سلبيات: صعوبات في إيجاد نظير مناسب ، تقارب المعاملات المتشابهة ، عملية جمع بيانات معقدة.

طريقة صافي الأصول

تناسبها: للشركات الكبيرة ذات الأصول الأساسية الهامة.

لا يناسب: لقطاع الشركات الصغيرة والمتوسطة.

أساس التقييم: الميزانية العمومية للشركة. من المزايا المهمة لهذه الطريقة القدرة على التحقق نوعيًا من القيمة الناتجة للأعمال التجارية بناءً على مستندات المحاسبة الرسمية الخاصة بها.

سلبيات: من الصعب تقدير قيمة الملكية الفكرية.

طرق أخرى لتقييم الشركات

قاعدة لوسيوس كاري للأثلاث: تنقسم الشركة إلى ثلاثة أقسام بين المستثمر والمؤسس / المدير والإدارة.

حكم الاختصاص: يعتمد تقييم حصة كل طرف على المهارات والكفاءات المهنية للمشاركين في الشركة.

عامل الجشع: مقدار الاستثمار مضروبا في نصيب مدير المنشأة مقسوما على استثمار المدير نفسه مضروبا في نصيب المستثمر. إذا كان المعامل الذي تم الحصول عليه من 5 إلى 8 ، فإن تقييم الشركة كافٍ ؛ إذا كان أكثر من 10 ، فإن صاحب المشروع جشع ويمنح المستثمرين نصيبًا ضئيلاً للغاية.

تجربة حقيقية

سيرجي توبوروف ، مدير استثمار أول في LETA Capital:

نحن نستخدم طرق تقييم مختلفة - من التدفقات النقدية المخصومة إلى طريقة مقارنة المشاريع بالمقاييس والتنبؤ بالقيمة المستقبلية للشركة. في مرحلة الاستثمار ، الأكثر قابلية للتطبيق ، بالطبع ، هو التنبؤ بالقيمة المستقبلية مع الخصم من اللحظة الحالية.

معظم طريقة فعالةالتقديرات هي طريقة للتفاوض. نحن نتفهم الحد الأدنى والمريح والأقصى لتقييم المشروع بالنسبة لنا. ثم نتواصل مع المشروع ونربط هذا التقييم بتوقعات المؤسسين. الرقم الذي استقر عليه هو التكلفة الحقيقية للمشروع اليوم.

مارغريتا فلاسينكو ، أمينة مشروع حديقة تكنولوجيا المعلومات في نابريجني تشيلني:

نستخدم طريقة الدخل عند تقدير تكلفة مشاريع تكنولوجيا المعلومات. في الواقع الروسي ، من الصعب للغاية استخدام طريقة المقارنة. من الصعب العثور على أعمال مماثلة ويكاد يكون من المستحيل الوصول إلى أرقام حقيقية. يتمثل الجانب السلبي لطريقة التكلفة في أنها لا تأخذ في الاعتبار تكلفة الملكية الفكرية و "العيون المحترقة" للفريق والقيم الأخرى غير الملموسة. لكن في المرحلة الأولية ، يعتمد النجاح الإضافي للمشروع عليهم. من الناحية العملية ، توفر طريقة الدخل البيانات الأكثر موثوقية عند بدء التشغيل. ولكن هنا أيضًا ، عليك أن تفهم أنه لا يوجد أي من الأساليب يعطي تقييمًا موضوعيًا إذا كنا نتحدث عن شركة ناشئة في مجال تكنولوجيا المعلومات. من المستحيل عمل تنبؤات طويلة الأجل للشركات الناشئة ، حيث تخضع المشاريع أحيانًا لتغييرات كبيرة في عمليات أعمالها في السنة الأولى من وجودها.

دانيلا نيكريلوف ، المحلل في برايت كابيتال:

لا تُستخدم الأساليب التقليدية لتقييم الشركة (المقارن ، التكلفة ، الدخل) عمليًا لتحديد التقييم المسبق للمال لمشروع المشروع. ويرجع ذلك إلى درجة عالية من عدم اليقين فيما يتعلق بالتدفقات النقدية المستقبلية للمشروع ، وغالبًا ما يتم غياب الشركات التناظرية في روسيا والعالم. وغالبًا ما يؤدي تقييم المشروع بقيمته التصفية إلى رقم لا يعقل أن يواصل المؤسس المشروع في المستقبل.

الخامس مشروع تجاريتقدير تكلفة المشروع هو نتيجة المفاوضات بين مؤسس الشركة والمستثمرين. غالبًا ما يقوم صندوق الاستثمار الجريء بتقييم المشروع بناءً على خبرته السابقة في الاستثمار في مشاريع في نفس المرحلة من التطوير.

إذا ، على سبيل المثال ، في مشروع مشروع واحد بقيمة مليون دولار ، حصل المستثمر على 30٪ ، ويمكنك فقط أن تعرض عليه 10٪ بنفس المبلغ بالضبط ، فسيكون لدى المستثمر العديد من الأسئلة حول كيف يكون مشروعك أفضل من نظيره.

أيضًا ، يتم استخدام المخطط التالي كتعريف لنطاق تقدير المشروع:

• يحدد الصندوق الاستثماري حصة "مريحة" له في مشروع استثماري ، وعادة ما تكون في حدود 15-45٪ ويعتمد على مرحلة المشروع ووجود مستثمرين آخرين. صناديق المراقبة ليست مهتمة بشكل عام.
• وعليه ، إذا لم يحصل المستثمر على نصيب مريح في المشروع مقابل مبلغ الاستثمار الذي يتطلبه المشروع ، فسيكون هذا بمثابة بداية مفاوضات طويلة. هناك متغيرين في هذا النموذج - مقدار الاستثمار وتقييم ما قبل الاستثمار للمشروع من قبل المؤسسين أنفسهم.

في إعداد المقال ، تم استخدام مواد من البرنامج التعليمي للمستثمرين المحترفين من القطاع الخاص الجاهزين للأسهم

قيمة الأعمال الحالية هي مؤشر موضوعي لعمل المؤسسة وتعكس القيمة الحالية للفوائد في المستقبل من عملها. يتيح لك ذلك حساب السعر الأكثر احتمالاً لبيعها في السوق المفتوحة. إن مسألة كيفية تقييم قيمة الأعمال التجارية هي مسألة ذات طبيعة عملية وذات أهمية كبيرة لكل رائد أعمال في مراحل مختلفة من عمل الشركة.

كيف يتم تنفيذ تقييم الأعمال

بادئ ذي بدء ، من الضروري تحديد الهدف الرئيسي لعملية تقييم الأعمال. هناك خياران هنا.

الخيار الأول- التكلفة ضرورية لتنفيذ إجراءات قانونية معينة. أي أنك تحتاج إلى الحصول على رأي رسمي في شكل "تقرير التقييم" ، والذي سيتم إعداده من قبل مثمن مستقل مرخص له لتنفيذ هذا الإجراء.

الخيار الثاني- يتم إجراء تقييم لتحديد القيمة الحقيقية لعملك. للقيام بذلك ، لم تعد بحاجة إلى "تقرير التقييم" ، وفقًا لمتطلبات القانون رقم 135-FZ.

هذه الخيارات لها اختلاف جوهري ليس في جودة العمل الذي يقوم به المثمن ، ولكن فيما يتعلق بالنتائج التي تم الحصول عليها. نشاط التقييم هو نوع من الأنشطة المرخصة. لهذا السبب ، فإنه يخضع لمتطلبات معينة من التشريع الحالي. يؤدي استيفاء هذه المتطلبات في عملية تجميع تقرير التقييم ، كقاعدة عامة ، إلى زيادة تكلفة عمل المتخصص.

إذا لم يتم إعداد نتائج العمل في شكل تقرير رسمي ، ولكن كخلاصة ، أثناء المفاوضات ، يتم إجراء تطوير مفصل واتفاق على مهمة محددة بشكل واضح للتقييم. وفقًا لهذه المهمة ، سيقوم المثمنون بتنفيذ الإجراءات التي تحددها فقط ، والتي تكون مطلوبة لحل بعض المشكلات.

تقييم الأعمال هو إجراء مطلوب فيه حساب قيمة الأعمال كمجمع عقاري ، مما يوفر لمالكها ربحًا.

يأخذ التقييم في الاعتبار قيمة جميع أصول الشركة: الآلات ، العقارات ، المعدات ، الاستثمارات المالية ، الأسهم ، الأصول غير الملموسة. من الضروري أيضًا مراعاة الدخل الماضي والمستقبلي ، والآفاق المحتملة لمزيد من تطوير الشركة ، والبيئة التنافسية وحالة السوق ككل. بناءً على تحليل شامل ، تتم مقارنة الشركة مع الشركات النظيرة. بعد ذلك ، تم بالفعل تكوين معلومات حول القيمة الحقيقية للعمل.

المنهجية

يتم استخدام ثلاث طرق لحساب قيمة المؤسسة.: مكلف ومربح وقابل للمقارنة. في الممارسة العملية ، هناك مواقف مختلفة ، ولكل فئة من المواقف ، يتم استخدام الأساليب والأساليب الموصى بها.

من أجل الاختيار المناسب للطريقة ، من الضروري تصنيف المواقف مسبقًا ، وتحديد نوع المعاملة ، وخصائص اللحظة التي يتم فيها إجراء التقييم ، وما إلى ذلك.

غالبًا ما يتم تقييم أنواع معينة من المؤسسات على أساس الإمكانات التجارية. على سبيل المثال ، بالنسبة للفنادق ، يعتبر النزلاء مصدر الدخل. تتم مقارنة هذا المصدر لاحقًا بتكلفة مصاريف التشغيل لتحديد ربحية الأعمال. هذا النهج يسمى مربح.. تعتمد هذه الطريقة على خصم الأرباح المحصلة من تأجير العقارات. تتضمن نتائج التقييم بموجب هذه الطريقة كلاً من قيمة الأرض وقيمة البناء.

إذا لم يتم شراء الأعمال التجارية أو بيعها ، فلا يوجد سوق أعمال متطور في هذا الاتجاه ، على سبيل المثال ، يتم اعتبار مستشفى أو مبنى حكومي ، إذن يمكن إجراء التقييم على أساس طريقة التكلفة، أي أنه سيأخذ في الاعتبار تكلفة بناء المبنى ، مع مراعاة تكاليف الاستهلاك والإهلاك.

إذا كان هناك سوق لنشاط تجاري مشابه لذلك الذي يتم تقييمه ، يمكن استخدام طريقة السوق أو المقارنة لتحديد سعر السوق للمشروع. تعتمد هذه الطريقة على اختيار العقارات المماثلة التي تم بيعها بالفعل في السوق.

في ظل الظروف المثالية ، يجب أن تعطي الطرق الثلاث المستخدمة نفس القيمة. ولكن من الناحية العملية ، فإن الأسواق غير كاملة ، وقد يعمل المنتجون بشكل غير فعال ، وقد يكون لدى المستخدمين معلومات غير كاملة.

هذه الأساليب تنطوي على استخدام أساليب التقييم المختلفة.

يشمل نهج الدخل:

• طريقة خصم التدفق النقدي ، والتي تركز على تقييم الأعمال الحالية ، والتي ستستمر في العمل. غالبًا ما يتم استخدامه لتقييم الشركات الشابة التي لديها منتج واعد ، ولكنها لم تحصل بعد على دخل كافٍ للرسملة.
• يتم استخدام طريقة الرسملة لتلك الشركات التي ، خلال الرسملة ، الأصول المتراكمة في الفترات السابقة.

يشمل نهج التكلفة:

• طريقة قيمة الإنقاذ
• طريقة صافي الأصول ، قابلة للتطبيق في الحالات التي يخطط فيها المستثمر لتقليل حجم الإنتاج بشكل كبير أو حتى إغلاق المؤسسة.

يشمل النهج المقارن:

• طريقة معاملات الصناعة ، التي تركز على تقييم الشركات القائمة ، والتي ستستمر في العمل في فترات ما بعد إعداد التقارير.
• طريقة معاملات قابلة للتطبيق في الحالات التي يتم فيها التخطيط لتقليل الإنتاج أو إغلاق مؤسسة.
• طريقة سوق رأس المال ، تركز أيضًا على المؤسسات العاملة.

طرق النهج المقارن قابلة للتطبيق فقط عند اختيار الشركة التناظرية ، والتي يجب أن تكون من نفس نوع الشركة التي يتم تقييمها. أدناه سنراجع بإيجاز استخدام الطرق الرئيسية لحساب قيمة الأعمال.

تعليمات موجزة

لحساب قيمة عملك في فترة التنبؤ ، يجب عليك استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم. يتم استخدام معدل الخصم لجلب الدخل المستقبلي إلى القيمة الحالية.

بعد ذلك ، وفقًا للتنبؤ ، يتم حساب قيمة النشاط التجاري باستخدام الصيغة التالية:

P = CFt / (1 + I) ^ t ،
أين أنا- معدل الخصم، CFtيدل على التدفق النقدي ، و رهو رقم الفترة التي يتم فيها التقييم.

في الوقت نفسه ، من المهم أن تفهم أن مؤسستك ستستمر في العمل في فترة ما بعد التنبؤ. اعتمادًا على الاحتمالات الإضافية لتطوير الأعمال ، هناك خيارات مختلفة ممكنة من الإفلاس الكامل إلى النمو السريع. للحسابات ، يمكن استخدام نموذج جوردون ، الذي يفترض معدلات نمو ثابتة للأرباح والمبيعات والمساواة في الاستهلاك واستثمارات رأس المال.

في هذه الحالة ، يتم استخدام الصيغة التالية:
P \ u003d CF (t + 1) / (I-g) ،
أين CF (ر + 1)يعكس التدفق النقدي للسنة الأولى من فترة ما بعد التنبؤ ، ز- معدل نمو التدفق ، أنا- معدل الخصم.

هذا النموذج هو الأنسب عند حساب مؤشرات الأعمال ذات القدرة السوقية الكبيرة ، والإمدادات الثابتة من المواد ، والمواد الخام ، فضلاً عن حرية الوصول إلى الموارد المالية ، وبشكل عام ، الوضع المناسبفى السوق.

إذا تم توقع إفلاس المشروع وبيع مزيد من الممتلكات ، إذن ، لحساب قيمة الأعمال ، يجب عليك استخدام الصيغة التالية:
P \ u003d (1-Lav) x (A-O) - Pliq ،
أين ف ليق- مصاريف تصفية المؤسسة ، L cf- خصم على التصفية العاجلة ، ا- مبلغ الخصوم ، أ- قيمة أصول الشركة مع مراعاة إعادة التقييم.

تشمل التكاليف تكاليف التأمين والضرائب وأتعاب المثمن وتكاليف الإدارة ومدفوعات الموظفين. تعتمد قيمة التصفية أيضًا على موقع الشركة وجودة الأصول والوضع العام للسوق وعوامل أخرى.

في سياق تقييم الشركات المحلية ، يكون تاريخ التقييم ذا أهمية كبيرة. خصوصا أهمية عظيمةترتبط التسويات بالتاريخ في سوق مشبع بالممتلكات في حالة ما قبل الإفلاس ويفتقر إلى موارد الاستثمار.

يتميز الاقتصاد الروسي بوجود فائض في عرض الأصول على الطلب. يؤثر هذا الخلل في قيمة العقار المعروض للبيع. لن يتناسب سعر العقار في سوق متوازن مع القيمة في فترة الكساد. لكن المستثمرين وأصحاب الأعمال سيكونون مهتمين في المقام الأول بالقيمة الحقيقية في سوق معين في ظل ظروف معينة. ويركز المشترون على تقليل احتمالية خسارة الأموال ، لذا فهم يحتاجون إلى ضمانات. عند تقييم قيمة الأعمال التجارية ، يجب أن تأخذ في الاعتبار جميع عوامل الخطر ، بما في ذلك الإفلاس والتضخم.

في الظروف التضخمية ، للوهلة الأولى ، من الأفضل استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم لإجراء الحسابات. هذا صحيح فقط إذا كان معدل التضخم متوقعًا. ومع ذلك ، من الصعب للغاية التنبؤ بتدفق الدخل في ظروف عدم الاستقرار لعدة سنوات قادمة.

على نحو متزايد ، يتم استثمار الأموال في الأعمال التجارية بهدف إعادة البيع / الشراء أو الاندماج مع منظمات أخرى من أجل الربح. ثم السؤال الذي يطرح نفسه: "كيف تقيم قيمة الأعمال التجارية ، مع الأخذ في الاعتبار جميع الاستثمارات؟".

التعبير عن التقييم "على الركبة".إذا كان لديك عمل بسيط وتحتاج إلى تقييم ، فاحسب على النحو التالي: "ربح لمدة 1 - 2 سنة + عقار" وقم بالبيع.

أنواع التكلفة

بادئ ذي بدء ، دعونا نتعامل مع أنواع تقييم الأعمال. التصنيفات المختلفة تعطينا أنواع مختلفةالتكلفة ، لكنني قررت التوقف عند الأساسيات. بالمناسبة ، كل نوع له غرضه وأهدافه الخاصة لتقييم الأعمال ، ثم ستفهم سبب ضرورة ذلك.

أريد أيضًا أن أشير إلى أن هذه الأنواع من التقييم تتعلق بالأعمال التجارية القائمة.

1. السوق

سعر بيع / شراء شركة في ظل ظروف المنافسة في السوق.

ستكون القيمة السوقية هي سعر جميع ممتلكات المنظمة ، مع مراعاة الدخل الذي يمكن الحصول عليه في المستقبل.

يتم تحديد قيمة العمل هذه عندما يكون من الضروري معرفة مكان المؤسسة في السوق لعمليات الاندماج والاستحواذ (عمليات الدمج أو الاستحواذ) أو مبيعات الأعمال أو تعديلات التطوير طويلة الأجل.

يعتمد تحديد القيمة السوقية في تقييم الأعمال على التحليل المتعمق والتدفقات النقدية.

مثال (بسيط)

دعنا نحلل القيمة السوقية للأعمال التجارية باستخدام مثال Romashka OJSC. يريد المؤسس تعديل استراتيجية التطوير. ولهذا يعد الجدول التالي:

نرى أن سعر العمل قد ارتفع بمقدار 320.000 روبل على مدار العام ، مما يشير إلى معدلات النمو الإيجابية لشركة Romashka OJSC ، حيث أن الأعمال تتجه صعودًا.

2. الاستثمار

قيمة العقار لأغراض استثمارية محددة.

يتم احتسابها عندما يقرر أصحاب الأعمال البدء المشاريع الاستثمارية. أو المنظمة يعتبرها المستثمرون للاستثمار.

اعتمادًا على العائد المتوقع على الاستثمار ، يمكن أن تكون تكلفة هذا النوع أعلى من القيمة السوقية أو أقل.

مثال (بسيط)

JSC "Romashka" يخطط لشراكة إستراتيجية مع JSC "Oblachko". تعتبر الشراكة بمثابة مشروع استثماري.

في هذه الحالة ، لتقييم العمل ، من الضروري تحديد القيمة الاستثمارية للشراكة ، لذلك سوف نتوقع الفوائد التي يمكن أن نحصل عليها من الاندماج مع شركة أخرى.

ستكون القيمة الاستثمارية للأعمال في تنفيذ مشروع الشراكة في 5 سنوات 11756.723 روبل ، وهو أمر مفيد لشركة Romashka OJSC. يعتبر هذا المثال مع العمليات الحسابية بمزيد من التفصيل أدناه ، في الفقرة.

3. الانتعاش (الحالي)

مجموع جميع تكاليف إنشاء وتشغيل الأعمال التجارية ، بما في ذلك الأصول.

من الضروري عندما تتخذ الإدارة العليا للمنظمة قرارًا بشأن التأمين على الممتلكات ، وكذلك إذا قرر المؤسسون إعادة تقييم الأصول. ومع ذلك - عندما يكون من الضروري تحسين نظام الضرائب الحالي.

مثال (بسيط)

تعتبر إدارة OJSC "Romashka" أنه من الضروري تأمين الأعمال ضد المخاطر ، بينما كان افتتاح الشركة قبل 5 سنوات. في هذه الحالة ، يتم إعادة تقييم الأصول للتأمين ويتم تحديد قيمة استبدال الأعمال.

خلال هذا الوقت ، انخفضت قيمة الأصول الثابتة (المعدات ، العقارات) بشكل كبير ، مما يعكس تكلفة استبدال الأعمال.

أدت إعادة تقييم المعدات والعقارات في عام 2018 إلى انخفاض قيمة الأعمال ، مقارنة بعام 2013 ، بمقدار 700000 روبل.

4. التصفية

قيمة الأعمال من الناحية النقدية مطروحًا منها جميع التكاليف المرتبطة ببيعها.

هناك حاجة إلى تقدير التكلفة هذا عندما يكون من الضروري ، بسبب ظروف غير متوقعة ، إغلاق العمل في أقرب وقت ممكن.

من المهم أن تتذكر أنه مع البيع الطارئ لأحد المنتجات ، تصبح قيمته أقل من القيمة السوقية ، وينطبق الشيء نفسه على بيع الشركة.

مثال (بسيط)

OJSC "Romashka" مغلق بسبب ارتفاع السوق. في هذه الحالة ، وفقًا لآخر تقرير ، يتم تحديد سعر العقار بالكامل.

جميع الديون للأطراف المقابلة والشركاء ، والمدفوعات للموظفين ، ودفع العمولة للوكلاء العقاريين لبيع العقارات ، وتكاليف صيانة المعدات في حالة جيدة حتى يتم خصم البيع من المبلغ المستلم.

لا تنس أنه حتى في حالة التصفية ، يمكن للمنظمة تحقيق ربح.

بلغ الفرق بين قيمة الممتلكات والتكاليف خلال فترة التصفية لشركة OAO Romashka 5500000 روبل.

مناهج التقييم

هناك ثلاث طرق لتقييم الأعمال. ووفقًا للقانون الروسي ، فإن المثمن (نعم ، هذا صحيح ، لست أنت من يقيم) ملزمًا باستخدام جميع الأساليب الثلاثة ، وإذا لم يتم استخدام أي منها ، فقم بتبرير السبب بالتفصيل.

1. مربح

تعتمد طريقة الدخل لتقييم الأعمال على توقعات الربح من تشغيل الأعمال. وبالتالي ، يتم تخفيض أرباح الشركة المستقبلية إلى القيمة الحالية.

بمعنى آخر ، كلما ارتفع الدخل المخطط للمؤسسة ، زاد السعر الحالي للأعمال.

1.1 طريقة الرسملة المباشرة

استنادًا إلى إيرادات المؤسسة المعدلة وفقًا لمعدل نمو الأعمال المخطط له.

هذه الطريقة مناسبة للمؤسسات التي تخطط للحفاظ على معدل نمو وربحية الأعمال أو زيادتهما ، أي للشركات الكبيرة التي تنمو باطراد. في هذه الحالة ، تكون صيغة التقييم كما يلي:

حيث يمثل "V" قيمة النشاط التجاري ، و "I" هو دخل المؤسسة ، و "R" هو معدل الرسملة.

يتم احتساب الدخل وفقاً لتقرير النتائج المالية الموضح في النموذج رقم 2 من البيانات المالية. في أغلب الأحيان ، يتم أخذ هذه البيانات على مدى فترة من 3-5 سنوات ومتوسطها.

إذا كان من الممكن العثور على معلومات حول الدخل في البيانات المالية ، فيجب حساب معدل الرسملة (R) باستخدام الصيغة:

R = معدل الخصم - متوسط ​​معدل النمو المتوقع لأرباح الشركة

مثال

الغرض من تقدير التكلفة هو تحسين كفاءة الإدارة. ملحوظة: في عام 2017 ، قدرت تكلفة OJSC Romashka بنحو 7500000 ، بدخل قدره 1،350،000 روبل.

لنفترض أن Romashka OJSC في عام 2018 بلغ دخلها 1098000 روبل. نقسم هذه القيمة على معدل الرسملة ونحصل على قيمة العمل تساوي 7،320،000 روبل.

لذلك ، بعد الحسابات الحالية ، نرى أن المنظمة تفقد قوتها ، ومعدلات نمو الأعمال تنخفض ، وأصبحت كفاءة إدارة التدفق النقدي أقل فعالية.

1.2 خصم التدفقات النقدية المتوقعة

تعتمد هذه الطريقة على حقيقة أن الأموال والأصول التي تمتلكها الشركة الآن تساوي أكثر من نفس الأموال والأصول في المستقبل.

تقوم طريقة الخصم بتقييم قيمة الأعمال التجارية الكبيرة التي تتأثر بالعوامل البيئية المختلفة ، على سبيل المثال ، موسمية الدخل.

تدفق ماليهو تدفق النقد إلى الشركة.

يحدث خصم التدفقات النقدية بضرب التدفق النقدي في عامل الخصم وفقًا للصيغة:

صيغة التدفق النقدي المخصوم

عندما يكون "DCF" هو التدفق النقدي المخصوم ، و "r" هو معدل الخصم ، و "n" هو عدد فترات حساب التدفق النقدي ، و "i" هو رقم الفترة.

مثال

الغرض من التقييم هو تحديد تأثير اندماج شركة Romashka OJSC مع Oblachko OJSC

لنفترض أن Romashka OJSC دخلت في شراكة بدخل قدره 7300000 روبل. سنويًا ، وبعد 5 سنوات من الشراكة تسعى إلى الحصول على دخل قدره 9 ملايين روبل ، بمعدل دخل 10٪ سنويًا. كيف تحدد ما إذا كان مشروع معين مربحًا؟

تكلفة الاستثمار = (9،000،000) / (1 + 0.1) ^ 5 = 5،588،291.9 روبل.

من خلال الحسابات الأولية ، اتضح أنه بعد 5 سنوات ، سيكون Romashka OJSC قادرًا على الحصول على الدخل المطلوب من خلال استثمار 5،588،291.9 روبل فقط. لذلك ، فإن التحالف بين Romashka OJSC و Oblachko OJSC مربح.

2. المقارنة

في طريقة تقييم الأعمال هذه ، تتم مقارنة المؤسسة التي يتم تقييمها مع الشركات المماثلة. يجب أن تكون الشركات المماثلة متشابهة من حيث الشروط الاقتصادية والمادية والتقنية وغيرها.

بعد اختيار الشركات التناظرية يتم احتساب المضاعفات المناسبة لها أي نسبة سعر البيع والمؤشر الاقتصادي.

يتم حساب قيمة الأعمال بموجب طريقة التقييم المقارن بضرب المضاعفات التي تم الحصول عليها من خلال المؤشرات المالية الرئيسية للمؤسسة التي يتم تقييمها.

2.1 طريقة الصفقة (طريقة البيع)

تعتمد هذه الطريقة على تحليل أسعار السوق لشراء أو بيع حصة مسيطرة أو حصص بنسبة 100٪ في مؤسسات مماثلة للأعمال التي يتم تقييمها.

بعد حساب وتطبيق المضاعفات ، يتم تقليل قيمة الأعمال الناتجة إلى متوسط ​​مرجح. تستخدم طريقة المعاملة الصيغة التالية:

قيمة الأعمال (الرسملة) = المؤشر * المضاعف

مثال

الغرض من التقييم هو بيع النشاط التجاري. لذلك ، من الضروري تقييم 100 ٪ من جميع الأسهم المصدرة لشركة OAO Romashka.

سوف نأخذ البيانات الأولية من تقرير مالى: الإيرادات = 730.000 روبل ، قيمة الأصول = 410.000 روبل.

بعد دراسة السوق والبيئة الخارجية ، اخترنا ثلاث شركات - نظائرها. نظرًا لأن هذه شركات عامة ، فإن تقاريرها مفتوحة للمستخدمين الخارجيين ، لذلك يمكننا بسهولة استنباط المضاعفات التي تهمنا.

يوضح الجدول أدناه بيانات الشركات النظيرة والمضاعفات المحسوبة ومؤشرات OAO Romashka.

لتحديد القيمة الدقيقة للمضاعفات ، من الضروري عرض القيم المرجحة للمضاعفات (لدينا 9.30 و 14.20).

• وفقًا لمضاعف P \ R - 6789000 روبل ؛
• وفقًا لمضاعف P \ R - 5822000 روبل.

ومع ذلك ، يجب أن تكون التكلفة النهائية للعمل هي نفسها ، لذلك من الضروري أيضًا موازنة القيم الناتجة.

إذا قمنا بتعيين الوزن على مضاعف P \ R - 0.8 ، ومضاعف P \ A - 0.2 ، فبمساعدة الحسابات الأولية نحصل على القيمة الإجمالية لأعمال Romashka OJSC تساوي 6595600 روبل.

لا تتطلب الطريقة مزيدًا من التعديل لدرجة التحكم ، حيث تم استخدام أسعار التحكم في الحصص في الشركات النظيرة كمعلومات أولية.

2.2. طريقة سوق رأس المال

تعتمد هذه الطريقة على تحليل أسعار أسهم الشركات النظيرة المتاحة في السوق في تداول مفتوح.

في هذه الحالة ، يستخدم الخبراء المضاعفات ، حيث يكون البسط هو سعر السهم ، والمقام هو مؤشر مالي ، على سبيل المثال ، الإيرادات أو الربح.

تستخدم هذه الطريقة تعديلات لكل سهم على النسب المالية ، مثل ربحية السهم. بخلاف ذلك ، تكون هذه الطريقة مطابقة لطريقة التداولات:

قيمة العمل = الإيرادات * (السعر لكل سهم) / (العائد لكل سهم)

مثال

الغرض من التقييم هو بيع OAO Romashka. على الرغم من حقيقة أن الشركة حصلت على مدى السنوات القليلة الماضية على ربح سنوي قدره 100000 روبل.

نسبة "سعر السهم / ربحية السهم" (معدلة لكل سهم) لشركات مماثلة تساوي 7. كيف يمكن معرفة قيمة JSC Romashka؟

تكلفة OAO Romashka = (الأرباح السنوية) × (المضاعف "سعر السهم / ربحية السهم")

100000 × 7 \ u003d 700000 روبل.

2.3 طريقة معامل الصناعة

تعتمد هذه الطريقة على استخدام العلاقات المحسوبة مسبقًا والمحللة بين سعر بيع شركة في صناعة معينة وأدائها المالي.

على سبيل المثال ، يمكن بيع وكالات التسويق مقابل 0.9 سنويًا ، والوكالات الاستشارية مقابل 0.7 سنويًا.

في روسيا ، لم تنتشر بعد طريقة المعاملات القطاعية ، نظرًا لعدم وجود تحليلات متعمقة للمؤشرات القطاعية بواسطة الخدمات الإحصائية والمتخصصة.

مثال

الغرض من التقييم هو تعديل استراتيجية تطوير الأعمال. للقيام بذلك ، نحسب الإيرادات السنوية التي تساوي 6500000 روبل.

تعمل شركة JSC "Romashka" في بيع الزهور بالجملة. وفقًا لتحليل السوق ، يمكنك اشتقاق معامل صناعي يساوي 1.8.

لذلك ، تبلغ قيمة الأعمال التجارية 117700000 روبل. بإيرادات تبلغ 6500000 روبل ، قد تقرر إدارة Romashka OJSC توسيع الشبكة.

3. باهظة الثمن

تحدد طريقة التكلفة للتقييم قيمة النشاط التجاري كسعر أصول الشركة. لتطبيق هذا النهج ، يجب أن يكون للمُثمن إمكانية الوصول إلى معلومات موثوقة حول تكاليف الحصول على الأصول والحفاظ عليها.

3.1 طريقة صافي الأصول في تقييم الأعمال

تعتمد هذه الطريقة على تحليل الأصول. الخطوة الأولى هي تقييم الأصول غير الملموسة. بعد ذلك يأتي تحليل عناصر المخزون والمخزونات. ثم يتم إجراء تقييم مفصل للأصول غير النقدية (حسابات القبض).

طريقة صافي الأصول بسيطة للغاية في الحسابات ، ويتم تحديد قيمة الأعمال من خلال الصيغة:

مثال

الغرض من التقييم هو تحديد قيمة OAO Romashka لتأمين الأعمال ضد مخاطر الائتمان.

من الضروري تحديد مبلغ أصول وديون شركة Romashka OJSC. لذلك ، تم تحديد جميع الأصول بمبلغ 4573100 روبل ، والتزامات الديون 2546900 روبل. وبالتالي ، تقدر تكلفة OAO Romashka بـ 7120.000 روبل.

نتيجة للتقييم ، تقرر أنه يمكن التأمين على Romashka OJSC مقابل 7.120.000 روبل.

3.2 طريقة قيمة الإنقاذ

يتم استخدامه عندما يكون معروفًا بالفعل على وجه اليقين أنه سيتم تصفية العمل ، ويحتاج الملاك إلى تحديد قيمة العمل للتنفيذ السريع. صيغة الحساب:

قيمة الأعمال = القيمة السوقية للأصول - الخصوم

نظرًا لتصفية الشركة ، نقوم بحساب عائدات بيع المعدات والمخزونات والمواد المعدلة للبيع السريع.

وبالتالي ، يتم تحديد القيمة السوقية لأصول شركة Romashka OJSC عند 5213100 روبل. في الوقت نفسه ، ستبلغ تكلفة صيانة وصيانة المعدات والإمدادات حتى البيع 543000 روبل.

في الآونة الأخيرة ، تراكمت على المنظمة ديون كبيرة للدائنين بلغت 1،876،000.

أيضا ، في الختام ، من الضروري دفع جميع استحقاقات نهاية الخدمة للموظفين ، والتي يبلغ مجموعها 665200 روبل. سيكون ربح فترة التصفية 4،871،100 روبل.

نتيجة لذلك ، تم تحديد تكلفة OAO "Romashka" بطريقة قيمة التصفية بمبلغ 7،000،000 روبل.

طريقة الاستنتاجات

بعد دراسة تفصيلية لجميع مناهج تقييم الأعمال ، يُنصح بهيكلة المعلومات الواردة واشتقاق مزايا وعيوب كل طريقة.

نهج	مزايا	عيوب	أفضل حالة لطريقة ما
مربح	تحليل الدخل المستقبلي. يأخذ في الاعتبار خصائص الشركة ؛ عالمي ومناسب لأغراض التقييم المختلفة ؛ يكشف نقاط ضعفاعمال	يتم استخدام بيانات التنبؤ ؛ تعقيد الحسابات الطبيعة الذاتية والاحتمالية للنتائج ؛ نتائج غير دقيقة	تحسين كفاءة الإدارة ؛ الأساس المنطقي لقرار إطلاق مشروع استثماري
مقارنة	يتم استخدام بيانات السوق الفعلية ؛ بتقييم الكفاءة في ظل الظروف الحالية	لا تأخذ في الاعتبار توقعات المستثمرين ؛ صعوبة العثور على أشياء متشابهة في بعض الصناعات	البت في إصدار إضافي للأسهم ؛ التغيير في استراتيجية التنمية ؛ شراء أو بيع شركة ؛ إعادة الهيكلة
مكلفة	يتم تقييم الأصول. دقة التقدير لها ما يبررها ؛ الحسابات بسيطة للغاية ، المعلومات متوفرة	آفاق التنمية لا تؤخذ في الاعتبار ؛ يعكس القيمة السابقة للعمل ؛ قد لا تتوافق القيمة مع أسعار السوق الحالية	التصفية أو البيع السريع إعادة تقييم الأصول تقييم الأداء المالي للمنظمة ؛ ملاءة الشركة وقيمة الضمان للإقراض والتأمين

ملاحظة حول الطرق

لذلك ، بعد إجراء الحسابات بالطرق الثلاث ، من الضروري تحديد النتيجة النهائية. بالمناسبة ، يجب أن تكون التكلفة متماثلة تقريبًا.

تختلف البيانات بشكل رئيسي لأن نهجًا معينًا يناسب الغرض من التقييم أكثر من غيره ، أو يأخذ في الاعتبار الوضع الحالي بشكل كامل. يتم التنسيق وفقًا للصيغة:

التكلفة الإجمالية = مربحة × K1 + مقارنة × K2 + مكلفة × K3

"K1" ، "K2" ، "K3" هي معاملات وزن مختارة اعتمادًا على أهمية تكلفة معينة في التقييم النهائي. يجب أن يصل مجموع المعاملات إلى واحد.

مثال

النظر في Romashka JSC المألوفة بالفعل. بيانات الحساب في الجدول أدناه.

شرح المعاملات: يعتقد المثمن أن المقارن هو الأهم في هذه الحالة ، لذلك يخصص له الوزن الأقصى.

لذلك ، بعد الحساب وفقًا للصيغة ، يتم تحديد القيمة النهائية المتفق عليها للأعمال عند 6924200 روبل.

رائع! اعتقدت أننا سنعد مرة واحدة وهذا كل شيء

تعليمات خطوة بخطوة

في هذا الفصل ، سوف أتناول الخطوات الرئيسية في تقييم الأعمال. بطبيعة الحال ، كل عمل له الفروق الدقيقة الخاصة به ، من المهم تذكر ذلك.

1. تحديد الهدف

الخطوة الأولى هي تحديد الغرض من تقييم الأعمال. هذه الخطوة مهمة لتنفيذ المصالح الاقتصادية للأطراف التي توصلت إلى قرار بشأن تقييم الأعمال. وغالبًا ما يتم إجراء التقييم في الحالات التالية:

1. لتحسين كفاءة إدارة المنظمة ؛
2. تبرير قرار إطلاق مشروع استثماري.
3. شراء أو بيع شركة ، أو حصة منها ؛
4. إعادة هيكلة المشروع.
5. تطوير استراتيجية تنمية طويلة المدى.
6. تقييم الأداء المالي للمنظمة ؛
7. اتخاذ قرار بشأن إصدار وبيع الأوراق المالية.

2. اختيار شركة تثمين

هذه خطوة غي غاية الأهمية. في العديد من البلدان ، يتم إجراء تقييم الأعمال من قبل محترفين مستقلين يلتزمون بمعايير الصناعة المعمول بها في عملهم.

أداة جيدة يمكن أن تساعد عند اختيار المثمن هي تقييمات الوكالات الموثوقة ، مثل:

1. وكالة التصنيف خبير؛
2. دار النشر كوميرسانت ؛
3. وكالة التصنيف RAEX.

قد تكون المعايير الرئيسية عند اختيار المثمن هي فترة العمل في السوق ، والكفاءة المهنية والسمعة ، ووجود قائمة من الشركاء المعروفين الذين استخدموا بالفعل خدمات الشركة ، إيجابية

2. رومانوف في."مشكلة إدارة قيمة الشركة: حالة منفصلة" // مشاكل الإدارة. - 2007. - رقم 1.

3. رومانوف في."مهمة إدارة قيمة الشركة - حالة منفصلة" // إدارة الأنظمة الكبيرة: Sat. الفن. / IPU RAN - M.، 2006. - C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf

4. رومانوف في."تأثير شفافية معلومات الشركة على سعر الخصم" // الإدارة المالية - 2006. - رقم 3 - ص 30 - 38.

5. رومانوف في."النجاح مع المستثمرين" // مجلة إدارة الشركة. - 2006. - رقم 8. - ص 51-57.

6. رومانوف في إس ، لوجيف أو إس."تقدير القيمة الأساسية للشركة" // "سوق الأوراق المالية". - 2006. - رقم 19 (322). - س 15-18.

7. درانكو أوي ، رومانوف ف."اختيار استراتيجية نمو الشركة بناءً على معيار تعظيم القيمة: حالة مستمرة". المجلة الإلكترونية "التحقيق في روسيا" ، 117 ، الصفحات 1107-1117 ، 2006 http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf

8. كوبلاند ت. ، كوهلر ت. ، مورين د."قيمة الشركة: التقييم والإدارة". - الطبعة الثانية النمطية - M .: "Olimp-Business" 2000.

9. داموداران أ.تقييم الاستثمار (الإصدار الثاني) - وايلي ، 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

10. داموداران أ.تقدير المعدلات الخالية من المخاطر // ورقة عمل / مدرسة ستيرن للأعمال. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf

11. فرنانديز ب.طرق تقييم الشركة. الأخطاء الأكثر شيوعاً في التقييم // ورقة بحثية رقم. 449 / جامعة نافارا. - 2002. http://ssrn.com/abstract=274973

12. فرنانديز ب.معادلة عشر طرق مختلفة لتقييم التدفقات النقدية المخصومة // ورقة بحثية رقم. 549 / جامعة نافارا. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161

13. فرنانديز ب.معادلة أساليب APV و WACC والتدفقات إلى حقوق الملكية لتقييم الشركة // ورقة بحثية / جامعة نافارا. - أغسطس 1997. http://ssrn.com/abstract=5737

14. فرنانديز ب.التقييم باستخدام المضاعفات: كيف يصل المحللون إلى استنتاجاتهم؟ // ورقة بحثية / جامعة نافارا. - يونيو 2001. http://ssrn.com/abstract=274972

15. المعايير الموحدة لعام 2006 لممارسات التقييم المهني // مؤسسة التقييم. - 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp؟CID=3&DID=3

16. معايير التقييم الدولية 2005 // لجنة معايير التقييم الدولية. http://ivsc.org/standards/download.html

17. معايير تقييم الأعمال // الجمعية الأمريكية للمثمنين. - نوفمبر 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/

18. "معايير التقييم التي تعتبر إلزامية للاستخدام من قبل الأشخاص الخاضعين لنشاط التقييم" المصادق عليها بمرسوم حكومي الاتحاد الروسي 6 يوليو 2001 رقم 519

19. بافلوفيتس في."مقدمة في تقييم الأعمال". - 2000.

21. كيسليتسينا يو.بعض تقنيات النمذجة التنمية الماليةالمؤسسات: ديس. كاند. أولئك. علوم. - م ، 2002.

22. درانكو أوي ، كيسليتسينا يو."نموذج متعدد المستويات للتنبؤ المالي للمؤسسة" // "إدارة النظم الاجتماعية والاقتصادية: مجموعة أعمال العلماء الشباب" / IPU RAS. - م: صندوق "مشاكل الإدارة" ، 2000. - م 209-221.

23. كوفاليف في."مقدمة في الإدارة المالية" - م: "المالية والإحصاء" ، 1999.

24. موديلياني ف ، ميلر م.كم تكلفة الشركة ؟: مجموعة من المقالات. - م: "ديلو" 1999.

25. ليفر إل إيه ، دوبوفكين إيه في. "استخدام نموذج CAPM لحساب معدل الخصم في سوق الاستثمار الروسي". http://www.pcfko.ru/research5.html

26. كوكوليفا إي ، زاخاروفا م."المعدل الخالي من المخاطر: أدوات الحساب الممكنة في الظروف الروسية" // "أسئلة التقييم". - 2002. - رقم 2.

27. سينادسكي ف."حساب معدل الخصم" مجلة "المدير المالي". - 2003. - رقم 4.

28. راشكوف إ."حساب تكلفة حقوق الملكية باستخدام نموذج جولدمان ساكس".

29. شيبوف ف.، "بعض ملامح تقدير تكلفة الشركات المحلية في اقتصاد انتقالي" // "سوق الأوراق المالية". - 2000. - رقم 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/

30. روجنوف ك."متغير لحساب معدل الخصم في تقييم الأعمال على أساس طريقة البناء التراكمي" // "أسئلة التقييم - 2000". - رقم 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf

31. جينيرغرين ل.برنامج تعليمي عن نموذج McKinsey لتقييم الشركات - المراجعة الرابعة // مدرسة ستوكهولم للاقتصاد - 26 أغسطس 2002.

32. برايلي ر ، مايرز سي.- "مبادئ تمويل الشركات" - M.، "Olimp-Business"، 2004.

33. جورييف أ.عوامل الخطر في سوق الأسهم الروسية // المدرسة الاقتصادية الجديدة - موسكو: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev٪20risk٪20factors.pdf

34. همفريز د.النيكل: صناعة تمر بمرحلة انتقالية 1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf

35. نائب الخطاب المدير العام- عضو مجلس إدارة OJSC MMC Norilsk Nickel T. Morgan في مؤتمر BMO Capital Markets 2007 للموارد العالمية. تامبا ، فلوريدا (الولايات المتحدة الأمريكية) ، 26 فبراير 2007 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007٪2002٪2026٪20BMO٪20F February٪202007٪20Norilsk٪20Nickel_final.pdf

36. كلمة نائب المدير العام لشركة OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. موروزوف في مؤتمر UBS. موسكو ، من ١٣ إلى ١٥ سبتمبر ٢٠٠٦.