تورم في الرأس

محركات النمو والتنمية. لماذا تحتاج إلى نموذج مالي؟ النمذجة المالية ومحركات النمو

يناقش هذا الفصل المكونات الرئيسية لدعم المعلومات والافتراضات المستخدمة في التنبؤ ، والتي توفر معًا بيانات الإدخال للنموذج المالي للمشروع (انظر الفقرة 11.1 ؛ 11.3-11.6) وهيكله الأساسي والنتائج المستمدة منه (انظر الفقرة) 11.2) ، وكذلك تأثير قضايا المحاسبة والضرائب على المشروع والنموذج المالي (انظر الفقرة 7.11).

يناقش هذا الفصل أيضًا استخدام النموذج المالي من قبل المستثمرين في عملية تقييم معدل العائد على استثماراتهم (انظر الفقرة 11.8) ، من قبل المقرضين في عملية حساب مستويات التغطية لقروضهم (انظر الفقرة 11.9) ، وللحصول على السيناريو الأساسي (انظر الفقرة 10.11) ، وعند إجراء تحليل الحساسية.

كما يناقش أيضًا الطرق التي يحدد بها المستثمرون متطلبات عائدهم وكيف يمكن أن يتغيروا بمرور الوقت أو نتيجة لبيع لاحق لاستثمار أو إعادة هيكلة القرض (انظر الفقرة 11.12).

يعد النموذج المالي المناسب أداة مهمة للغاية في عملية التقييم المالي للمشروع. يخدم عدة أغراض.

قبل تنفيذ جميع الوثائق المالية بشكل صحيح:

التقييم الأولي وإعادة التقييم اللاحقة للجوانب المالية للمشروع ودخل الرعاة خلال مرحلة البناء ؛
صياغة البنود المالية لعقود المشروع (بما في ذلك الاستخدام كنموذج العطاء ، عند حساب التعريفة ، إذا كان الرعاة يعقدون مزادًا للحق في المشاركة في المشروع ، والتحكم في تسوية الخسائر المصفاة ، وما إلى ذلك) ؛
هيكلة الموارد المالية والنظر في المزايا التي يتلقاها الرعاة في ظل ظروف مالية مختلفة ؛
التحقق من ضمير المشاركين في العلاقات التعاقدية ، والذي يقوم به المقرضون كجزء من إجراءات العناية الواجبة ؛
في تحديد القضايا الحاسمة في عملية التفاوض على التمويل ؛
إنشاء سيناريو أساسي (انظر الفقرة 10.11).

بعد استكمال المستندات المالية:

كأداة الميزانية ؛
كافتراضات أولية للمقرضين في عملية النظر في التغييرات في الآفاق طويلة الأجل للمشروع وتشكيل موقفهم.

يغطي النموذج المالي جميع أنشطة شركة المشروع ، وليس فقط القضايا المتعلقة بالمشروع ، وبالتالي يأخذ في الاعتبار ، على سبيل المثال ، الضرائب والمسائل المحاسبية التي قد تؤثر على النهائي. تدفق ماليشركات. بينما يمكن للرعاة والمقرضين تطوير نماذج مالية منفصلة بالتوازي ، كما هو موضح في الفقرة 4.1.6 ، فإنه غالبًا ما يكون من الأكثر كفاءة إنشاء نموذج واحد معًا. قد يعني هذا أن الرعاة يبدأون في تطوير النموذج ثم ينضم المقرضون إلى هذا العمل ، اعتمادًا على الوقت الذي ينضمون فيه إلى المشروع. يمكن للرعاة بعد ذلك استخدامه لحساب إيراداتهم ، مع مراعاة هيكل ملكية شركة المشروع ؛ لا تتعلق نتائج هذه الحسابات بأنشطة المقرضين.

§ 11.1. البيانات الأولية للنموذج

يمكن تصنيف افتراضات النموذج المالي لشركة المشروع إلى خمسة مجالات:

1) الاقتصاد الكلي (انظر الفقرة 11.3) ؛

2) تكاليف المشروع وهيكل التمويل (انظر الفقرة 11.4) ؛

3) الدخل والنفقات التشغيلية (انظر الفقرة 11.5) ؛

4) استخدام القرض وخدمة الدين (انظر الفقرة 11.6) ؛

5) الضرائب والمحاسبة (انظر §11.7).

يجب استخدام هذه المدخلات في صياغة بنود عقد المشروع ، مع مراعاة تواريخ الإنجاز المتوقعة والمعلنة ، وجداول الدفع أو الإيرادات ، والغرامات والمكافآت.

يجب تسجيل أسباب البيانات الأولية ؛ عادة ، يتم استخدام "مجموعة من الافتراضات" لهذا الغرض ، والتي تأخذ في الاعتبار كل اتجاه من اتجاهات النموذج المالي وتشير إلى مصدر البيانات الأولية أو الحسابات الخاصة به مع المستندات المرفقة التي تشكل أساس هذه الاستنتاجات.

تُستخدم هذه الافتراضات لحساب توقعات التدفق النقدي للمشروع (انظر الفقرة 11.2 ؛ 11.10) ، والتي بدورها تشكل الأساس لحساب عوائد المستثمرين (انظر الفقرة 11.8) ونسب تغطية الديون للمقرضين (انظر الفقرة 9.11). يجب أن يحسب هذا النموذج بالضرورة عددًا مقبولاً من سيناريوهات الحساسية (انظر الفقرة 11.11).

وعادة ما يتم إدخال المدخلات في بيانات منفصلة (أي بيان للافتراضات الفردية مثل تكاليف المشروع ، وبيان للاقتصاد الكلي طويل الأجل والافتراضات التشغيلية التي تغطي كامل عمر المشروع). يجب ألا تكون البيانات الأولية فوضوية بحيث يكون من الممكن دائمًا فهم الأساس الذي يتم على أساسه استخلاص الاستنتاجات المقابلة.

يجب أن يشير النموذج المالي إلى الفترة ككل ، من وقت نفقات البناء الأولى إلى نهاية تشغيل المشروع ، على الرغم من أنه من وجهة نظر المقرضين ، يجب أن يغطي الفترة من تاريخ التوقيع لجميع المستندات المالية ، مع مراعاة النفقات السابقة. يتم تحديد عمر المشروع إما من خلال مدة اتفاقية المشروع أو من خلال العمر الاقتصادي المتوقع للمشروع إذا لم يتم الدخول في اتفاقية. بحلول نهاية عمر المشروع ، يُفترض عادةً أن تكون القيمة المتبقية لرأس المال السهمي بالكامل للجهات الراعية صفرًا.

كقاعدة عامة ، يتم إعداد النموذج لمدة 6 أشهر. خلال فترة البناء ، عندما لا توجد معلومات تفصيلية كافية (على سبيل المثال ، حساب مدفوعات الفائدة ، وجدول الدفع الدقيق للمقاول ، وما إلى ذلك) ، يمكن عمل التوقعات الفردية لمدة شهر ودمجها في النموذج الرئيسي.

§ 11.2. نموذج الاستدلالات

الاستدلالات النموذجية هي سلسلة من العمليات الحسابية:

التكاليف خلال مرحلة البناء ؛
استخدام رأس المال الخاص ؛
استخدام القرض وسداده ؛
مدفوعات الفائدة
مصاريف التشغيل والدخل ؛
الضرائب ؛
حساب الربح والخسارة (بيان الربح والخسارة) ؛
ورقة التوازن؛
التدفق النقدي (مصادر واستخدام الأموال) ؛
معدلات تغطية المقرض (انظر الفقرة 9.11) وعوائد المستثمرين (انظر الفقرة 11.8).

تقدم ورقة الملخص عادةً النتائج الرئيسية في صفحة واحدة:

موجز لتكاليف المشروع ومصادر تمويله ؛
إجمالي التدفق النقدي
نسب تغطية المقرض؛
عوائد المستثمر.

§ 11.3. افتراضات الاقتصاد الكلي

الافتراضات الأولية للاقتصاد الكلي هي افتراضات لا تؤثر بشكل مباشر على المشروع ، ولكنها تؤثر على نتائجه المالية. يجب أن تشمل هذه:

التضخم (انظر الفقرة 11.3.1) ؛
أسعار المنتجات (انظر الفقرة 11.3.2) ؛
أسعار الفائدة (انظر الفقرة 11.3.3) ؛
معاملات الصرف (انظر الفقرة 11.3.4) ؛
النمو الاقتصادي (انظر البند 11.3.5).

من الناحية المثالية ، ينبغي أن تؤخذ افتراضات الاقتصاد الكلي للتنبؤ بالنموذج من مصادر موضوعية غير مرتبطة بالجهات الراعية. على سبيل المثال ، تجري الغالبية العظمى من البنوك الكبرى أبحاثًا اقتصادية عامة وتتلقى التوقعات ذات الصلة التي يمكن استخدامها في عملية النمذجة المالية للمشروع.

§ 11.3.1. التضخم

في عملية النمذجة المالية ، يجب أن يؤخذ التضخم في الاعتبار ، لأنه يمكن أن يؤدي إلى استنتاجات خاطئة في عملية التنبؤ (انظر الفقرة 8.1).

قد يكون من الضروري استخدام مؤشرات مختلفة كأساس للتنبؤ بمعدل التضخم عند الحساب أنواع مختلفةالمصاريف والدخل ، على سبيل المثال:

الرقم القياسي لأسعار المستهلك في البلد الذي يقع فيه المشروع ، عند حساب إجمالي تكاليف التشغيل ؛
مؤشرات تكلفة العمالة في بلد مقدم الخدمة للمشروع عند حساب نفس التكاليف ؛
تضخم الأسعار الصناعية عند حساب تكلفة قطع الغيار ؛
مؤشرات أسعار خاصة للسلع التي تنتجها شركة المشروع أو تشتريها (قد يؤثر الطلب على السلع وتوريدها في السوق الخاصة بها على السعر إلى حد أكبر من التضخم العام).

يجب الحرص على تجنب استخدام معدل تضخم أعلى في حساب الدخل منه في حساب النفقات.

إذا وقعت شركة المشروع اتفاقية مشروع يتم فيها فهرسة الإيرادات بالتضخم (انظر الفقرة 5.1.6) ، فيجب أن يعكس النموذج المالي هذه الحقيقة أيضًا.

§ 11.3.2. أسعار المنتجات

كقاعدة عامة ، من المستحيل معاملة الأسعار بنفس طريقة التعامل مع التضخم (أي افتراض أنها ستستمر في الارتفاع). يجب النظر في اعتماد المشروع على الطبيعة الدورية لأسعار السلع ، والتي هي سمة لمعظم السلع ، في عملية النمذجة المالية.

تتمثل إحدى المشكلات الرئيسية في تمويل المشروع في أنه غالبًا ما يتم تطوير المشروع في وقت تكون فيه الأسعار مرتفعة ، وبالتالي يُفترض أنها ستستمر ، مع التقليل من تأثير المشروع نفسه والمشاريع المماثلة الأخرى على سوق السلع الأساسية. (أو العكس: يتم تطوير المشروع عندما تكون أسعار الوقود أو المواد الخام منخفضة ، ويفترض أن مستويات الأسعار هذه ستستمر.)

يمكن أن تكون التغيرات في أسعار السلع الأساسية دراماتيكية للغاية على المدى القصير ، في حين أن تمويل المشروع طويل الأجل حتماً ؛ لذلك ، من الضروري إثبات أن المشروع قوي بما يكفي لتحمل تغير كبير في الأسعار (انظر الفقرة 6.1.7).

§ 11.3.3. اسعار الفائدة

إذا كان سعر الفائدة على القرض ثابتًا لكامل الفترة (انظر الفقرة 1.8) ، فيجب استخدام الافتراضات الخاصة به عند حساب قيم التنبؤ. ومع ذلك ، حتى في مثل هذه الحالات ، يجب أن يؤخذ في الاعتبار سعر فائدة "عائم" مختلف (قصير الأجل) عند التنبؤ بالعائد على فائض رأس المال الذي تستخدمه شركة المشروع كضمان للمقرضين أو قبل السداد للمستثمرين (انظر الفقرة 5.12. 2).

هناك طريقتان للتنبؤ بأسعار الفائدة قصيرة الأجل: يمكن وضع افتراضات مباشرة على السعر نفسه ، أو يمكن استخدام أسعار الفائدة "الحقيقية" (بعد تعديل التضخم) ، ويتم تحديد سعر الفائدة الفعلي بناءً على سعر المستهلك معدل المؤشر. في الحالة الأخيرة ، كما هو موضح في الجدول. 11.1 ، إذا تم استخدام معدل فائدة حقيقي ، لنقل 4٪ ، فإن معدل الفائدة الاسمي المتوقع هو معدل الفائدة الحقيقي المعدل لمعدل التضخم على أساس "معادلة فيشر".

§ 11.3.4. سعر الصرف والعملة المستخدمة في النموذج

إذا قامت شركة المشروع بجمع التمويل للقروض والاستثمارات في رأس المال بالعملة المحلية ، واستلمت العائدات وتكبدت جميع التكاليف أثناء إنشاء المشروع وتشغيله بنفس العملة ، فلن يكون سعر الصرف ضروريًا.

خلافًا لذلك ، يجب أيضًا إعداد النموذج المالي لإجراء عمليات حسابية بالعملة المحلية والقدرة على وضع افتراضات على المدى الطويل فيما يتعلق بالتغيرات في سعر صرف العملة الوطنية وأنواع العملات الأخرى المستخدمة في تمويل المشروع. قد يجد المستثمرون والمقرضون الأجانب أنه من الأفضل إنشاء نموذج لعملتهم الوطنية ، ولكن من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى نتائج غير دقيقة أو خاطئة (على سبيل المثال ، نتيجة لتأثير سعر الصرف على مبلغ الضرائب المدفوعة - انظر الفقرة 7.1.11 ، أو لأن بعض التكاليف يجب أن تكون بالعملة الوطنية للبلد الذي يقع فيه المشروع). من السهل على النموذج إصدار تقرير يترجم نتائج التنبؤ بالعملة المحلية إلى العملة الأجنبية المقابلة ؛ بهذه الطريقة ، يتم الحفاظ على دقة الحساب وتصبح طريقة عرض النتائج أكثر قابلية للقراءة.

كما هو الحال مع التنبؤ بأسعار الفائدة ، هناك طريقتان لعملية التنبؤ بالعملة: يمكن للمرء أن يقوم بافتراض مخصص حول الأسعار المستقبلية ، أو يمكن للمرء استخدام معدلات تعادل القوة الشرائية. في الحالة الأخيرة ، يأخذ الحساب في الاعتبار الفرق في معدل التضخم المتوقع للعملتين ويقوم بتعديل سعر الصرف بناءً على افتراض أنه سيتغير وفقًا للفرق التضخمي (الجدول 11.2). في السنة الأولى ، مع وجود اختلاف بنسبة 6٪ في معدلات التضخم لصالح العملة "ب" ، ستنخفض قيمة العملة "أ" بنسبة 6٪ مقابلها ، وهكذا.

الجدول 11.2. تعادل القوة الشرائية

	الآن	السنة الأولى	السنة 2	السنة 3
معدلات التضخم المتوقعة ،٪
العملة أ		9	10	9
العملة ب		3	4	3
معدلات التنبؤ: العملة أ / العملة ب	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. الناتج المحلي الإجمالي ونمو الحجم

قد تتأثر مشاريع البنية التحتية بمعدل النمو الإجمالي للاقتصاد ، مما سيُترجم إلى زيادة استخدام المنتج أو الخدمة (انظر الفقرة 7.8.7). على سبيل المثال ، كان هناك ارتباط قوي بين معدل النمو طويل الأجل للسفر الجوي ونمو الناتج المحلي الإجمالي ، حيث بلغ نمو الحركة ضعف معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي. وبالتالي ، فإن افتراضات معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي أساسية لمشاريع المطارات. نهج مماثل ينطبق على المشاريع المتعلقة بالمرور.

§ 11.4. تكاليف المشروع وتمويله

تتمثل الخطوة التالية في عملية النمذجة التفصيلية في قيام شركة المشروع بإعداد ميزانية لتكاليف مرحلة البناء وتحديد مصادر التمويل.

§ 11.4.1. تكاليف المشروع

تأخذ ميزانية تكلفة المشروع في الاعتبار التكاليف من بداية البناء حتى وقت استعداده للتشغيل. من المحتمل أن تحتوي الميزانية النموذجية لمصنع تصنيع أو مشروع بنية تحتية (انظر الفقرة 4.5.5) على العناصر التالية:

تكاليف التطوير.هذه هي التكاليف التي تكبدها الرعاة (والمدفوعة لشركة المشروع) أو من قبل شركة المشروع نفسها أثناء عملية التوثيق المالي. يحتاج الرعاة إلى الاتفاق على كيفية تخصيص التكاليف الخاصة بهم (بما في ذلك النفقات العامة للموظفين ونفقات السفر) ، والتي من المحتمل أن تكون كبيرة على مدى فترة تطوير طويلة. من الضروري أيضًا مراعاة التكاليف المرتبطة بدفع أجور الاستشاريين الذين يمثلون مصالح الجهات الراعية وشركة المشروع ؛
الإتاوات أثناء التطوير.قد يسمح هيكل المشروع لجهة راعية أو أكثر بتلقي رسوم أولية من شركة المشروع لتطوير المشروع ؛ وبالتالي لديهم الفرصة للربح قبل دخول الاتفاقيات حيز التنفيذ (انظر الفقرة 2.1.12.2). هذه الأرقام عرضة للتغيير مع تغير التقدير المالي للمشروع ؛
تكاليف شركة المشروع.يشمل هذا البند المصاريف المتكبدة بعد توقيع المستندات المالية والمتعلقة بما يلي:
سعر العقد "من خلال"(انظر الفقرة 4.1.6) ؛
تأمين البناء(انظر الفقرة 1.6.6) ؛
تكاليف بدء التشغيل.هذه هي التكاليف المرتبطة بدفع ثمن الوقود أو المواد الخام اللازمة للمقاول لاختبار وبدء المشروع ، قبل أن تقر الأطراف المعنية بحقيقة أن العمل قد اكتمل ؛ في بعض المشاريع ، من الممكن أيضًا الحصول على إيرادات من بيع المنتجات المنتجة خلال هذه الفترة الزمنية ؛
التراكم الأولي لقطع الغيار.هذه هي التكاليف المرتبطة بتنظيم التراكم الأولي لقطع الغيار (إذا لم تكن مدرجة في العقد "من خلال") ؛
القوى العاملة.هذا هو رأس المال المطلوب للمشروع ، والمبلغ المالي لتغطية الفرق في الوقت بين فواتير شركة المشروع لسداد تكاليف التشغيل واستلام الدخل النقدي. في الواقع ، هذه دورة تدفق نقدي قصيرة الأجل (عادةً 30-60 يومًا) للمشروع ، والتي لا يمكن حسابها بشكل مباشر بناءً على النموذج المالي المخطط لمدة 6 أشهر خلال مرحلة التشغيل. في البداية ، يمكن حساب رأس المال العامل على أنه التكاليف التي يجب أن تتحملها شركة المشروع حتى تتلقى الدفعات الأولى من العائدات. قد تشمل:
الضرائب.تتضمن المقالة مدفوعات الضرائب لنفقات المشروع المختلفة مثل ضريبة القيمة المضافة أو ضرائب المبيعات ؛
تكاليف التمويلالتي تشمل:
تمويل الحسابات الاحتياطية.تناقش الفقرة 12.5.2 أي الحسابات الاحتياطية يجب تمويلها كجزء من تكاليف المشروع ؛
ظروف غير مرئية.يجب أن تؤخذ التكاليف المرتبطة بالظروف غير المتوقعة (انظر الفقرة 4.5.5) في الاعتبار في تكاليف المشروع.

§ 11.4.2. مصادر تمويل المشروع

تتضمن خطة التمويل ، التي تستند إلى خطة الإنفاق ، جميع مصادر التمويل الكامل ، مقسمة إلى الديون وحقوق الملكية (انظر الفصل 12 ؛ وهذا يشمل أيضًا حساب حجم القرض الذي يمكن جمعه).

إذا كان مصدر تمويل منفصل لأغراض محددة فقط (على سبيل المثال ، لا يمكن استخدام قرض مضمون من قبل وكالة ائتمان تصدير إلا لتغطية تكاليف عقد تصدير من الدولة التي تقع فيها الوكالة) ، فيجب أن يكون ذلك تؤخذ في الاعتبار عند إجراء الحسابات. وبالتالي ، إذا كانت تكاليف المشروع 100 c.u. ه.تشمل تكاليف المعدات البالغة 70 متر مكعب. هـ- وفقًا لعقد التصدير ، ثم خطة مالية تستخدم تمويلًا مقدمًا من وكالة ائتمان الصادرات بمبلغ 80 متر مكعب. هـ ، وتمويل إضافي قدره 20 c.u. ه.سوف تكون غير فعالة.

يجب ألا تستخدم شركة المشروع قرضًا قصير الأجل كرأس مال عامل: هذه المبالغ المطلوبة بشكل مستمر ويجب استردادها على أساس تمويل المشروع طويل الأجل. ومع ذلك ، قد يكون من المفيد الحصول على جزء من تمويل المشروع في شكل قرض متجدد (أي أن شركة المشروع لديها القدرة على سداد جزء من القرض عندما يكون لديها نقود زائدة وإعادة الاقتراض إذا كان هناك نقص في النقد) . يمكن أن يساعد هذا في تقليل حجم حقوق المساهمين ، وبالتالي سيكون مفيدًا أيضًا.

قد تكون هناك حاجة إلى قروض منفصلة قصيرة الأجل لدفع ضريبة القيمة المضافة والضرائب الأخرى خلال فترة البناء. يتم سدادها في دفع الضرائب أو على حساب العائدات بعد بدء العملية.

§ 11.5. ايرادات ومصروفات التشغيل

لنأخذ شركة تصنيع كمثال. قد تشمل العناصر الرئيسية للتدفق النقدي التشغيلي الدخل التشغيلي من بيع المنتجات مطروحًا منه تكاليف الوقود والمواد الخام ، وتكاليف التشغيل الخاصة بشركة المشروع (الموظفين ، والمكتب ، وما إلى ذلك) (انظر الفقرة 7.7.3) ، وتكاليف الصيانة ، والنفقات بموجب عقد تشغيل وصيانة ، تأمين (انظر الفقرة 2.6.6).

تتمثل الخطوة الأولى في التنبؤ بإيرادات التشغيل وتكاليف الوقود والمواد الخام باستخدام النموذج في تحديد افتراضات التشغيل الرئيسية - على سبيل المثال ، لمصنع تصنيع:

ما هو الحجم الأولي للإخراج ؛
كيف ستتغير بمرور الوقت ؛
كم من الوقت ستستغرق الصيانة ؛
ما هي الفترة الزمنية التي يجب جدولتها أيضًا للتوقفات غير المجدولة ؛
ما هو معدل استهلاك الوقود أو المواد الخام.
كيف سيتغير الاستهلاك بمرور الوقت.

إيرادات المبيعات ومصروفات الوقود أو المواد الخام ناتجة عن:

تلك الافتراضات التشغيلية ؛
شروط اتفاقيات المشروع ، مثل عقد توريد المواد الخام أو عقد لشراء المنتجات ؛
افتراضات أسعار السوق في حالة عدم وجود مثل هذه العقود.

بالإضافة إلى ذلك ، من الضروري مراعاة التوقعات المتعلقة بالتغييرات في جميع هذه المؤشرات.

§ 11.6. نظام خدمة القروض والديون

في مرحلة البناء ، يأخذ النموذج بعين الاعتبار:

النسبة المطلوبة بين حقوق الملكية والديون (انظر الفقرة 12.1) ؛
أي قيود على استخدام القرض (على سبيل المثال ، القروض الصادرة عن وكالة ائتمان التصدير تستخدم فقط للمعدات المصدرة ، أو المصروفات بعملة معينة يتم تمويلها عن طريق قروض بنفس العملة).

بعد ذلك ، يتم احتساب الجدول الزمني لاستخدام حقوق الملكية والقرض. يسمح لك استخدام القرض بزيادة مدفوعات الفائدة (خلال فترة البناء) ، والتي يجب أيضًا تمويلها. خلال فترة التشغيل ، يأخذ النموذج في الاعتبار:

تحديد أولويات توزيع صافي التدفق النقدي التشغيلي (انظر الفقرة 1.5.12) ؛
تخصيص الأموال لبنود الدفع ذات الصلة لسداد الدين (انظر الفقرة 4.2.12) ؛
حساب مدفوعات الفائدة ، والذي يسمح بتحوط العقود (انظر الفقرة 8.2).

§ 11.7. مشاكل المحاسبة والضرائب

على الرغم من أن قرار الاستثمار في مشروع ما يجب أن يعتمد في المقام الأول على تقدير التدفق النقدي (انظر الفقرة 11.8) ، فإن الأرقام المحاسبية مهمة للجهات الراعية التي لا تسعى إلى الإعلان عن الخسائر المحاسبية من الاستثمار في شركة المشروع التي أنشأوها. في الواقع ، قد يقررون التخلي عما يبدو للوهلة الأولى أنه تمويل مثالي واستخدام آخر (على سبيل المثال ، من خلال التأجير - انظر الفقرة 2.4) إذا كان هذا يوفر ربحًا محاسبيًا أعلى.

وبالتالي ، على الرغم من أن النمذجة المالية لتمويل المشروع تعتبر من حيث التدفق النقدي بدلاً من الأرقام المحاسبية ، فمن الضروري عادةً إرفاق بيان محاسبي بالنموذج (أي بيان الدخل والميزانية العمومية لكل فترة).

بالإضافة إلى ذلك ، من الضروري التحكم في نتائج المحاسبة لأرباح الرعاة. هناك العديد من الأسباب التي تجعل المقاييس المحاسبية مهمة للنموذج المالي لشركة المشروع:

تُحسب مدفوعات الضرائب على أساس المؤشرات المحاسبية ، وليس على أساس مقدار التدفق النقدي (انظر الفقرة 1.1.11) ؛
تحدد النسب المحاسبية قدرة الشركة على دفع أرباح الأسهم (انظر الفقرة 2.17.2) وقد تؤثر على قدرتها على الاستمرار في تداول الأسهم (انظر الفقرة 11.7.3) ؛
وجود ميزانية عمومية طريقة جيدةالتحكم في الخطأ في النموذج: إذا لم يتقارب ، فقد تسلل خطأ إلى مكان ما.

§ 11.7.1. رسملة واستهلاك تكاليف المشروع

يتم تحديد أهم الفروق بين المحاسبة وحساب التدفق النقدي للمشروع من خلال الرسملة والاستهلاك اللاحق لتكاليف المشروع.

إذا قامت شركة المشروع بشطب تكاليف المشروع وقت التنفيذ ، فإن النتيجة ستكون خسائر فادحة خلال مرحلة البناء ، مصحوبة بأرباح ضخمة خلال مرحلة التشغيل. من الواضح أن هذا لا يعكس الوضع الحقيقي.

في معظم البلدان ، تتم رسملة تكاليف المشروع (أي إضافتها إلى أصول الميزانية العمومية) بدلاً من شطبها على الفور. التكاليف في هذه الحالة لا تشمل فقط التكاليف المتعلقة بالبناء (أي الأصول الثابتة) ، ولكن أيضًا التكاليف المتغيرة المتكبدة قبل التشغيل (تكاليف التمويل والتطوير (بما في ذلك مدفوعات الفائدة خلال مرحلة البناء) ، وأتعاب الاستشاريين) وما إلى ذلك).

لاحقًا ، يتم إطفاء (شطب) التكاليف المرسملة وخصمها من الدخل. قد يسمح الاستهلاك المحاسبي للقسط الثابت المعياري لمشروع ما لشركة المشروع بشطب أصول المشروع على مدى فترة ، على سبيل المثال ، 20 عامًا. وبالتالي ، فإن إهلاك تكلفة التصميم يبلغ 1000 متر مكعب. هـ. يجب أن تكون 5٪ من قيمتها الأصلية (50 cu) سنويًا. إذا تمت تغطية هذا الاستهلاك من خلال الدخل الضريبي بمعدل 50٪ ، فإن تعويض الإهلاك سيقلل من مبلغ الضريبة بمقدار 25 وحدة عملة. ه.لمدة 20 عامًا.

يمكن أن تستفيد شركة المشروع من التخفيضات الضريبية الأولية الكبيرة لأن الاستثمارات في الأصول الثابتة تخضع لتسريع الاستهلاك الضريبي. على سبيل المثال ، إذا كان معدل الإهلاك الضريبي لتكاليف المشروع هو 25٪ من القيمة الدفترية الحالية (مثال على "الاستهلاك المعجل" وهو حافز استثمار نموذجي) ، فهذا يعني أن الاستهلاك على استثمار بقيمة 1،000 دولار البريد هو:

السنة 1: 25٪ من المصروفات ، أي 250 متر مكعب. ه ؛
السنة 2: 25٪ من المصاريف ، أي 188 c.u. (ناقص الاستهلاك في السنة 1) ، أو ما مجموعه 438 cu. ه ؛
السنة 3: 25٪ من المصاريف ، أي 144 متر مكعب. هـ (ناقص الاستهلاك بين العامين 1 و 2) ، بإجمالي 578 متر مكعب. ه ؛
السنة 4: 25٪ من المصاريف ، أي 105 c.u. هـ. (ناقص الاستهلاك بين العامين 1 و 3) ، بإجمالي 684 متر مكعب. ه ؛
السنة 5: 25٪ من المصاريف ، أي 79 c.u. ه. (ناقص الاستهلاك بين السنوات 1 و 4) ، في المجموع 763 cu. ه ، إلخ.

وبالتالي ، في السنوات الخمس الأولى ، يمكن فرض ضرائب على أكثر من 75٪ من تكاليف المشروع ، مقارنة بـ 25٪ للإهلاك الخطي لمدة 20 عامًا الذي درسناه سابقًا. في السنوات الأخيرة من وجود المشروع ، زادت مدفوعات الضرائب في حالة تطبيق الاستهلاك المتسارع ، حيث تم بالفعل خصم تكاليف المشروع من الضرائب ؛ لذلك ، بحلول نهاية فترة العشرين عامًا ، سيكون إجمالي الخصم الضريبي بسبب تعويض الإهلاك (بمعدل ضريبة بنسبة 50٪) هو نفسه (أي 500 وحدة عملة).

هناك حالة نموذجية أخرى لاستهلاك الضرائب وهي "الاستهلاك المزدوج" - إذا كان معدل الإهلاك العادي للأصل هو 10٪ سنويًا ، فإن الاستهلاك المزدوج يسمح بالاستهلاك بمعدل 20٪ سنويًا لأول 3 سنوات ثم بمعدل 10٪ سنويا. وبالتالي ، بحلول نهاية العام 5 80٪ من تكلفة المصروفات يجب شطبها من الضرائب.

في بعض البلدان (على سبيل المثال ، الولايات المتحدة والمملكة المتحدة) ، يتم التعامل مع الاستهلاك بشكل مختلف للأغراض الضريبية والمحاسبية: بالنسبة للمحاسبة ، يتم استهلاك أصل المشروع على مدار حياته ، وبالتالي ربط التكاليف المرتبطة بهذا الأصل بالربح الذي يحققه. المقدمة ، وزيادة الربح المحاسبي في السنوات الأولى من المشروع ؛ بينما تستخدم المحاسبة الضريبية الاستهلاك المتسارع.

يتم إضافة (أو خصم) الفرق بين هذين المبلغين إلى الاحتياطي الضريبي في مطلوبات الميزانية العمومية. في البلدان الأخرى (على سبيل المثال ، في ألمانيا وفرنسا) ، يجب أن تكون المحاسبة واستهلاك الضرائب هي نفسها بالضرورة.

قد تنطبق معدلات الاستهلاك المختلفة على أجزاء مختلفة من المشروع (على سبيل المثال ، المباني والمعدات). في مثل هذه الحالات ، سيُطلب من المقاول تخصيص مدفوعات إجمالية بموجب العقد "من خلال" لهذه المكونات لغرض تنظيم الضرائب.

§ 11.7.2. توزيعات الأرباح "فخ"

قد لا يتم توفير "حقوق الملكية" دائمًا من قبل الرعاة في شكل أسهم عادية. للأغراض الضريبية والمحاسبية ، غالبًا ما يكون من المفيد للجهات الراعية تقديم جزء منه في شكل قرض ثانوي ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن مدفوعات الفائدة على هذا القرض يمكن أن تكون معفاة من الضرائب ، على عكس توزيعات الأرباح المدفوعة على الأسهم العادية.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن هذا النهج (جعل حقوق المستثمرين تعتمد على حقوق المقرضين - انظر الفقرة 12.13.5) يتجنب ما يُعرف باسم فخ توزيع الأرباح ، حيث تمتلك شركة المشروع تدفقًا نقديًا ولكن لا يمكنها دفع أرباح الأسهم إلى مستثمريها من - مقابل الميزانية العمومية السلبية على الربح والخسارة ، كما هو موضح في الجدول. 11.3.

تم وضع الافتراضات التالية في الحساب:

تكاليف المشروع 1500 c.u. هـ ، 1200 ج. ه.يمول من قرض و 300 من حقوق الملكية ؛
الدخل والمصروفات ثابتة وتبلغ 475 و 175 cu على التوالي. ه.كل عام ؛
الاستهلاك المحمّل على تكاليف المشروع هو 25٪ من القيمة المتبقية (انظر أدناه) ؛
الاستهلاك المحاسبي يساوي الاستهلاك الضريبي ؛
معدل الضريبة 30٪؛
إذا تكبدت شركة المشروع خسارة ضريبية ، فسيتم ترحيل خصم ضريبي بنسبة 30٪ من مبلغه وتطبيقه على مدفوعات الضرائب المستقبلية ؛
المبلغ الأساسي للمدفوعات على الدين هو 200 c.u. ه. سنويا ؛
يتم عرض المؤشرات لمدة 6 سنوات ، على الرغم من أن عمر المشروع أطول بكثير.

تظهر الحسابات أن شركة المشروع لديها تدفق نقدي إيجابي يسمح للمدفوعات للمستثمرين منذ العام الأول ، لكنها لا تزال غير قادرة على دفع أرباح الأسهم لأن ميزانيتها العمومية تظهر رصيدًا سلبيًا قدره 75 وحدة عملة. هـ.في بيان الدخل الناتج عن الاستهلاك المتسارع ، مما يؤدي إلى خسارة محاسبية في السنة الأولى ، وفي السنة الثالثة فقط سيتم حذفها. وبالتالي ، لا يمكن لشركة المشروع دفع أرباح حتى هذه اللحظة. حتى بحلول العام 6 ، لا يمكن سداد الأموال الزائدة بالكامل للمستثمرين والتأخير الكبير في تلقي المدفوعات يقلل بشكل كبير من معدل عائدهم.

بشكل عام ، "فخ" توزيعات الأرباح هنا هو دالة للاختلاف بين الاستهلاك ومبلغ المدفوعات على الدين الرئيسي: إذا كان المؤشر الأول أعلى بكثير من الثاني ، فإن حجم "فخ" الأرباح يزيد ، وإلا يتم القضاء عليه. هذه المشكلة أقل أهمية في البلدان التي لا يمثل فيها الاستهلاك المحاسبي صورة معكوسة لاستهلاك الضرائب.

الجدول 11.3. توزيعات الأرباح "فخ"

		السنة الأولى	السنة 2	العام Z	السنة 4	السنة 5	السنة 6	مجموع
(أ) الدخل		475	475	475	475	475	475	2375
(ب) المصروفات (بما في ذلك الفوائد)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
(ج) الإهلاك			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(د) الدخل / الخسارة الخاضع للضريبة	[(أ) + (ب) + (ج)]	-75	19	89	142	181	211	567
(هـ) الائتمان الضريبي المستحق الدفع	[(-g) × 30٪]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(و) الائتمان الضريبي المستخدم			6	17	0	0	0
الائتمان الضريبي مؤجل		23	17	0	0	0	0
(ز) مدفوعات الضرائب	[(ز) + (هـ)]			-10	-43	-54	-63	-170
(ح) صافي الدخل	[(د) - (و)]	-75	19	79	99	127	148	397
(ط) مدفوعات الديون /		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(ي) توزيعات الأرباح المدفوعة				-23	-99	-127	-148	-397
(ك) التدفق النقدي الرصيد النقدي	[(ح)-ج) + (ط) + (ك)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(ل) الأرباح المتراكمة في بداية الفترة الربح المتراكم في نهاية الفترة	[(م) + (ح) + (ك)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

إذا تم دفع حقوق ملكية المستثمرين جزئيًا في شكل قرض ثانوي وانعكس ذلك في حقوق الملكية ، فيمكن عندئذٍ سداد المدفوعات للمستثمرين في السنوات الأولى التي لا يمكن فيها دفع أرباح الأسهم في شكل مدفوعات قرض ثانوي. بهذه الطريقة ، ستكون شركة المشروع قادرة على دفع جميع المبالغ الزائدة.

الاستنتاج التالي الذي يمكن استخلاصه من هذه الأرقام هو أن بعض الفوائد الضريبية من الاستهلاك السريع قد ضاعت: ائتمان ضريبي بقيمة 23 دولارًا. هـ.في السنة الأولى قد لا تكون خاضعة للضريبة بالكامل حتى السنة 3. في مثل هذه الحالة ، يجوز لشركة المشروع أن تقرر:

لا تستخدم بالكامل تعويض الإهلاك السريع (أي خصم تكاليف المشروع من الضرائب بمعدل أقل) ، وهو مسموح به في العديد من البلدان ؛ في هذه الحالة ، لن يكون هناك رصيد سلبي في حساب الأرباح والخسائر ، وبالتالي سيكون من الممكن دفع أرباح الأسهم في السنوات الأولى ؛
استخدم القاعدة الضريبية لعقد الإيجار (انظر الفقرة 2.3) وقم بتمرير الاستهلاك إلى شركة التأجير ، والتي يمكنها استخدام الأموال على الفور ، ونقل الفوائد إلى شركة المشروع في شكل تكاليف تمويل منخفضة.

تشمل المزايا الأخرى لاستخدام الديون الثانوية بدلاً من حقوق الملكية من قبل المساهمين لتمويل حقوق ملكية شركة المشروع سهولة إعادة الأموال إلى المستثمرين في حالة إعادة التمويل وزيادة رأس المال أو في مراحل لاحقة من المشروع عندما قد يرغب المستثمرون في استرداد أموالهم.

§ 11.7.3. الأسهم السلبية

يجب أن تضمن شركة المشروع أنه من خلال تجنب فخ توزيع الأرباح ، فإنها لا تقع في حالة القضاء التام على الأسهم من حقوق ملكية الشركة. إذا كانت غالبية تمويل شركة المشروع تأتي من قرض ثانوي وتكبدت خسائر محاسبية كبيرة في السنوات الأولى من وجود المشروع ، فقد يؤدي ذلك إلى التصفية الكاملة لحقوق الملكية. في معظم البلدان ، يلزم سحب أسهم الشركة ذات رأس المال السلبي (التي يكون رأس مالها أقل من بيان الدخل السلبي) من التداول وتخضع للتصفية.

للحالة المعروضة في الجدول. 11.3 ، إذا كانت تكاليف المشروع 1500 متر مكعب. هـ- ممولًا بنسبة 20٪ من حقوق الملكية (أي 300 متر مكعب) ، منها 267 قرضًا ثانويًا و 33 عبارة عن حقوق ملكية ، يجب سداد القرض في أول 3 سنوات ، وبعدها ستبدأ مدفوعات الأرباح. تكبدت شركة المشروع خسارة محاسبية مقدارها ٧٥ وحدة عملة في السنة ١. هـ (حتى بدون مراعاة مدفوعات الفائدة على قرض ثانوي) ، التي تتجاوز رأس المال بشكل كبير ؛ لا ينبغي أن توجد مثل هذه الفجوة (ربما في هذه الحالة يجب على شركة المشروع أن تنظر في خيارات لمعدل أقل لاستهلاك الضرائب).

قد تظهر نتائج مماثلة أيضًا مع القسط الثابت للاستهلاك ، ولكن مع عوائد أقل في السنوات الأولى (بسبب ضرائب الفائدة المرتفعة ، على سبيل المثال ، مع الديون الثانوية).

بقدر ما مستوى منخفضرأس المال السهمي هو سمة مميزة لتمويل المشروع ، ويجب مراقبة الأداء المحاسبي لشركة المشروع بعناية أثناء عملية النمذجة المالية. يسمح هذا باستيفاء الشرط التالي: حتى إذا كان هناك تدفق نقدي ، يمكن دفعه بشكل قانوني للمستثمرين ويكون رأس المال السهمي لشركة المشروع موجبًا.

§ 11.7.4. جدول دفع الضرائب

في كثير من الأحيان ، يتم تحويل مدفوعات ضرائب الشركات في نهاية الفترة ، مما يعني أن هناك فجوة بين تاريخ الاستحقاق والتاريخ الفعلي للدفع. لذلك ، يجب أن يظهر النموذج المالي بالضرورة و حسابات الضرائبفي بيان الدخل ، ومقدار المدفوعات في حسابات التدفق النقدي في تلك التواريخ.

§ 11.7.5. ضريبة القيمة المضافة (VAT)

في بعض البلدان (على سبيل المثال ، دول الاتحاد الأوروبي) ، ستدفع شركة المشروع ضريبة القيمة المضافة على التكاليف المرتبطة ببناء المشروع ، ولكن يمكن إرجاع هذه المبالغ عند دفع ضريبة القيمة المضافة على المبيعات بعد بدء تشغيل المشروع. المشروع. من الشائع جدًا أن يقدم المقرضون ائتمانًا منفصلاً لضريبة القيمة المضافة وفقًا لمتطلبات التمويل قصير الأجل.

§ 11.7.6. التخفيضات الضريبية

قد يُطلب من شركة المشروع خصم ضرائب الدخل المحلية من مدفوعات الفائدة من قبل المقرضين الذين لا يقيمون في الدولة أو من مدفوعات الأرباح للمستثمرين الأجانب. ومع ذلك ، يمكن للمقرضين استرداد هذه المبالغ عند دفع الضرائب على الدخل الآخر ؛ وعادة ما يطلبون من شركة المشروع أن تتحمل هذه التكاليف (انظر الفقرة 4.2.8). لذلك ، قد يكون من المفيد للشركة جذب المقرضين المحليين ، إن أمكن.

قد يكون المستثمرون في بعض الحالات قادرين على استرداد الضرائب المقتطعة من أرباحهم عند دفع الضرائب على الدخل الآخر ، ولكن إذا لم يتمكنوا من القيام بذلك ، فيجب أخذ مبلغ الخصم في الاعتبار عند حساب الدخل على الاستثمارات في المشروع ، حتى لو لم ينعكس في التقرير المحاسبي لشركة المشروع أو التدفق النقدي لها.

§ 11.7.7. سعر الصرف والضرائب

إذا اقترضت شركة المشروع بعملة أجنبية ، فسيكون للتغيير في سعر الصرف تأثير على مدفوعات الضرائب ، وبالتالي على دخل المستثمرين ، حتى لو تمت فهرسة الإيرادات ومصروفات التشغيل بهذه العملة.

يمكن ملاحظة ذلك من البيانات الواردة في الجدول. 11.4. كما يوضح بوضوح سبب ضرورة حساب النموذج المالي بالعملة المحلية ، وليس بالعملة الأجنبية المستخدمة في البلد الذي يعيش فيه المستثمرون أو المقرضون.

يتم احتساب دخل المستثمر بالدولار الأمريكي ، وتحتفظ شركة المشروع بالمحاسبة وتحسب الضرائب باليورو. تم عرض عمليتين حسابيتين: أحدهما يعتمد على نموذج مالي محسوب بالدولار والآخر على أساس الحساب باليورو. تم وضع الافتراضات التالية:

جميع تكاليف المشروع وإيراداته وتكاليفه (بما في ذلك مدفوعات الفوائد والأصول) إما مُقوَّمة أو مُفهرسة بالدولار ؛ وبالتالي ، من الناحية النظرية ، لا يرتبط المشروع بسعر الصرف ؛
سعر الصرف الأولي هو 1.10 يورو = 1. دولار أمريكي يتم إهلاكه بنسبة 5٪ سنويًا في تاريخ بدء المشروع ؛
تكلفة المشروع 1000 دولار ، أي ما يعادل 1100 يورو في تاريخ تكبد التكلفة ؛
إن انخفاض قيمة الضريبة بالدولار ليس 150 دولارًا كما قد يبدو بناءً على استنتاجات النموذج المالي ، بل 130 دولارًا ، لذلك فإن النموذج المحسوب بالدولار لا يعكس هذا ويضخم قيمة التدفق النقدي.

الجدول 11.4. أسعار الصرف والضرائب

		السنة 0	السنة الأولى	السنة 2	السنة 3	السنة 4	السنة 5	مجموع
الحسابات بالدولار الأمريكي
(أ) تكاليف البدء		1000
(ب) الاستهلاك	[(أ) × 10٪]		100	100	100	100	100	500
(ج) التخفيضات الضريبية	[(ب) × 30٪]		30	30	30	30	30	150
المستوطنات باليورو
(د) تكاليف البدء		1100
(هـ) الاستهلاك			110	110	110	110	110
(و) التخفيضات الضريبية	[(د) × 30٪]		33	33	33	33	33	165
(ز) سعر الصرف		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(ح) تكلفة الإهلاك ، بالدولار الأمريكي	[(هـ) / (و)]		95	91	86	82	78	433
(ط) تكلفة التخفيضات الضريبية ، بالدولار الأمريكي	[(قنفذ)]		29	27	26	25	24	130

وبالتالي ، في المشروع الذي يستخدم التمويل بالعملات الأجنبية ، حتى لو تم التحوط بالكامل ، فمن الضروري دائمًا تتبع التغيير في سعر الصرف.

§ 11.7.8. التضخم والضرائب

إن المشروع الذي يعمل بتضخم وعائدات عالية وتكاليفه مرتبطة بالكامل بمعدل التضخم لن يولد دخلاً يرتفع بالتوازي مع معدل التضخم ، لأن الاستهلاك الضريبي يعتمد على التكاليف الأولية ؛ هذا يرجع إلى حد كبير إلى العوامل التي تؤثر على المشروع (تمت مناقشتها في الفقرة 7.1.7).

في بعض البلدان ، سيتم أيضًا إعادة تقييم تكاليف المشروع في الميزانية العمومية للشركة باستخدام معدل التضخم قبل حساب الاستهلاك الضريبي. مرة أخرى ، يؤكد هذا أهمية الحسابات القائمة على معدلات التدفق النقدي "الاسمية" بدلاً من معدلات التدفق النقدي "الحقيقية" لتمويل المشروع (انظر الفقرة 8.1) (أي ، مع مراعاة تأثير سيناريوهات التضخم المختلفة).

§ 11.8. العائد على حقوق الملكية

عادةً ما يعتمد الحساب القياسي للعائد على حقوق الملكية لمستثمري المشروع على حساب التدفق النقدي ، مع مراعاة:

وقت إيداع الأموال.كما هو مبين في الفقرة 3.12 ، من المحتمل أن تكون هناك فجوة زمنية بين تاريخ التحويل الرسمي لحقوق الملكية والتاريخ الفعلي للإيداع النقدي. يقوم الغالبية العظمى من المستثمرين بتقييم ربحيتهم بناءً على الأموال المحولة ، وليس على الاستثمارات المخطط لها ؛
جدول توزيعات الأرباح.ما هو مهم ليس عندما تحقق شركة المشروع ربحًا ، ولكن عندما يتم دفعها للمستثمرين في شكل تعويض (أرباح الأسهم أو مدفوعات الفائدة أو مدفوعات قرض المساهم الثانوي) ؛ قد تكون هناك فجوة زمنية كبيرة بين هذه التواريخ (على سبيل المثال ، لأن المقرضين قد يطلبون تجميع الأموال في حسابات احتياطية وأرباح الأسهم المدفوعة مرتين في السنة ، مع مراعاة النتائج المالية للشركة لمدة نصف عام - انظر الفقرة 12.5.3 ).

من أجل قياس عائد المستثمرين من الاستثمارات في فترات زمنية مختلفة ، من الضروري الوصول بها إلى أساس مشترك عن طريق خصم الحسابات. في الأساس ، يتم استخدام كميتين مترابطتين: صافي القيمة الحالية (NPV - انظر الفقرة 1.1.8.8) للتدفق النقدي ومعدل العائد الداخلي (IRR - انظر الفقرة 2.1.8) ، والتي تقاس بقيمة الأرباح المستقبلية ، معدلة لسعر الصرف لهذه اللحظة. ومع ذلك ، يجب استخدام هذه القيم بحذر (انظر الفقرة 3.1.8) ، حيث يمكن أن تؤدي إلى استنتاجات خاطئة إذا لم يتم إجراء جزء كبير من الاستثمار نقدًا (انظر الفقرة 4.1.8).

كما هو مبين في الفقرة 7.11 ، ستقوم الشركات أيضًا بتقييم كيفية عرض استثماراتها في المشروع في التقارير المنشورة وكذلك في حسابات التدفق النقدي.

§ 11.8.1. صافي القيمة الحالية (NPV)

NPV هي القيمة الحالية لمبلغ مستحق في المستقبل ، يتم تعديله لمعدل الخصم. صيغة حساب NPV هي كما يلي:

أين معهو مقدار التدفق النقدي المستقبلي ، أنا- النسبة المئوية أو معدل الخصم ، ن- رقم الفترة. (يمكن أن يكون معدل الخصم سنويًا أو نصف سنوي على سبيل المثال.)

وبالتالي ، إذا كان معدل الخصم 10٪ سنويًا والمبلغ المتوقع في عام واحد هو 1،000 دولار. أي أن NPV لهذا المبلغ هو:

أو 909.1 c.u. لنفعل العكس: إذا كان 909.1 ص. هـ. هو مبلغ الاستثمار للسنة بمعدل 10٪ ، 1000 cu. هـ (أي 909.1 × 1.10) سيتم دفعها في نهاية العام. NPV بمبلغ 1000 c.u. هـ.عند احتساب سنتين ومعدل خصم 10٪ ، محسوب لمدة نصف سنة (5٪ لمدة نصف سنة) ، يكون:

أو 822 في. ه.

تحدد NPV للتدفق النقدي القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية. وتحسب على النحو التالي:

قمنا بحساب مبلغ التدفق النقدي الصافي لكل فترة مستقبلية (عادةً ما يكون هذا نصف عام لتمويل المشروع) ؛ يتم خصمها إلى NPV بمعدل (ليس من الضروري استخدام صيغة أو جدول بيانات لحساب NPV - يمكن القيام بذلك بسهولة باستخدام آلة حاسبة مالية أو برنامج ذي صلة).

يمكن توضيح تطبيق حسابات NPV من خلال مقارنة التدفقات النقدية لاستثمارين ، والتي يتم عرضها في الجدول. 11.5. المبالغ الأولية لكل منهم 100 دولار أمريكي. ه ، التدفق النقدي لمدة 5 سنوات هو 1359 c.u. هـ. ويولد دخلًا (صافي الاستثمار الأولي) قدره 350 c.u. هـ- يتم خصم التدفق النقدي لكل سنة إلى صافي القيمة الحالية بمعدل سنوي قدره 10٪. "السنة 0" هي اليوم الأول من المشروع بعد الاستثمار ؛ يتم عرض التدفقات النقدية المتبقية للفترات نصف السنوية اللاحقة.

الجدول 11.5. حساب صافي القيمة الحالية

		الاستثمار أ		الاستثمار ب
(سنة	(ب) عامل الخصم [(1 + 0.1) (أ)]	(ج) التدفق النقدي	صافي القيمة الحالية [(ج) / (ب)]	(د) التدفق النقدي
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
مجموع		350	49	350

كما ترى ، على الرغم من تساوي التدفقات النقدية غير المخصومة ، فإن صافي القيمة الحالية للاستثمار A هو 49 (أي التدفقات النقدية المخصومة من السنوات 1 إلى 5 عند 1049 متر مكعب أقل من مبلغ الاستثمار الأولي) ، بينما بالنسبة للاستثمار B = - 2 .

معدل الخصم الذي يستخدمه المستثمرون في حقوق ملكية شركة المشروع هو الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب ، والذي يُشتق عادةً من تكلفة رأس المال للمستثمرين (انظر الفقرة 11.12.1). إذا كان NPV الذي يستخدم معدل الخصم هذا رقمًا موجبًا ، فإن الاستثمار يفي بالحد الأدنى من المتطلبات ؛ إذا لم يكن الأمر كذلك ، فلا يستحق الاستثمار. إذا طلب المستثمرون عائدًا لا يقل عن 10 ٪ ، فمن الواضح تمامًا أن الاستثمار A يلبي الحد الأدنى من المتطلبات ، لأن النتيجة إيجابية ، بينما الاستثمار B لا يلبيها. يمكن أيضًا استخدام حساب NPV عند اختيار مشروع (ولكن من الضروري مراعاة الاستنتاجات الواردة في الفقرة 3.1.8) - من الواضح أنه بالنسبة للحالة المعروضة في الجدول. 11.5 ، الاستثمار (أ) هو خيار استثمار أكثر ربحية. يوضح هذا الاختلاف في حساب NPV أهمية توزيع التدفقات النقدية بمرور الوقت.

كما سيتم ملاحظته في الفقرة 9.11 ، يستخدم المقرضون NPV أيضًا عند حساب نسب تغطية القرض.

§ 11.8.2. معدل العائد الداخلي (IRR)

معدل العائد الداخلي (IRR) يقيس معدل العائد على الاستثمار على مدار حياته. هذا هو معدل الخصم الذي يكون عنده صافي القيمة الحالية للتدفق النقدي 0. وهكذا ، في المثال المعروض في الجدول. 11.5 ، معدل العائد الداخلي للاستثمار A هو 12.08٪ ، وللاستثمار B - 9.94٪ ، مما يثبت مرة أخرى أن الاستثمار A أكثر ربحية ؛ يمكن التحقق من الحساب عن طريق خصم اثنين من التدفقات النقدية بالسعر المناسب (الجدول 11.6). في عملية حساب معدل العائد الداخلي ، يجب أن يكون المرء حذرًا للغاية ، فلا يمكن استخدام مثل هذه الحسابات إذا كان التدفق النقدي في فترات زمنية مختلفة يمكن أن يأخذ قيمًا موجبة وسالبة ، حيث يمكنهم تقديم العديد من الإجابات.

بالإضافة إلى معدل العائد الداخلي للاستثمار في حقوق الملكية لشركة المشروع ، من الممكن أيضًا حساب معدل العائد الداخلي للمشروع بأكمله ، والذي يعتمد على التدفق النقدي قبل دفع مدفوعات خدمة الدين وعوائد حقوق الملكية ، والذي يتم تحديده من خلال العائد على الاستثمار المطلوب (للحصول على قرض أو حقوق ملكية). في بعض الأحيان يتم تنفيذ هذه العملية في المرحلة الأولية من تطوير المشروع من أجل اختبار قابليتها للتطبيق دون النظر إلى الهيكل المالي المحدد. وبخلاف ذلك ، فإن معدل العائد الداخلي محدود الاستخدام في تمويل المشروع ، حيث تتمثل الفائدة الرئيسية لاستخدام الرافعة المالية في مشروع بقرض في القدرة على تحسين العائد على حقوق الملكية. لا يزال من الممكن استخدام معدل العائد الداخلي من قبل المستثمرين في مجموعة من المشاريع في الميزانية العمومية وتمويل المشروع لمقارنة الخيارات. يمكن استخدامه أيضًا في حساب التعويض ، حيث إنه يعادل تكاليف خدمة الدين المختلطة ودخل حقوق ملكية المشروع (انظر الفقرة 5.8.1).

الجدول 11.6. حساب IRR

نهاية السنة	الاستثمار أ		الاستثمار في
نهاية السنة	تدفق مالي	صافي القيمة الحالية عند 12.08٪	تدفق مالي	صافي القيمة الحالية عند 9.94٪
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
مجموع	350	0	350

§ 11.8.3. استخدام قيم IRR و NPV في عملية اتخاذ قرارات الاستثمار

في عملية اتخاذ قرار للاستثمار في مشروع وتحليل تأثير التغييرات في الافتراضات المقبولة على عائد الاستثمار ، يأخذ المستثمرون في الاعتبار قيم IRR و NPV. ومع ذلك ، عند استخدام هذه الكميات ، يجب توخي الحذر لفهم كيفية حسابها. يمكن توضيح هذا الاعتبار من خلال مثال على استثمارين معروضين في الجدول. 11.7: من الواضح أن الاستثمار D يوفر أفضل عائد وتؤكد قيمة NPV هذا الاستنتاج ، لكن قيم IRR لكلا الاستثمارين هي نفسها ، نظرًا لأن عملية حساب IRR القياسية تفترض أن الأموال المسحوبة من المشروع يتم إعادة تمويلها عند معدل IRR حتى نهاية فترة الحساب (وبالتالي ، كما هو موضح في العمود الثالث من الجدول 11.7 ، إذا تم إعادة استثمار التدفقات النقدية للسنوات 1 و 2 و 3 و 4 بنسبة 15٪ سنويًا ، فإن المبلغ الإجمالي سيصل إلى 2011 cu بنهاية السنة الخامسة). وتجدر الإشارة إلى أن الاستثمار C يولد تدفقًا نقديًا بشكل أسرع ، ولكن الافتراض بأن هذه الأموال يمكن إعادة استثمارها بنسبة 15٪ ربما يكون غير صحيح ، أو على الأقل يعني احتسابًا مزدوجًا لعائد الاستثمار. وبالتالي ، يبالغ معدل العائد الداخلي في البداية في تقدير التدفقات النقدية ؛ يؤدي إطالة الفترة إلى زيادة معدل العائد الداخلي عند استخدام نسبة إعادة استثمار عالية.

الجدول 11.7. معدل العائد الداخلي والتدفقات النقدية المختلفة

عام	الاستثمار ج	الاستثمار د	الاستثمار ج
	تدفق مالي	تدفق مالي	إعادة استثمار التدفق النقدي السنوي بنسبة 15٪ حتى عام 5
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
مجموع	492	1011
صافي القيمة الحالية بنسبة 12٪	75	141
IRR ،٪	15	15

هناك طريقتان لحساب هذا النوع من التشويه:

1) معدل IRR (MIRR).تشير قيمة MIRR إلى معدل إعادة استثمار أقل (أي تكلفة رأس المال للمستثمرين مقابل صافي القيمة الحالية بدلاً من معدل معدل العائد الداخلي) للأموال المسحوبة من المشروع. في هذه الحالة ، تصبح الصورة العامة أكثر واقعية. في المثال المعروض في الجدول. 11.7 ، إذا تم أخذ معدل الاستثمار على أنه 12٪ ، فإن MIRR للاستثمار C سينخفض إلى 13٪ ، بينما بالنسبة للاستثمار D فإنه سيبقى دون تغيير بالتأكيد ؛

2) فترة الاسترداد.يتجاهل تحليل IRR مشكلة إعادة الاستثمار ، ولكنه يتطلب أن يكون للاستثمار أيضًا فترة استرداد قصوى (أي الفترة الزمنية المطلوبة لإعادة مبالغ الاستثمار الأصلية). هذا يوازن إلى حد ما تأثير مبالغة معدل العائد الداخلي على التدفقات النقدية طويلة الأجل ، لكن الحساب يظل تقريبيًا - على وجه الخصوص ، لا يأخذ في الاعتبار العوائد المستلمة بعد فترة الاسترداد. ومع ذلك ، يمكن أن يكون هذا النهج اداة مفيدةمراقبة. فترة الاسترداد للاستثمار C أقل من 4 سنوات ، للاستثمار D - 5 سنوات. في الوقت نفسه ، في عملية اتخاذ القرارات بشأن الاستثمارات الجديدة ، يطلب المستثمرون أيضًا ألا تتجاوز فترة الاسترداد القصوى قيمة معينة.

مرة أخرى ، عند مقارنة مشروعين مختلفين ، يجب أن تكون المؤشرات قابلة للمقارنة ، كما هو موضح في الجدول. 11.8 الاستثمار F لديه NPV أعلى من الاستثمار E ، ولكن فقط بسبب الحجم. من الواضح أن الاستثمارات E أكثر ربحية ؛ الاستثمار F مع نمو مستقر قدره 1000 c.u. ه.توفير عوائد أقل.

§ 11.8.4. المعاملات غير النقدية عند الاستثمار

هناك عامل آخر له تأثير كبير على قيم NPV و IRR وهو الوقت الفعلي للمساهمات في حقوق ملكية شركة المشروع (انظر الفقرة 3.1.12). علاوة على ذلك ، إذا التزم المستثمرون بالاستثمار في حقوق الملكية فقط إذا كان التدفق النقدي لشركة المشروع غير كافٍ ، فلن تتأثر قيمة معدل العائد الداخلي بأي شكل من الأشكال (انظر الفقرة 12.3.3).

تعكس قيم NPV و IRR العائد على الاستثمارات النقدية ، وليس العائد على جميع الاستثمارات التي خاطر بها المستثمر. وبالتالي ، إذا كانت شركة المشروع لديها مبالغ كبيرة من رأس المال غير المستخدم ، فإن مؤشرات NPV و IRR يمكن أن تضلل المستثمرين.

من أجل حساب حقوق الملكية غير المستخدمة ، يجب أن يُفترض في عملية حساب معدل العائد الداخلي أن رأس المال هذا يُستخدم في اليوم الأول من عمر المشروع ويولد عائدًا مساويًا لقيمة رأس مال المستثمرين حتى يتم استخدامه فعليًا بواسطة المشروع شركة. هذا مقياس أكثر دقة لعائد المخاطرة للمستثمر.

§ 11.9. معدلات تغطية الديون

يتم تحديد مستوى الدين بشكل أساسي من خلال التنبؤات بقدرة المشروع على دفع الفائدة وضمان عودة المبلغ الأساسي وفقًا للجدول الزمني المتفق عليه. لتقييم هذه القوة ، يحسب المقرضون معدلات التغطية ، على النحو التالي:

معدل تغطية خدمة الدين السنوي (انظر الفقرة 11.9.1) ؛
معدلات التغطية لفترة الإقراض (انظر الفقرة 9.2.11) ؛
متوسط معدل تغطية خدمة الدين السنوي ومعدل التغطية لفترة القرض (انظر الفقرة 11.9.3) ؛
معدل التغطية طوال عمر المشروع (انظر الفقرة 4.9.11) ومعدل التغطية الاحتياطية (انظر الفقرة 9.5.11).

ترد هذه المعدلات لمشروع نموذجي في الفقرة 6.9.11. وتجدر الإشارة إلى أنه لا يمكن حساب أي من هذه حتى تصبح شركة المشروع جاهزة للعمل ، لأنها تعكس العلاقة بين التدفق النقدي التشغيلي ومستوى الدين أو المبالغ المطلوبة لخدمته.

§ 11.9.1. معدل تغطية خدمة الدين السنوي

يُقيِّم معدل تغطية خدمة الدين السنوي (ADSCR) قدرة خدمة ديون شركة المشروع ويحسب على النحو التالي: التدفق النقدي التشغيلي للمشروع خلال العام(أي إيرادات التشغيل مطروحًا منها مصاريف التشغيل - مع الأخذ في الاعتبار المبالغ المخصومة لحسابات الاحتياطي لإجراءها اعمال صيانةإلخ. المحتفظ بها لأغراض أخرى (انظر الفقرة 5.12.5) واستبعاد أي بنود غير نقدية مثل الإهلاك ؛ قد يكون مشابهًا لـ EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك) المستخدمة في تمويل الشركات ، لكن التدفق النقدي التشغيلي للمشروع للسنة يجب أن يعتمد على التدفق النقدي ، وليس الأرقام المحاسبية) مقسومًا على المبلغ المطلوب لخدمة دين المشروع للسنة -أي مدفوعات الفائدة وأصل المال ، باستثناء المبالغ من حسابات الاحتياطي.

وبالتالي ، إذا كان التدفق النقدي التشغيلي للسنة هو 120. ه. ، مدفوعات الفائدة - 55 c.u. هـ. ومدفوعات القرض - 45 c.u. هـ ، فإن معدل تغطية المبلغ السنوي لخدمة الدين سيكون: 1.2 / 1 (120 / (55 + 45)) c.u. ه.

عادةً ، يتم حساب معدل تغطية خدمة الدين السنوية بزيادات كل ستة أشهر كمتوسط قيمة سنوية. من الواضح أنه لا يمكن حسابها إلا بعد عام من بدء تشغيل المشروع ؛ ومع ذلك ، قد يؤثر ذلك على القدرة على دفع أرباح الأسهم (انظر الفقرة 3.5.1.12) ، وبالتالي في الفترة الأولى يمكن حسابها لمدة نصف عام.

في الافتراضات الأولية للحالة الأساسية (انظر الفقرة 11.10) ، يأخذ المقرضون في الاعتبار معدل تغطية خدمة الدين السنوي لكل فترة ويضمنون ألا يقل هذا المعدل عن الحد الأدنى المطلوب. تتم مراجعة معدل تغطية خدمة الدين السنوي الفعلي (خاضع للتغيير في الافتراضات) بعد بدء تشغيل المشروع (انظر الفقرة 5.1.12).

تحدد المشاريع المختلفة معدلات تغطية دنيا مختلفة لخدمة الدين السنوية ، ولكن يمكن اعتبار ما يلي بمثابة تقديرات تقريبية للمشاريع العادية:

1.2 / 1 لمشاريع البنية التحتية حيث لا يوجد خطر للاستخدام (مثل مستشفى عام أو سجن) ؛
1.3 / 1 للمشاريع المتعلقة بتشغيل محطات الطاقة أو المؤسسات الصناعية التي أبرم فيها عقد لبيع المنتجات المصنعة ؛
1.4 / 1 لمشاريع البنية التحتية حيث يوجد خطر الاستخدام ، مثل الطرق ذات الرسوم أو مشاريع النقل العام ؛
1.5 / 1 لمشاريع التعدين.
2.0 / 1 للمشاريع المتعلقة بمحطات الطاقة التجارية التي لا يوجد لها عقد بيع الكهرباء أو عقد تحوط الأسعار.

يجب استخدام معدلات التغطية الأعلى في المشاريع التي تنطوي على مخاطر غير عادية أو تقع في بلدان ذات تصنيف ائتماني منخفض للغاية.

وتجدر الإشارة إلى أنه على عكس قروض الشركات ، فإن معدل تغطية التدفق النقدي لمدفوعات الفائدة السنوية لا يعتبر بشكل عام مؤشراً هاماً. وذلك لأن قروض الشركات يتم تجديدها في كثير من الأحيان ، بينما يجب سداد قروض تمويل المشاريع بعد فترة زمنية معينة ؛ لذلك ، يجب أن تكون شركة المشروع بالضرورة قادرة على تخفيض ديونها وفقًا للجدول الزمني ، وبشكل عام ، فإن دفع الفائدة وحدها لا يعتبر مقبولاً.

§ 11.9.2. معدلات التغطية لفترة القرض

يتم احتساب معدلات تغطية فترة الإقراض (LLCR) بطريقة مماثلة ، ولكن طوال فترة الإقراض بأكملها: التدفق النقدي التشغيلي المتوقع(محسوب بالمثل) من تاريخ البدء المتوقع للمشروع إلى تاريخ استحقاق الدين ، مخصومًا إلى صافي القيمة الحالية بنفس معدل الفائدة المفترض للدين (يخضع لمقايضات الفائدة أو خيارات التحوط الأخرى) مقسومًا على المبلغ المستحق من الدين في تاريخ التسويةمطروحًا منه رصيد حسابات الاحتياطي التي تتراكم فيها المبالغ لخدمة الدين.

من المتوقع أن يكون الحد الأدنى لمعدل التغطية المبدئية لفترة الإقراض لحالة الأساس أعلى بنسبة 10٪ تقريبًا للمشاريع "القياسية" منه في حالة خدمة الدين.

بالإضافة إلى ذلك ، يمكن إعادة حساب المعدل طوال عمر المشروع من خلال مقارنة التدفق النقدي المتوقع لميزان فترة الدين بالديون المستحقة في تاريخ التسوية.

معدل التغطية لفترة القرض هو مؤشر مفيد في عملية التقييم الأولي ، مما يساعد على تحديد ما إذا كان من الممكن خدمة الدين ككل. يتم استخدامه أيضًا في عملية المراقبة خلال فترة القرض ، ولكن من الواضح أن فائدته تقل في حالة حدوث تغييرات كبيرة في حجم التدفق النقدي. في هذه الحالة ، قد يكون معدل تغطية خدمة الدين السنوي مؤشرًا أكثر أهمية على قدرة خدمة ديون شركة المشروع.

§ 11.9.3. متوسط معدلات التغطية للمبلغ السنوي لخدمة الدين ومعدل التغطية لفترة القرض

إذا كانت القيم المتوقعة لمعدل تغطية خدمة الدين السنوية ثابتة على نفس المستوى ، فسيكون متوسط القيمة هو نفسه تمامًا مثل معدل التغطية لفترة القرض. ومع ذلك ، إذا كانت أعلى في المرحلة الأولية ، فإن متوسط القيمة سوف يتجاوز متوسط معدل التغطية لفترة الإقراض ، والعكس صحيح. وبالتالي ، فإن متوسط معدل تغطية خدمة الدين السنوية كمؤشر طويل الأجل يكون أحيانًا أكثر أهمية بالنسبة للمقرضين من معدل التغطية لفترة الإقراض ؛ في هذه الحالة ، من المحتمل أن يكون الحد الأدنى من المتطلبات معادلاً للحد الأدنى لقيمة معدل التغطية لفترة القرض.

يستخدم المقرضون أيضًا متوسط قيمة معدل التغطية لفترة الإقراض (أي متوسط قيمة المؤشرات التي يعاد حسابها كل 6 أشهر) كمعيار من قبل المقرضين ، على الرغم من أن أهمية هذا المؤشر قابلة للنقاش.

§ 11.9.4. معدل التغطية لفترة تشغيل المشروع

يقوم المقرضون أيضًا بمراجعة المشروع لمعرفة ما إذا كان من الممكن سداد القرض بعد ما كان يُفترض في الأصل أنه تاريخ الاستحقاق النهائي إذا كانت هناك صعوبات في سداد الدفعات في الوقت المحدد. تُعرف هذه الفرص الإضافية باسم "الذيل" ويتوقع المقرضون عادةً توليد التدفق النقدي بعد عام أو عامين على الأقل من نهاية مدة القرض. يمكن أن يعتمد حساب حجم الذيل على:

بشأن القدرة العامة لشركة المشروع على الاستمرار في تشغيل المشروع وبالتالي توليد النقد بعد انتهاء صلاحية القرض (على أي حال ، يجب أن يتجاوز عمر المشروع من الناحية الفنية عمر القرض) ؛
وجود عقد لبيع المنتجات ، أو عقد توريد وقود أو مواد أولية ، أو اتفاقية امتياز ، حيث توجد مواد تحدد عمل شركة المشروع.

يمكن حساب تكلفة هذا الذيل بالنسبة للمقرضين باستخدام معدل التغطية مدى الحياة (PLCR) ؛ في هذه الحالة ، يتم خصم صافي التدفق النقدي قبل مدفوعات خدمة الدين لتلك الفترة (وليس فقط مدة الدين ، كما في حالة حساب معدل التغطية) إلى صافي القيمة الحالية ، ويتم تقسيم هذه القيمة على القيمة من القرض المستحق. من الواضح أن معدل التغطية لكامل عمر المشروع سيكون أعلى من معدلات التغطية لحياة الدين ؛ قد يرغب المقرضون في أن يكون المعدل الأول أعلى بنسبة 10-15٪ من الحد الأدنى للمعدل الثاني.

§ 11.9.5. معدل تغطية الاحتياطي

في مشاريع التعدين ، يصبح معدل التغطية مدى الحياة (المشار إليه في هذه الحالة باسم معدل التغطية الاحتياطية) أكثر أهمية بسبب المتطلبات الخاصة للحجم المتبقي من المعادن (أي الاحتياطيات المؤكدة التي يمكن إنتاجها بعد انتهاء فترة الدين - انظر § 7.9.4).

لتحقيق النجاح المضمون ، يجب أن يكون معدل تغطية الاحتياطي 2: 1 بناءً على التنبؤات الحكيمة لأسعار السلع من قبل المقرضين ، ومن الواضح أنه لا يقل عن 1: 1 للحد الأدنى من التوقعات المقبولة.

§ 11.9.6. حساب نسب التغطية

يوضح الجدول 11.9 معدلات التغطية لمشروع نموذجي يحتوي على:

التدفق النقدي السنوي قبل مدفوعات خدمة الدين هو ٢٠٢ وحدة عملة. ه ؛
القرض 1،000 دولار. هـ.المدفوعات بمبالغ معادلة على مدى 10 سنوات ؛
معدل الفائدة على القرض هو 10٪ سنويًا ويساوي معدل الخصم NPV.

الجدول 11.9. معدلات التغطية

عام

التدفق النقدي التشغيلي

صافي القيمة الحالية للتدفق النقدي التشغيلي

(الخامس)

مدفوعات الديون

(ز)

قرض غير مسدد (نهاية العام)

1000

(هـ)

مدفوعات الفائدة

(هـ)

إجمالي خدمة الدين (ج) + (هـ)

(أ) / (هـ) معدل تغطية خدمة الدين (X)

(ب) / (د) معدل تغطية خدمة الدين السنوي

1,35

متوسط معدل تغطية خدمة الدين السنوي

1,65

بافتراض أن المشروع يحقق ربحا سنويا قدره 200 دولار. هـ.للثلاث سنوات التالية بعد سداد القرض (أي في الفترة من 11 إلى 13) ، فإن صافي القيمة الحالية لإجمالي التدفق النقدي لمدة 12 عامًا هو 1499 ج. هـ وبالتالي فإن معدل التغطية لكامل عمر المشروع سيكون 1.50: 1 (1499: 1000).

من الضروري تحديد ما إذا كان سيتم خصم مدفوعات الضرائب من صافي التدفق النقدي قبل دفع مبالغ خدمة الدين ، لا سيما عند حساب معدل تغطية خدمة الدين السنوية ، نظرًا لأن التغييرات في مدفوعات الفائدة تؤثر أيضًا على مدفوعات الضرائب. قد يكون من الحكمة المضي قدمًا بهذه الطريقة إذا كان هناك تغيير كبير في الضرائب (على سبيل المثال ، نتيجة لتأثير تعويضات الاستهلاك الضريبي المتسارع) التي يجب أن تؤخذ في الاعتبار. الحجة ضد ذلك هي حقيقة أن الضرائب يتم دفعها فقط بعد خصم مصاريف الفائدة ، والتي لم يتم تضمينها في مؤشرات التدفق النقدي التشغيلي ؛ بالإضافة إلى ذلك ، يمكن حل المشكلة الناشئة عن تغيير كبير في مقدار الضرائب عن طريق وضع أموال في حسابات احتياطية مخصصة لدفع الضرائب (انظر الفقرة 5.12.5). ومع ذلك ، طالما أن عملية اتخاذ القرار على مستوى السعر تأخذ في الاعتبار ما إذا كانت مبالغ التخفيضات الضريبية مدرجة فيه ، فإن اختيار الخيار لا يلعب دورًا جادًا.

وتجدر الإشارة إلى أن أسعار "الحجز" ، مثل النسب الحالية أو السريعة ، لا تُستخدم عمومًا في تمويل المشاريع (يتم توفير السيولة قصيرة الأجل عن طريق إنشاء حسابات احتياطية). تعتمد نسبة الدين / حقوق الملكية المستخدمة في حساب مستوى الاستثمار في حقوق ملكية شركة المشروع (انظر الفقرة 12.1.4) أيضًا على ضخ السيولة وليس على الأرقام المحاسبية.

§ 11.10. الحالة الأساسية والتغييرات في الافتراضات

بمجرد اتفاق المقرضين والجهات الراعية على أن هيكل النموذج المالي وصيغ الحساب تعكس تفاصيل المشروع والعقود ، يتم تحديد الافتراضات الرئيسية ، ويتم الاتفاق على الهيكل المالي والتوقيت ووضعهما معًا (انظر الفصل 12) ؛ يسمى الحساب النهائي للنموذج ، مع الأخذ في الاعتبار هذه الافتراضات ، "الحالة الأساسية" (الحالة الأساسية) أو "السيناريو المصرفي" (الحالة المصرفية). عادة ما يتم تنفيذ هذه التسوية النهائية مباشرة قبل التوقيع على الوثائق المالية للمشروع ، بحيث يمكن للمقرضين التحقق ، باستخدام الافتراضات المعدلة وعقود المشروع النهائية ، من أن المشروع سيكون قادرًا على تزويدهم بالتغطية الكافية للقرض الذي يتم تقديمه.

ولكن بعد ذلك ، لا يمكن أن يظل المشروع على حاله ، وسيواصل المقرضون مراقبة الخيارات الناشئة. كما هو مبين أدناه ، قد تؤثر التغييرات المعاكسة في معدل تغطية خدمة الدين السنوي ومعدل التغطية لفترة القرض على قدرة شركة المشروع على دفع أرباح الأسهم للمستثمرين (انظر الفقرة 12.5.3) أو قد تتسبب في قيام شركة المشروع بذلك. التخلف عن سداد القرض (انظر الفقرة 11.11).

ومع ذلك ، إذا تم إجراء توقعات جديدة أثناء تنفيذ المشروع ، يجب أن يقرر شخص ما كيفية تعديل الافتراضات التي تم استخدامها حتى تلك النقطة. إذا تم منح الحق في اتخاذ القرارات بشأن القبول لشركة المشروع ، فقد يختلف المقرضون مع القرار ، والعكس صحيح.

لا يوجد حل قياسي لهذه المشكلة ، ولكن كلما أمكن ، يجب أن يسعى المرء لاستخدام مصادر موضوعية لمراجعة التوقعات ، على سبيل المثال:

قد تستند افتراضات الاقتصاد الكلي (بما في ذلك أسعار السلع) إلى مراجعة اقتصادية ينشرها أحد المقرضين أو مصدر خارجي آخر ، طالما يتم تنفيذها للأغراض العامة وليس لمشروع معين ؛
يجب أن تستند التغييرات في الإيرادات أو افتراضات الأداء الأخرى بشكل أساسي إلى الأداء الفعلي لشركة المشروع ؛
عادة ما يكون للمقرضين حق التصويت في قرار تغيير الافتراضات ، ولكن حيثما أمكن ، يجب على المستثمرين التأكد من أن القرارات سليمة وتستند إلى المشورة المؤهلة من المستشارين الفنيين الذين يعملون نيابة عن المقرضين أو مستشاري السوق أو التأمين ، وليس الحق في اتخاذ القرار النهائي.

§ 11.11. تحليل الحساسية

يجب أن يتمتع النموذج المالي أيضًا ببعض المرونة للسماح للمستثمرين أو المقرضين بحساب سلسلة من السيناريوهات المختلفة (المعروفة أيضًا باسم سيناريوهات تطوير المشروع) التي تأخذ في الاعتبار تأثير التغييرات في افتراضات المدخلات الرئيسية للحالة الأساسية عندما يكون المشروع في البداية اعتبر. قد تشمل هذه الخيارات حساب نسب التغطية والعائد اعتمادًا على:

من التجاوزات في ميزانية البناء (عادة ما تستند إلى الاستخدام الكامل لتمويل الطوارئ) ؛
مدفوعات التعويضات المقطوعة وفقًا للعقد "من خلال" ، مما يسمح لك بالتعويض عن التكاليف نتيجة التوقف أو عدم امتثال مؤشرات الإنتاج للخطة ؛
تأخر إنجاز العمل (على سبيل المثال ، 6 أشهر) دون دفع تعويضات مقطوعة بموجب عقد "من خلال" ؛
وقت تعطل أطول وعبء عمل أقل ؛
انخفاض حجم المبيعات أو حجم استخدام المشروع ؛
تخفيض سعر البيع.
أسعار بيع البضائع عند مستوى نقطة التعادل ؛
ارتفاع تكاليف الوقود والمواد الخام ؛
تكاليف تشغيل أعلى
زيادة مدفوعات المشروع (إذا لم تكن ثابتة) ؛
التغيرات في أسعار الصرف.

أخيرًا ، يأخذ تحليل الحساسية في الاعتبار الآثار المالية لخيارات المخاطر المالية والتجارية البديلة لمشروع لا يحقق الأداء المتوقع.

يُجري المقرضون أيضًا "تحليلًا مشتركًا للنقاط الحرجة" لتحديد تأثير متعدد عوامل معاكسة(على سبيل المثال ، استكمال أعمال البناء بعد 3 أشهر من الموعد المحدد ، وخفض أسعار المبيعات بنسبة 10٪ وزيادة وقت التوقف عن العمل بنسبة 10٪). يسمى حساب التأثير المتزامن لعدة عوامل مختلفة "تحليل السيناريو".

§ 11.12. تحليل المستثمر

يهدف المستثمرون عادةً إلى حد أدنى معين من حقوق الملكية IRR (انظر الفقرة 1.12.11) ، والذي قد يختلف اعتمادًا على الفترة التي يشاركون فيها في المشروع (انظر الفقرة 2.1.12.2). إعادة بيع الأسهم عند الانتهاء من البناء وفي حالة التشغيل الناجح يمكن أن يمنح المستثمرين الذين جاءوا إلى المشروع في المرحلة الأولى من تنفيذه ، الفرصة لكسب عائد على الاستثمار بشكل أسرع (انظر الفقرة 11.12.3) ؛ أيضًا ، يمكن زيادة عوائد المستثمرين إذا تمت إعادة تمويل القرض في هذه المرحلة (انظر الفقرة 4.1.12.4).

§ 11.12.1. دخل المستثمر

عادةً ما يكون لدى المستثمرين "معدلات حاجز" مقابل معدل العائد الداخلي على أسهمهم ؛ تعتبر الاستثمارات التي يكون معدل العائد الداخلي فيها أعلى مؤهلة. كقاعدة عامة ، تستند "معدلات الحاجز" إلى:

على النفقات الرأسمالية للمستثمرين (على أساس مزيج من حقوق الملكية والديون) ، والتي تستخدم عادة كمعدل الخصم في حسابات NPV ؛
عوائد إضافية تزيد عن تكاليف رأس المال المطلوبة للتعامل مع نوع معين من المخاطر (على سبيل المثال ، نوع المشروع ، موقع المشروع ، التحوط من المخاطر بموجب اتفاقية المشروع ، زيادة أو تقليل المخاطر على محفظة المستثمر بعد إيداع الأموال ، إلخ).

يمكن أن يكون إنشاء عائد مطلوب وفقًا للمخاطر بناءً على حقوق ملكية شركة المشروع IRR عملية دورية لأن معدل العائد الداخلي للأسهم يعتمد على الرافعة المالية ، والتي تعتمد بدورها على المخاطر.

معدل العائد الداخلي لحقوق الملكية في المشاريع ذات المخاطر المعتدلة ، مثل مشاريع الطاقة مع اتفاقية لشراء الكهرباء ، أو مشاريع البنية التحتية ذات مخاطر الاستخدام المحدود ، عادة ما تكون 12-20 ٪ (قبل الضرائب وبالقيم الاسمية ، أي معدلة للتضخم في عملية التنبؤ بالتدفق النقدي). هذا منخفض نسبيًا مقارنة بالعائدات على الأنواع الأخرى من استثمارات الأسهم الجديدة ، ويعكس مستوى أقل من المخاطر: في الواقع ، العوائد المتلقاة مماثلة للعائدات من قرض ثانوي أو قرض نصفي ، وليست عائدات على حقوق ملكية "حقيقية".

تم تصميم معدلات السوق لمعدلات العائد الداخلي للأسهم للصناعات مثل توليد الطاقة والبنية التحتية العامة ، حيث يتم غالبًا اقتراح المشاريع على الحكومات أو مشتري المنتجات (انظر الفقرة 3.6).

قد يطلب المستثمرون من استثماراتهم الحصول على NPV موجب والحد الأدنى لفترة الاسترداد (انظر الفقرة 11.8.3) وتلبية سقف IRR.

§ 11.12.2. جدول الاستثمار في الأسهم

تعتمد متطلبات المستثمرين للربحية أيضًا على اللحظة التي دخلوا فيها المشروع. يأتون إلى مشاريع على مراحل مختلفةالتنفيذ وباستراتيجيات مختلفة. يتميز أي مشروع في مراحل مختلفة من التطوير بمستويات مختلفة من المخاطر (الجدول 11.10).

* يعتمد مستوى الخطر على العوامل التالية:

درجة تعويض المخاطر التجارية من خلال اتفاقيات المشروع ؛
استقرار حركة المرور أو الطلب في المشاريع التي تركز على استخدام المنتجات.

إذا تطور المشروع بنجاح ، فإن معدل العائد الداخلي للأسهم للمستثمرين الجدد ينخفض تدريجياً.

الراعي الذي كان حاضرًا في مشروع في مرحلة التطوير وجلب راعًا آخر للاستثمار في حقوق ملكية المشروع بالقرب من تاريخ استحقاق جميع المستندات المالية ، يتوقع أن يتم تعويضه عن تحمل أعلى المخاطر. يمكن استيفاء هذا الشرط إذا دفع الراعي الجديد مكافآت على أسهمه (سعر السهم أعلى من سعر الراعي الأصلي) أو قدم قرضًا للراعي الأصلي بسعر مرتفع نظريًا للمبلغ الذي تم إنفاقه بالفعل على المشروع. تؤخذ هذه الحقيقة في الاعتبار عند حساب حصة النفقات التنظيمية لكل راعي وتوزيع الحصص بينهم ، مع مراعاة الأموال التي يتم إنفاقها.

بالإضافة إلى ذلك ، يجوز للراعي الأولي سحب الأموال من المشروع نتيجة لرسوم طلب شركة المشروع ، والتي تُدفع عادةً في وقت توقيع المستندات المالية. في الواقع ، سيكون عائدًا مبكرًا على الاستثمار ، والذي يتم تمويله جزئيًا من قبل المقرضين كجزء من تكاليف تطوير المشروع. وبالتالي ، يمكن استخدام رسوم التسجيل كخيار بديل للتعويض من قبل راعٍ لآخر عن المخاطر المرتبطة بتطوير المشروع. قد يتم الطعن في الرسوم التنظيمية من قبل المقرضين ، ولكن قد تكون مقبولة لهم ، طالما أن الاستثمار النقدي للجهة الراعية الأصلية لا يقل بشكل كبير عن المستويات المقبولة ؛ من الواضح أن الزيادة في حجم القرض يجب أن تكون مقبولة للمشروع.

§ 11.12.3. مشاركة تأثير إعادة البيع

قد يكون مستثمر آخر غير راغب أو غير قادر على تحمل التكاليف والمخاطر المرتفعة المرتبطة بالمشروع أثناء مرحلتي التصميم والبناء ، ولكن قد يشتري أسهمًا في شركة المشروع من الرعاة الأصليين بعد اكتمال البناء وبدء العمليات الناجحة بسعر أعلى سعر يعكس معدل عائد داخلي منخفض ، يعتبر الآن مقبولاً لأن المخاطر قد انخفضت.

بيع بعض أو كل استثمارات الأسهم بعد بدء المشروع يقدم الرعاة أو غيرهم من المستثمرين الأوليين فرصة لتحسين عوائد أسهمهم بشكل كبير من توقعاتهم الأصلية. وبالفعل ، فإن تحقيق الهدف الاستثماري لبعض المستثمرين ، مثل صناديق تمويل المشاريع ، سيعتمد على ربحية بيع أسهمهم في هذه المرحلة.

يتم عرض الفوائد المستمدة من هذا البيع في الجدول. 11.11 لمشروع يحتوي على:

تبلغ المصاريف 570 c.u. ه ؛
فترة البناء: سنتان ، يتم دفع نصف التكلفة في اليوم الأول ، ويتم احتساب الرصيد في نهاية كل سنة تالية ؛
التمويل: 85٪ من الدين مقابل 15٪ من حقوق الملكية مستخدم بالتناسب خلال فترة البناء.
الدخل الصافي: 75 متر مكعب. ه.كل عام حتى يتم سداد مبالغ خدمة الدين المطلوبة ، يتم تصميم المشروع لمدة 20 عامًا ؛
خدمة الدين: يُدفع الدين على أساس الإيجار (انظر الفقرة 12.2.3) لأول 15 سنة من التشغيل (أي بحلول العام السابع عشر من عمر المشروع) بمعدل فائدة 7٪ سنويًا (لاحظ أن مدفوعات الفائدة خلال فترة البناء يتم إضافتها إلى الدين وتمويلها كجزء من تكاليف المشروع ، ولا يتم أخذ التأثير الضريبي في الاعتبار ، ويتم تقريب الأرقام إلى أقرب رقم صحيح).

البيانات المعروضة في الجدول. تشير 11.11 إلى أن معدل العائد الداخلي لرأس المال الأولي للمستثمرين كان 18٪ ؛ يُظهر نتيجة بيع الأسهم في نهاية السنة الثانية من التشغيل إلى مشترٍ على استعداد لقبول معدل عائد داخلي أقل بنسبة 15٪ ، مما يعكس انخفاض المخاطر الكامنة في مشروع ناجح. شراء أسهم في شركة المشروع مقابل 130 دولاراً أمريكياً. ه.يوفر 15 ٪ IRR للمشتري ؛ يرفع هذا البيع معدل العائد الداخلي للمستثمرين الأصليين إلى 25٪ ويحقق ربحًا قدره 43 دولارًا على استثمار أولي في حقوق الملكية قدره 87 دولارًا. (على الرغم من أن معدل العائد الداخلي للمستثمرين الأصليين قد تحسن بشكل ملحوظ ، إلا أن بعض فوائد المشروع من الدخل المؤجل قد فقدت.)

قد تخلق الأرباح غير المخطط لها لهذا النوع من المستثمرين مشاكل مع مشتري المنتج أو شريك العقد بموجب اتفاقية المشروع (انظر الفقرة 5.9.2) ، ويجب الاتفاق على بيع أسهم الراعي في هذه المرحلة مع المقرضين (انظر الفقرة 3.1) ).

الجدول 11.11. تأثير إعادة بيع الأسهم

	بناء			استغلال
عام	0	1	2		...	18	19	...	22
(1) التمويل الأولي للمشروع
(أ) تكاليف المشروع (بما في ذلك مدفوعات الفائدة خلال مرحلة البناء)	-190	-190	-190
(ب) صافي الدخل					...	70	70	...
(ج) استخدام الديون / المدفوعات	162	162	162		...			...
صافي التدفق النقدي (أ) + (ب) + (ج)	-29	-29	-29		...	70	70	...	70

(2) البيع في نهاية السنة الثانية من التشغيل (السنة الأولى من المشروع)
(د) مركز المستثمر الأصلي
التدفق النقدي للمشروع	-29	-29	-29
تخفيض السعر
صافي التدفق النقدي	-29	-29	-29
حقوق الملكية IRR = 25٪
(هـ) مركز المستثمر الجديد
شراء
التدفق النقدي للمشروع					...		70	...	70
صافي التدفق النقدي					...	70	70	...	70
حقوق الملكية IRR = 15٪

الجدول 11.12. تأثير إعادة التمويل

	بناء	استغلال
عام	0		...		18	19	...	22
(1) التمويل الأولي للمشروع

(ب) صافي الدخل			...		70	70	...	70
(ج) استخدام الدين
(د) سداد الديون			-22	...	-50
(هـ) الديون غير المسددة في نهاية السنة [(هـ) السنة السابقة + (ج) + (د)]	162		...
			...
(ز) خدمة الديون [(هـ) + (و)]			...
			...				...
			...
معدل التغطية لكامل الفترة
تشغيل المشروع في نهاية العام 4
حقوق الملكية IRR = 18٪
(2) إعادة التمويل
(أ) تكاليف المشروع بما في ذلك الفوائد خلال مرحلة البناء
(ب) صافي الدخل			...		70		...	70
(ج) استخدام الدين	162
(د) سداد الديون			...				...
(هـ) الديون غير المسددة في نهاية الدين [(هـ) السنة السابقة + (ج) + (د)]	162		...				...
(و) مدفوعات الفوائد [(هـ) بنسبة 7٪]			...				...
(ز) خدمة الديون [(هـ) + (و)]			...				...
(ح) صافي التدفق النقدي [(أ) + (ب) + (ج) + (ز)]			...				...
معدل تغطية الديون [(ب) / (ز)]			...				...
معدل التغطية لكامل فترة تشغيل المشروع في نهاية العام 4
حقوق الملكية IRR = 24٪

§ 11.12.4. فوائد إعادة التمويل

البيانات الواردة في الجدول 11.12 معروضة لنفس المشروع كما في الجدول. 11.11 ، ولكن يتم أخذ الربح المحصل من إعادة تمويل الديون في السنة الثانية من التشغيل (في السنة الرابعة من الوجود) في الاعتبار. تعمل إعادة التمويل على إطالة أجل استحقاق القرض لمدة عامين كما تزيد أيضًا من حجم القرض المستحق بنهاية العام الرابع بمقدار 125 قدمًا مكعبًا. ه.

تعتمد إعادة التمويل على افتراض أن المقرضين ، في هذه المرحلة ، راضون عن شروط العامين المقبلين من وجود المشروع ، مع معدل تغطية خدمة دين سنوي أقل (ومعدل تغطية مدى الحياة) للفترات المستقبلية يبلغ 1.25 (و أيضًا مع معدل تغطية لكامل عمر المشروع ، انخفض إلى 1.38 مقارنة بنهاية العام 2). نتيجة لذلك ، سيحصل المستثمرون على 125 دولارًا أمريكيًا. أي في السنة 4 وبالتالي استرداد جميع استثماراتهم الأولية في حقوق الملكية في ذلك التاريخ وزيادة معدل العائد الداخلي الإجمالي إلى 24٪. (لا تأخذ هذه الحسابات في الاعتبار مقدار الرسوم ، فضلاً عن التكاليف القانونية وغيرها من التكاليف المرتبطة بإعادة التمويل نفسها ، والتي يمكن أن تكون 1-1.5٪ من مبلغ إعادة التمويل.)

ومع ذلك ، قد تخلق إعادة التمويل متطلبات مسبقة للمشاكل مع مشتري المنتج أو شريك العقد بموجب اتفاقية المشروع (انظر الفقرة 5.9.1). بالإضافة إلى ذلك ، يجب تضمين البنود المناسبة في وثائق الإقراض لتمكين إعادة التمويل (انظر الفقرة 3.1.12).

جعل النمذجة المالية جزءًا مهمًا لا يتجزأ من الإدارة الفعالة للشركة. يسمح لك النموذج المفصل والمختص بتخطيط وتحليل تطوير المشروع تحت أي تغييرات في الظروف. النماذج المالية تبسط بشكل كبير تقييم المخاطر وتزيد من كفاءة اتخاذ القرار الاستراتيجي.

يستخدم مصطلح النمذجة المالية على نطاق واسع في مجال تقييم المشاريع الاستثمارية وتقييم الأعمال. في هذه الحالة ، تتيح النماذج المالية تصور اقتصاديات المشروع وتقييم فعالية الاستثمارات في أصل معين.

يتم استخدام النمذجة المالية نفسها في كثير من الأحيان. من حيث الجوهر ، فإن أي مبرر اقتصادي لقرار إداري هو نموذج مالي ، وإعداده هو نمذجة مالية. اعتمادًا على القرار والتنوع ومدة العواقب ، يمكن بناء النموذج بشكل تخميني ، على الورق أو على الكمبيوتر ، وتعتمد تفاصيله على الأهداف التي تواجه القائد.

النموذج المالي هو أداة إدارة مالية تُستخدم لإنشاء نماذج للعمليات والأشياء لغرض الدراسة والتحليل والتخطيط والتنبؤ.

إذا قمنا بتصنيف النماذج المالية حسب الوقت ، فيمكننا تقسيمها إلى مجموعتين كبيرتين:

النماذج المالية لاتخاذ القرارات الاستراتيجية.
النماذج المالية لاتخاذ القرارات التشغيلية (أو التكتيكية).

تتضمن المجموعة الأولى نماذج مالية لتقييم المشاريع الاستثمارية ، وتحديد قيمة الأعمال ، وتوقعات الاقتصاد الكلي ، وما إلى ذلك.

تتضمن المجموعة الثانية نماذج مالية للتنبؤ بتأثير تغيير نظام التحفيز ، وسياسة الشراء ، وإدخال تحسين الضرائب ، وما إلى ذلك.

متطلبات النموذج المالي

بغض النظر عن التوقيت والتفاصيل ، يجب أن يفي النموذج المالي بمتطلبات معينة.

الشرط الأول والأهمللنموذج المالي هو الامتثال للمهام التي توضع قبل المترجم.

الشرط الثاني- يجب ألا تزيد تكلفة إعداد النموذج المالي عن فوائد إنشائه. يمكن أن تتجلى هذه الميزة في اختيار مشروع أكثر كفاءة ، وفي رفض الحلول غير المربحة. يشكل هذان المطلبان معًا مبدأ المنفعة الاقتصادية.

الشرط الثالثللنموذج المالي هو قابليته للسيطرة. إذا كان نموذجك المالي يؤثر على قرار الإدارة ، فيجب أن تتأكد من أنه يعالج بيانات المصدر بشكل صحيح.

المطلب الرابعبالنسبة للنموذج المالي هو عالميته وقابليته للتوسع. تشير عالمية النموذج المالي إلى أنه يمكن استخدامه لتقييم وتبرير مشاريع مماثلة دون إجراء تغييرات كبيرة في إجراءات الحساب. تعني قابلية التوسع في سياق النمذجة المالية أن النموذج سيعمل بثبات عندما تصبح المتطلبات الأولية أكثر تعقيدًا ، على سبيل المثال: توسيع مصفوفة المجموعة ، وتفاصيل التكاليف الثابتة والمتغيرة ، وتخطيط موظفين إضافيين.

الشرط الخامسبالنسبة للنموذج المالي هو قابليته للإدارة وبيئة العمل. يحتاج النموذج المالي إلى أن يُبنى بطريقة تعتمد فيها المؤشرات المحسوبة على المتطلبات الأساسية ، وبعد مرور بعض الوقت ، يمكن لكل من مؤلف النموذج والمستخدم الآخر معرفة ما يجب تغييره وأين يرى نتيجة جديدة.

بطبيعة الحال ، فإن مبدأ النفعية الاقتصادية هو في المقام الأول: لا يجب عليك تجميع مدفع لإطلاق النار على العصافير. لكن لا يجب إهمال المتطلبات الأخرى أيضًا - فهذا سيقلل من تكاليف الوقت في المستقبل ، عند اتخاذ قرار أو تغيير الشروط الأولية للنموذج المالي.

مبادئ النمذجة المالية

من أجل تلبية النموذج للمتطلبات المحددة ، يجب مراعاة قواعد معينة أثناء بنائه. في الممارسة العالمية ، تسمى قواعد النمذجة المالية نمذجة أفضل الممارسات ، والمعايير الذهبية للنمذجة ومصطلحات أخرى. هذه القواعد هي أساس التقنيات المختلفة ، مثل النمذجة السريعة أو النمذجة الذكية. تعتمد كل هذه الأساليب على مبادئ بسيطة وبديهية ، والتي تتيح لك بعد ذلك إنشاء نموذج مالي جودة عالية. يمكن تصنيف كل هذه المبادئ في ثلاث مجموعات كبيرة:

يجب أن يتسم النموذج المالي بالشفافية ؛
يجب أن يكون النموذج المالي مرنًا ؛
يجب أن يكون النموذج المالي مرئيًا.

شفافية النموذج المالي- هذه هي قدرة المستخدم على فهم بيانات المصدر ، وترتيب الحسابات وصيغها ، لفهم كيفية الحصول على قيم التقارير والتحقق منها. يحتاج أي نموذج مالي إلى اختباره والتحقق منه من خلال أمثلة بسيطة وبأعداد كبيرة وقيم سخيفة. كلما كان الكود الأكثر تعقيدًا وانغلاقًا للنموذج المالي ، قل شفافيته. طالما أن النموذج معتم ، فهو مثل صندوق Pandora ، يجب معالجة نتائج حساباته بدرجة معينة من الشك ويجب التحقق من النتائج بطرق بديلة. تشمل تكاليف تطبيق نموذج مالي غير شفاف حسابات بديلة وفحوصات إضافية وخطر الخطأ في معادلات الحساب. هذا يؤدي إلى حقيقة أنه ، بسبب مبدأ الجدوى الاقتصادية ، يتم تقليل فعالية النموذج المالي.

مرونة النموذج المالي- هذه هي القدرة على إجراء تغييرات سريعة على الشروط الأولية والحصول على نتيجة جديدة دون تكاليف زمنية كبيرة. على سبيل المثال ، في نموذج مالي يوضح السيناريو الضريبي للسنتين أو الثلاث سنوات القادمة ، مع الأخذ في الاعتبار تطور الشركة ، يجب أن تتغير معدلات الضرائب ، وحجم المبيعات المخطط له ، والهامش ، والرواتب ، والمؤشرات الأخرى بسهولة. إذا تم تضمين كل هذه المؤشرات في المتطلبات الأساسية وفصلها عن كتلة الحسابات ، فسيكون من الممكن بناء العديد من الخيارات للنموذج المالي ، مع الأخذ في التصميم مرة واحدة فقط.

تسري هذه القاعدة أيضًا على المشاريع الاستثمارية. في مثل هذه النماذج ، من المستحسن للغاية وضع افتراضات زمنية مرنة: يجب تغيير توقيت المشروع وكل مرحلة من مراحلها دون الحاجة إلى إعادة بناء النموذج بأكمله ، مع مراعاة الموسمية والجدول الزمني لزيادة الإنتاج.

رؤية النموذج المالي- هذه فرصة لمعرفة مكان إدخال البيانات أو مكان تغييرها بسرعة ، حيث يمكنك رؤية نتائج الحسابات ، وفهم نتيجة تطور الأحداث بسرعة.

لتنفيذ هذا المبدأ ، من الضروري فصل المتطلبات الأساسية والحسابات والنتائج بصريًا ، واستخدام الرسوم البيانية لتمثيل الجداول المعقدة ، وتطبيق ألوان هادئة دون تحويل النموذج إلى لوحة. يجب أن يكون المستخدمون ، وكذلك المؤلف نفسه ، مرتاحين للعمل مع النموذج ، ولا ينبغي أن يسبب تهيجًا مع كومة من البيانات ووفرة الألوان.

تبدو مبادئ النمذجة المالية هذه بسيطة للغاية ومفهومة. ومع ذلك ، من الناحية العملية ، غالبًا ما يتم التخلي عنها من أجل توفير الوقت والجهد. هذه المدخرات خيالية ، لأنه نتيجة لذلك عليك القيام بنفس العمل مرارًا وتكرارًا ، وقضاء بعض الوقت في ذلك. تتحول النمذجة المالية الإبداعية إلى روتين مزعج ، فالموظف لا يحل المشكلات المعقدة ، ولكنه يعيد بناء نفس المشروع مرارًا وتكرارًا بسبب التغييرات في البيانات الأولية.

باتباع مبادئ الشفافية والمرونة والرؤية ، يمكنك إنشاء نماذج مالية عالمية من شأنها أن تكون مساعدة موثوقة في اتخاذ قرارات الإدارة.

أدوات النمذجة المالية وأمثلة للنماذج المالية

هناك الكثير من حلول النمذجة المالية في السوق اليوم. تم إنشاء جزء كبير من منتجات البرامج لتقييم الاستثمار أو وضع الميزانية. تم إنشاء عدد من هذه البرامج على نظام Microsoft Office الأساسي ، وعلى وجه الخصوص ، على أساس Microsoft Excel. هذا الاختيار ليس مفاجئًا ، فبرنامج Excel ، جنبًا إلى جنب مع توفره وانتشاره ، له خصائص تقنية رائعة: هناك أكثر من مليون صف و 16 مليار خلية في ورقة واحدة ، وعدد الأوراق في المصنف محدود فقط بمقدار ذاكرة الوصول العشوائي ، وأداء جميع العمليات الحسابية في أي مجموعة ، ودقة عالية في الحسابات ، ومعالجة التواريخ وحسابها ، والصيغ النصية ، وما إلى ذلك. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن استخدام برمجة VBA لتوسيع الوظائف القياسية ، واستخدام الوظائف الإضافية لتوسيع إمكانات الجداول المحورية ، وتحميل المعلومات ومعالجتها تلقائيًا من قواعد البيانات المحلية والبعيدة ، وغير ذلك الكثير. نتيجة لذلك ، يعد Excel نظامًا أساسيًا ليس فقط لتطوير الحلول القياسية ، ولكنه يتيح لك أيضًا إنشاء نماذج مالية للمواقف غير القياسية.

بعد نجاح الدورة السابقة في يونيو ، يستضيف CFA في 30 يونيو و 1 يوليو آخر دورة مكثفة لمدة يومين للمصرفيين الاستثماريين والمحللين الماليين هذا الصيف:

طرق تقييم الأعمال
باستخدام النماذج المالية

تقرير الدورة السابقة

سوف تتعلم:
على أساس البيانات التاريخية والعوامل الأخرى
قيم عملك باستخدام طرق تقييم مختلفة

رابط التسجيل - cfavaluation.qrickets.ru
للدفع عن طريق التحويل المصرفي ، يرجى الاتصال بكيريل موراختانوف على الرقم أو الهاتف + 7-495-761-31-07

اليوم الأول

بناء نموذج مالي يعتمد على البيانات التاريخية.
المبادئ العامة للنمذجة وكتل النماذج المالية
تحليل منفصل لبنود الميزانية العمومية و PL لغرض التنبؤ. المربعات: الإيرادات ، النفقات التشغيلية ، الاستهلاك ، ضرائب الدخل (الضرائب المؤجلة) ، استثمارات رأس المال ، رأس المال العامل ، ضريبة القيمة المضافة ، الفوائد.
بيان التدفق النقدي المباشر وغير المباشر. المحركات الرئيسية للنمو.

ثاني يوم

قيمة الشركة. طرق التقييم الأساسية (بناءً على النموذج المبني)
تحديد التكلفة. العوامل المؤثرة على التكلفة.
طرق التقييم. التدفق ، القيمة النهائية.
طرق التقييم:

DDM (التبرير النظري + الحساب)
القيمة المتبقية + EVA
التقييم النسبي (المالي والتشغيلي)

ستغطي الدورة المواضيع التالية:

النمذجة

الغرض والأهداف من النموذج المالي. أنواع المعلومات المحاسبية وأنواع النماذج
هيكل ومنطق بناء نموذج مالي بسيط في MS Excel.
القواعد الأساسية للنمذجة في MS Excel
منهجية التحليل والتنبؤ بالنموذج المالي
تحليل المعلومات التاريخية وتحديد الدوافع الرئيسية للنموذج
PL التنبؤ: توقع الإيرادات والتكلفة و SGA. تحليل التكاليف المتغيرة المشروطة والثابتة بشروط
التنبؤ برأس المال العامل (النظر في الدورة النقدية للشركة) خلال أيام الدوران
توقع معدل دوران الأصول الثابتة والاستثمارات الرأسمالية والاستهلاك
التنبؤ بضريبة الدخل وضريبة الممتلكات ودوران ضريبة القيمة المضافة
بناء بيان التدفق النقدي بالطريقة غير المباشرة
العلاقة بين PL و BS و CF. موازنة النموذج
المعاملات التحليلية الرئيسية (الائتمان ، السيولة ، الربحية ، كفاءة استخدام الأصول ، العائد على رأس المال المستثمر ، النمو). معنى كل معامل
رقم القضية 1. مسبك. تحليل الإدارة التاريخية تقرير مالىوالسائقين ونسب التشغيل. بناء النموذج من قبل المستخدمين. سيناريوهات. جداول الحساسية

رتبة

طرق التقييم الرئيسية (التدفقات النقدية المخصومة ، المقارنة ، الاسترداد (التكلفة)
مفهوم قيمة المؤسسة ، مكونات هذا المفهوم (حقوق الملكية المشتركة ، حقوق الأقلية ، حقوق الملكية الممتازة ، صافي الدين). تعديلات إضافية لقيمة المؤسسة
الإثباتات النظرية لطريقة DDP
طرق مختلفة لتقييم DCF (FCFF ، FCFE ، EVA ، الأرباح غير الطبيعية)
تحليل طريقة FCFF. اشتقاق قيمة FCFF و Enterprise من البيانات المالية التنبؤية بطرق مختلفة.
معدل الخصم WACC. تطبيق نظرية CAPM للحصول على تكلفة حقوق الملكية. خوارزمية للحصول على معدل رأس المال للشركات الروسية العامة والخاصة.
تحليل طريقة FCFE. الحصول على FCFE والأسهم المشتركة بناءً على البيانات المالية التنبؤية بطرق مختلفة.
تحليل طريقة EVA. الإثبات النظري للطريقة. احصل على قيمة Noplat و Invested Capital و EVA بناءً على البيانات المالية المتوقعة.
تحليل طريقة الأرباح غير الطبيعية (القيمة المتبقية). الإثبات النظري للطريقة. حساب قيمة الأسهم العادية بناءً على البيانات المالية المتوقعة. تطبيق لتقييم الأصول المالية
التقييم المقارن. الإيجابيات والسلبيات الرئيسية لهذه الطريقة. كيفية اختيار الشركات المماثلة.
المضاعفات المالية والتشغيلية الرئيسية. مثال على حساب المضاعفات للشركات الروسية. الهجرة المتعددة والاعتماد على النمو والربحية.
الحالة 1. مسبك. تقدير قيمة الشركة وتكلفة رأس المال السهمي بطرق التدفقات النقدية المدروسة وباستخدام المضاعفات.
الحالة 2. النمذجة على أساس تقارير IFRS لشركة روسية عامة.
الصعوبات المرتبطة بالمحاسبة والتنبؤ بالاحتياطيات (المخصصات) والضرائب المؤجلة. التقييم بالطرق المختلفة والمقارنة وتحليل التناقض مع عروض الأسعار العامة للشركة.

معلمون

المعلم الرئيسي:دينيس سيتنيكوف ، CFA

أكثر من عشر سنوات من ممارسة الاستثمار وتمويل الشركات مع أفضل الشركات متعددة الجنسيات

ماجستير في إدارة الأعمال التنفيذية في المالية والاستثمارات ، جامعة ديوك (2011)

أندريه بولشوك

النمذجة المالية هي أهم أداة تسمح لك ببناء توقعات للوضع المالي للشركة تحت تأثير عوامل مختلفة ، داخلية وخارجية. يسمح لك النموذج المالي المُعد جيدًا بتحليل سيناريوهات التطوير المختلفة ، مع مراعاة جميع القرارات الاستراتيجية والتكتيكية التي تتخذها إدارة الشركة.

يجب إعداد النموذج المالي مع الأخذ في الاعتبار جميع ميزات أعمال الشركة ، وسيكون فريدًا لكل مؤسسة.

الغايات والأهداف

تسمح لك النمذجة المالية بحل مجموعة كبيرة من المشكلات. فيما يلي بعض منهم:

إجراء تقييم للوضع المالي المستقبلي للشركة بناءً على التدفقات النقدية المخططة ؛
تحديد البنود الرئيسية للإيرادات والمصروفات ، وتقييم مدى قبولها في الوضع الحالي ؛
تقييم حجم المبيعات الأمثل ؛
تحديد مصادر التمويل والمبالغ المطلوبة.
تحليل الوضع وتحديد الفرص لاستخدام أكثر كفاءة للموارد الموجودة تحت تصرف الشركة ؛
إجراء تقييم للمخاطر المحتملة من أجل تطوير وبناء نظام لإدارة المخاطر وتقليل الخسائر ؛
تحديد الاتجاهات للاستجابة السريعة للتغيرات في كل من العوامل الخارجية والداخلية ؛
تحليل فاعلية إدخال مجالات نشاط جديدة وتنفيذ برامج استثمارية مهمة للشركة.

على الرغم من جميع الاختلافات وتعدد المهام ، فإن النماذج المالية لأي مؤسسة سيكون لها نفس مبدأ التكوين ، وكقاعدة عامة ، نفس مجموعة الأشكال والمؤشرات الأساسية.

تكوين النموذج المالي

يجب أن يتضمن النموذج المالي ما يلي:

المؤشرات الرئيسية وبيانات الإدخال والنتائج ، والتي بدورها يجب أن تكون مترابطة ديناميكيًا ؛
كنتيجة للحسابات - الأشكال الرئيسية للتقارير المالية (بيان الربح والخسارة ، بيان التدفق النقدي ، الرصيد الإداري للشركة) ؛
مجموعة من المؤشرات المالية المحسوبة على أساس النموذج اعتمادًا على مجموعة المهام المحددة (على سبيل المثال ، EBITDA ، NPV ، PBP ، IRR ، إلخ.)

إعداد النموذج المالي

عند إنشاء نموذج مالي ، يجب عليك تنفيذ الخطوات التالية:

جمع وتعميم وتحليل البيانات الأولية للنموذج المالي (مؤشرات الإنتاج والمالية للمؤسسة ، برامج الاستثمار) ؛
تحديد "الدوافع" الرئيسية (العوامل الرئيسية) للنموذج ؛
تحديد العوامل الخارجية التي تؤثر على عمل المؤسسة ويمكن أن تؤثر بشكل كبير على نتائج النموذج ( بحوث التسويقحالة السوق ، وتوقعات أسعار الصرف ومؤشرات التضخم لبنود الإنفاق الهامة ، وما إلى ذلك) ؛
تحديد المعايير وإنشاء سيناريوهات التنمية البديلة ؛

مبادئ تكوين النموذج المالي:

عند إنشاء نموذج مالي ، من الضروري الالتزام بالمبادئ التالية:

يجب أن يتسم النموذج المالي بالشفافية. تعد شفافية النموذج ضرورية حتى يتمكن أي من المستهلكين (المستخدمين) تقريبًا من فهم مبدأ بنائه وتشغيله بسرعة وسهولة. نموذج مالي يصعب حسابه والتحقق منه (يحتوي على رمز معقد إلى حد ما ، والبيانات والافتراضات الأولية المقبولة غير مبررة ، والحسابات الأولية مغلقة للقراءة ، وما إلى ذلك) ؛
يجب أن يكون النموذج المالي مرنًا. تتميز مرونة النموذج بالقدرة على تغيير المعلمات الرئيسية بسهولة وسرعة والحصول على نتائج حسابية جديدة لهذه التغييرات (التغييرات في أسعار الفائدة على القروض والضرائب ، وحجم المبيعات والإنتاج ، وما إلى ذلك).
يجب أن يكون النموذج المالي مرئيًا. الوضوح ، أو بعبارة أخرى ، بساطة التصميم والقدرة على اكتشاف "مكان رؤية النتيجة" بسرعة ، و "مكان إجراء تغييرات على البيانات" ، إلخ. لتنفيذ هذا المبدأ ، يجب بناء هيكل نموذجي واضح ، ولكن في نفس الوقت بسيط وموجز. يجب إدخال البيانات الأولية والثوابت والافتراضات في مكان واحد ، ويجب جمع النتائج الرئيسية للحسابات بشكل منطقي على الأشكال المناسبة ، ويجب تجميع الحسابات الوسيطة منطقيًا.

من خلال الالتزام بهذه المبادئ ، يمكنك إنشاء نماذج مالية بنجاح لحل كل من المشكلات البسيطة والمعقدة ، بينما ستكون مفهومة للمستهلكين المبتدئين والأكثر تطورًا.