تورم سر

محرک های رشد و توسعه چرا به یک مدل مالی نیاز دارید؟ مدل‌سازی مالی و محرک‌های رشد

این فصل مؤلفه‌های اصلی پشتیبانی اطلاعات و مفروضات مورد استفاده در پیش‌بینی را مورد بحث قرار می‌دهد، که با هم داده‌های ورودی را برای مدل مالی پروژه ارائه می‌کنند (به § 11.1؛ 11.3-11.6 مراجعه کنید)، ساختار اصلی آن و نتایج حاصل از آن (نگاه کنید به § § 11.2)، و همچنین تأثیر مسائل حسابداری و مالیاتی بر پروژه و مدل مالی (به بند 11.7 مراجعه کنید).

این فصل همچنین استفاده از مدل مالی توسط سرمایه‌گذاران را در فرآیند ارزیابی نرخ بازده سرمایه‌گذاری‌هایشان مورد بحث قرار می‌دهد (به بند 11.8 مراجعه کنید)، وام دهندگان در فرآیند محاسبه سطوح پوشش برای وام‌هایشان (به بند 11.9 مراجعه کنید)، و برای سناریوی پایه (نگاه کنید به § 11.10)، و هنگام انجام تجزیه و تحلیل حساسیت.

همچنین راه هایی را که سرمایه گذاران الزامات بازده خود را تعیین می کنند و اینکه چگونه ممکن است در طول زمان یا در نتیجه فروش بعدی یک سرمایه گذاری یا بازسازی وام تغییر کند، مورد بحث قرار می دهد (به بند 11.12 مراجعه کنید).

یک مدل مالی مناسب ابزار بسیار مهمی در فرآیند ارزیابی مالی پروژه است. چندین هدف را دنبال می کند.

قبل از اینکه تمام اسناد مالی به درستی اجرا شوند:

ارزیابی اولیه و ارزیابی مجدد بعدی جنبه های مالی پروژه و درآمد حامیان مالی در مرحله ساخت و ساز.
تدوین بندهای مالی قراردادهای پروژه (از جمله استفاده به عنوان مدل مناقصه، هنگام محاسبه تعرفه، در صورتی که حامیان مالی برای حق مشارکت در پروژه مزایده برگزار کنند، و برای کنترل تسویه زیان های نقدی و غیره)؛
ساختار مالی و در نظر گرفتن مزایای دریافت شده توسط حامیان مالی تحت شرایط مختلف مالی.
تأیید وظیفه شناسی شرکت کنندگان در روابط قراردادی، که توسط وام دهندگان به عنوان بخشی از رویه بررسی دقیق انجام می شود.
در شناسایی مسائل حیاتی در فرآیند مذاکره تامین مالی؛
ایجاد یک سناریوی پایه (نگاه کنید به § 11.10).

پس از تکمیل اسناد مالی:

به عنوان ابزار بودجه ریزی؛
به عنوان مفروضات اولیه برای وام دهندگان در فرآیند بررسی تغییرات در چشم انداز بلندمدت پروژه و شکل گیری موقعیت آنها.

مدل مالی تمام فعالیت های شرکت پروژه و نه فقط مسائل مربوط به پروژه را پوشش می دهد و بنابراین، به عنوان مثال، مالیات ها و مسائل حسابداری را که ممکن است بر روند نهایی تأثیر بگذارد، در نظر می گیرد. جریان نقدیشرکت ها اگرچه حامیان مالی و وام دهندگان می توانند مدل های مالی جداگانه را به طور موازی توسعه دهند، همانطور که در § 4.1.6 نشان داده شده است، اغلب کارآمدتر است که یک مدل واحد را با هم ایجاد کنیم. این ممکن است به این معنی باشد که حامیان مالی شروع به توسعه مدل می کنند و سپس وام دهندگان بسته به مقطع زمانی که به پروژه می پیوندند به این کار می پیوندند. سپس حامیان می توانند از آن برای محاسبه درآمدهای خود با در نظر گرفتن ساختار مالکیت شرکت پروژه استفاده کنند. نتایج چنین محاسباتی به فعالیت های وام دهندگان مربوط نمی شود.

§ 11.1. داده های اولیه برای مدل

مفروضات مدل مالی شرکت پروژه را می توان در پنج حوزه طبقه بندی کرد:

1) اقتصاد کلان (به بند 11.3 مراجعه کنید).

2) هزینه های پروژه و ساختار بودجه (به بند 11.4 مراجعه کنید).

3) درآمد و هزینه های عملیاتی (به بند 11.5 مراجعه کنید).

4) استفاده از خدمات وام و بدهی (به بند 11.6 مراجعه کنید).

5) مالیات و حسابداری (به بند 11.7 مراجعه کنید).

این ورودی ها باید در تهیه پیش نویس بندهای قرارداد پروژه، با در نظر گرفتن تاریخ های تکمیل مورد انتظار و اعلام شده، برنامه زمانی پرداخت یا درآمد، جریمه ها و پاداش ها استفاده شوند.

دلایل داده های اولیه باید ثبت شود. معمولاً برای این کار از "مجموعه ای از مفروضات" استفاده می شود که در آن هر جهت از مدل مالی در نظر گرفته می شود و منبع داده ها یا محاسبات اولیه برای آن با اسناد پیوست مشخص می شود که مبنای چنین نتیجه گیری است.

این مفروضات برای محاسبه پیش‌بینی‌های جریان نقدی پروژه (نگاه کنید به § 11.2؛ 11.10)، که به نوبه خود مبنایی برای محاسبه بازده سرمایه‌گذاران (نگاه کنید به بند 11.8) و نسبت‌های پوشش بدهی برای وام دهندگان را تشکیل می‌دهند (نگاه کنید به § 11.9) استفاده می‌شوند. این مدل لزوماً باید تعداد قابل قبولی از سناریوهای حساسیت را محاسبه کند (به بند 11.11 مراجعه کنید).

ورودی ها معمولاً در بیانیه های جداگانه وارد می شوند (یعنی بیانیه ای برای مفروضات فردی مانند هزینه های پروژه، بیانیه ای برای مفروضات کلان اقتصادی و عملیاتی بلند مدت که کل عمر پروژه را پوشش می دهد). داده های اولیه نباید هرج و مرج باشد به طوری که همیشه می توان فهمید که بر اساس آن نتیجه گیری های مربوطه انجام می شود.

مدل مالی باید دوره را به طور کلی از زمان اولین هزینه ساخت تا پایان بهره برداری از پروژه پوشش دهد، اگرچه از نظر وام دهندگان باید دوره از تاریخ امضای قرارداد را پوشش دهد. کلیه اسناد مالی با در نظر گرفتن مخارج گذشته. عمر پروژه یا با طول مدت قرارداد پروژه یا با عمر اقتصادی مورد انتظار پروژه در صورتی که توافقی منعقد نشده باشد تعیین می شود. در پایان عمر پروژه، ارزش باقیمانده کل سرمایه سهام حامیان معمولاً صفر در نظر گرفته می شود.

به عنوان یک قاعده، مدل برای 6 ماه آماده می شود. در طول دوره ساخت و ساز، زمانی که اطلاعات دقیق کافی وجود ندارد (به عنوان مثال، محاسبه پرداخت سود، برنامه دقیق پرداخت برای پیمانکار و غیره)، می توان پیش بینی های فردی را برای یک ماه انجام داد و در مدل اصلی ترکیب کرد.

§ 11.2. استنتاج های مدل

استنتاج مدل یک سری محاسبات است:

هزینه در مرحله ساخت و ساز؛
استفاده از سرمایه خود؛
استفاده و بازپرداخت وام؛
پرداخت بهره؛
هزینه های عملیاتی و درآمد؛
مالیات؛
حساب سود و زیان (صورت سود و زیان)؛
ترازنامه؛
جریان نقدی (منابع و استفاده از وجوه)؛
نرخ های پوشش وام دهنده (نگاه کنید به § 11.9) و بازده سرمایه گذاران (نگاه کنید به § 11.8).

برگه خلاصه معمولاً نتایج کلیدی را در یک صفحه ارائه می دهد:

خلاصه ای از هزینه های پروژه و منابع تامین مالی؛
کل جریان نقدی؛
نسبت های پوشش وام دهنده؛
بازده سرمایه گذار

§ 11.3. مفروضات کلان اقتصادی

مفروضات اولیه اقتصاد کلان، مفروضاتی هستند که مستقیماً بر پروژه تأثیر نمی گذارند، اما بر نتایج مالی آن تأثیر می گذارند. اینها باید شامل موارد زیر باشد:

تورم (به بند 11.3.1 مراجعه کنید).
قیمت محصول (به بند 11.3.2 مراجعه کنید).
نرخ بهره (به بند 11.3.3 مراجعه کنید).
عوامل مبادله (نگاه کنید به § 11.3.4).
رشد اقتصادی (به بند 11.3.5 مراجعه کنید).

در حالت ایده آل، مفروضات اقتصاد کلان برای پیش بینی مدل باید از منابع عینی غیر مرتبط با حامیان مالی گرفته شود. به عنوان مثال، اکثریت قریب به اتفاق بانک های بزرگ تحقیقات اقتصادی عمومی انجام می دهند و پیش بینی های مربوطه را به دست می آورند که می تواند در فرآیند مدل سازی مالی پروژه مورد استفاده قرار گیرد.

§ 11.3.1. تورم

در فرآیند مدل‌سازی مالی، تورم باید در نظر گرفته شود، زیرا می‌تواند منجر به نتایج اشتباه در فرآیند پیش‌بینی شود (به بند 8.1 مراجعه کنید).

در هنگام محاسبه، ممکن است لازم باشد از شاخص های مختلفی به عنوان مبنای پیش بینی نرخ تورم استفاده شود. انواع مختلفهزینه ها و درآمدها، به عنوان مثال:

شاخص قیمت مصرف کننده در کشوری که پروژه در آن واقع شده است، هنگام محاسبه کل هزینه های عملیاتی؛
شاخص های هزینه نیروی کار در کشور ارائه دهنده خدمات برای پروژه هنگام محاسبه همان هزینه ها؛
تورم قیمت صنعتی هنگام محاسبه هزینه قطعات یدکی؛
شاخص های قیمت ویژه برای کالاهای تولید شده یا خریداری شده توسط شرکت پروژه (عرضه و تقاضای کالا در بازار خود ممکن است به میزان بیشتری نسبت به تورم عمومی بر قیمت تأثیر بگذارد).

باید مراقب بود که از نرخ تورم بالاتر در محاسبه درآمد نسبت به محاسبه مخارج خودداری شود.

اگر شرکت پروژه توافقنامه پروژه ای را امضا کرده باشد که در آن درآمدها به تورم شاخص می شود (به بند 5.1.6 مراجعه کنید)، مدل مالی نیز باید این واقعیت را منعکس کند.

§ 11.3.2. قیمت محصولات

به عنوان یک قاعده، نمی توان با قیمت ها مانند تورم رفتار کرد (یعنی فرض کرد که آنها همچنان به افزایش خواهند رسید). وابستگی پروژه به ماهیت چرخه ای قیمت کالاها، که مشخصه اکثر کالاها است، باید در فرآیند مدل سازی مالی مورد توجه قرار گیرد.

یک مشکل کلیدی با تامین مالی پروژه این است که اغلب یک پروژه در زمانی توسعه می‌یابد که قیمت‌ها بالا هستند و بنابراین فرض می‌شود که ادامه خواهند داشت، در حالی که تاثیر خود پروژه و سایر پروژه‌های مشابه بر بازار کالا را دست کم می‌گیرند. (یا برعکس: زمانی که قیمت سوخت یا مواد خام پایین باشد، پروژه ای توسعه می یابد و فرض بر این است که چنین سطوح قیمتی ادامه خواهد داشت.)

تغییرات در قیمت کالاها می تواند در کوتاه مدت بسیار چشمگیر باشد، در حالی که تامین مالی پروژه ناگزیر بلندمدت است. بنابراین، لازم است نشان داده شود که پروژه به اندازه کافی قوی است تا از یک تغییر قیمت قابل توجه جان سالم به در ببرد (به بند 7.8.6 مراجعه کنید).

§ 11.3.3. نرخ بهره

اگر نرخ بهره وام برای کل دوره ثابت باشد (به بند 8.1 مراجعه کنید)، در این صورت باید از مفروضات مربوط به آن هنگام محاسبه مقادیر پیش بینی شده استفاده کرد. با این حال، حتی در چنین مواردی، هنگام پیش‌بینی بازده سرمایه مازادی که شرکت پروژه به عنوان وثیقه برای وام دهندگان یا قبل از پرداخت به سرمایه‌گذاران استفاده می‌کند، باید نرخ بهره «شناور» (کوتاه‌مدت) متفاوتی در نظر گرفته شود (به بند 12.5 مراجعه کنید). .2).

دو رویکرد برای پیش‌بینی نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت وجود دارد: مفروضات را می‌توان مستقیماً بر روی خود نرخ انجام داد، یا می‌توان از نرخ‌های بهره واقعی (پس از تعدیل تورم) استفاده کرد، و نرخ بهره واقعی بر اساس قیمت مصرف‌کننده تعیین می‌شود. نرخ شاخص در مورد دوم، همانطور که در جدول نشان داده شده است. 11.1، اگر از نرخ بهره واقعی استفاده شود، مثلاً 4٪، نرخ بهره اسمی پیش بینی شده، نرخ بهره واقعی است که برای نرخ تورم بر اساس "فرمول فیشر" تعدیل شده است.

§ 11.3.4. نرخ ارز و ارز استفاده شده در مدل

اگر شرکت پروژه تامین مالی وام ها و سرمایه گذاری های سهام را به ارز محلی انجام دهد، درآمدها را دریافت کند و تمام هزینه ها را در طول ساخت و بهره برداری از پروژه با همان ارز متحمل شود، در این صورت نرخ ارز ضروری نیست.

در غیر این صورت، مدل مالی نیز باید برای محاسبات به ارز محلی آماده شود و بتواند در بلندمدت در مورد تغییرات نرخ ارز ملی و سایر انواع ارزهای مورد استفاده برای تامین مالی پروژه، مفروضاتی ایجاد کند. سرمایه گذاران و وام دهندگان خارجی ممکن است ایجاد یک مدل برای پول ملی خود را سودمندتر بدانند، اما ممکن است این امر نتایج نادرست یا اشتباهی داشته باشد (مثلاً در نتیجه تأثیر نرخ ارز بر میزان مالیات پرداختی - به بند 11.7.7 مراجعه کنید، یا به این دلیل که برخی از هزینه ها باید به پول ملی کشوری باشد که پروژه در آن واقع شده است). ارائه گزارشی که نتایج پیش‌بینی ارز محلی را به ارز خارجی مربوطه ترجمه می‌کند، برای مدل آسان است. به این ترتیب دقت محاسبات حفظ شده و نحوه ارائه نتایج خواناتر می شود.

همانند پیش‌بینی نرخ بهره، دو رویکرد برای فرآیند پیش‌بینی ارز وجود دارد: یکی می‌تواند یک فرض موقتی در مورد نرخ‌های آتی داشته باشد، یا یکی می‌تواند از نرخ برابری قدرت خرید استفاده کند. در حالت دوم، محاسبه تفاوت نرخ تورم پیش‌بینی‌شده برای دو ارز را در نظر می‌گیرد و نرخ مبادله را بر اساس این فرض که مطابق با تفاوت تورمی تغییر خواهد کرد تعدیل می‌کند (جدول 11.2). در سال 1 با اختلاف 6 درصدی نرخ تورم به نفع ارز B، ارز A 6 درصد در برابر آن کاهش می یابد و به همین ترتیب.

جدول 11.2. برابری قدرت خرید

	اکنون	سال 1	سال 2	سال 3
نرخ تورم پیش بینی شده، درصد
واحد پول A		9	10	9
واحد پول B		3	4	3
نرخ های پیش بینی شده: ارز A/ارز B	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. رشد تولید ناخالص داخلی و حجم

پروژه‌های زیرساختی ممکن است تحت‌تاثیر نرخ رشد کلی اقتصاد قرار گیرند که به افزایش استفاده از محصول یا خدمات تبدیل می‌شود (به بند 7.8.7 مراجعه کنید). به عنوان مثال، یک همبستگی قوی بین نرخ رشد بلندمدت سفرهای هوایی و رشد تولید ناخالص داخلی، با رشد ترافیک دو برابر نرخ رشد تولید ناخالص داخلی وجود دارد. بنابراین، مفروضات نرخ رشد تولید ناخالص داخلی برای پروژه های فرودگاهی کلیدی هستند. یک رویکرد مشابه برای پروژه های مرتبط با ترافیک قابل اجرا است.

§ 11.4. هزینه های پروژه و بودجه

گام بعدی در فرآیند مدلسازی تفصیلی این است که شرکت پروژه بودجه ای برای هزینه های مرحله ساخت و ساز و شناسایی منابع تامین مالی تهیه کند.

§ 11.4.1. هزینه های پروژه

بودجه بهای تمام شده پروژه هزینه ها را از شروع ساخت تا زمان آماده شدن برای بهره برداری در نظر می گیرد. یک بودجه معمولی برای یک کارخانه تولیدی یا پروژه زیرساختی (به بند 7.5.4 مراجعه کنید) احتمالاً حاوی موارد زیر است:

هزینه های توسعهاینها هزینه هایی است که توسط حامیان مالی (و پرداخت شده به شرکت پروژه) یا توسط خود شرکت پروژه در طول فرآیند اسناد مالی انجام می شود. حامیان مالی باید در مورد نحوه تخصیص هزینه های خود (از جمله هزینه های سربار کارکنان و هزینه های سفر) به توافق برسند که احتمالاً در یک دوره طولانی توسعه قابل توجه خواهد بود. همچنین لازم است هزینه های مربوط به پرداخت مشاورانی که منافع حامیان مالی و شرکت پروژه را نمایندگی می کنند در نظر گرفته شود.
حق امتیاز در طول توسعهساختار پروژه ممکن است به یک یا چند حامی اجازه دهد که هزینه اولیه را از شرکت پروژه برای توسعه پروژه دریافت کنند. بنابراین آنها این فرصت را دارند که قبل از اجرایی شدن قراردادها سود ببرند (به بند 11.12.2 مراجعه کنید). این ارقام ممکن است با تغییر برآورد مالی پروژه تغییر کنند.
هزینه های شرکت پروژهاین بند شامل هزینه های انجام شده پس از امضای اسناد مالی و مربوط به موارد زیر است:
قیمت یک قرارداد "از طریق".(نگاه کنید به § 6.1.4).
بیمه ساخت و ساز(نگاه کنید به § 6.6.1).
هزینه های شروع.اینها هزینه های مربوط به پرداخت سوخت یا مواد اولیه است که برای آزمایش و شروع پروژه برای پیمانکار ضروری است، قبل از اینکه طرف های ذینفع به این واقعیت پی ببرند که کار به پایان رسیده است. در برخی از پروژه ها نیز امکان دریافت درآمد از فروش محصولات تولید شده در این بازه زمانی وجود دارد.
تجمع اولیه قطعات یدکیاینها هزینه های مرتبط با سازماندهی انباشت اولیه قطعات یدکی است (اگر آنها در قرارداد "از طریق" گنجانده نشده باشند).
سرمایه در گردشاین سرمایه مورد نیاز برای پروژه، مقدار پول برای پوشش تفاوت زمانی بین فاکتور شرکت پروژه برای بازپرداخت هزینه های عملیاتی و دریافت درآمد نقدی است. در واقع این یک چرخه جریان نقدی پروژه کوتاه مدت (معمولاً 60-30 روز) است که نمی توان آن را مستقیماً بر اساس مدل مالی برنامه ریزی شده برای یک دوره 6 ماهه در مرحله بهره برداری محاسبه کرد. در ابتدا، سرمایه در گردش را می توان به عنوان هزینه هایی که شرکت پروژه باید تا زمانی که اولین پرداخت ها را از محل درآمد دریافت کند، متحمل شود، محاسبه کرد. آنها ممکن است شامل موارد زیر باشند:
مالیات.این مقاله شامل پرداخت مالیات برای هزینه های مختلف پروژه مانند مالیات بر ارزش افزوده یا مالیات فروش است.
هزینه های تامین مالیکه شامل:
تامین مالی حساب های ذخیره§ 12.5.2 بحث می کند که کدام حساب های ذخیره باید به عنوان بخشی از هزینه های پروژه تامین شود.
شرایط نادیدههزینه های مرتبط با شرایط پیش بینی نشده (به بند 7.5.4 مراجعه کنید) باید در هزینه های پروژه در نظر گرفته شود.

§ 11.4.2. منابع مالی پروژه

یک طرح تأمین مالی مبتنی بر یک برنامه مخارج شامل تمام منابع تأمین مالی کامل است که به بدهی و حقوق صاحبان سهام تقسیم می شود (به فصل 12 مراجعه کنید؛ این همچنین شامل محاسبه مقدار استقراضی است که می توان جذب کرد).

اگر منبع بودجه جداگانه فقط برای اهداف خاص باشد (برای مثال، وام تضمین شده توسط یک آژانس اعتبار صادراتی فقط می تواند برای پوشش هزینه قرارداد صادرات از کشوری که آژانس در آن واقع شده است استفاده شود)، باید این کار انجام شود. در هنگام انجام محاسبات در نظر گرفته شود. بنابراین، اگر هزینه های پروژه 100 c.u باشد. ه. شامل هزینه تجهیزات 70 c.u. ه- مطابق قرارداد صادرات، سپس یک طرح مالی با استفاده از فاینانس ارائه شده توسط آژانس اعتبار صادراتی به مبلغ 80 c.u. e.، و بودجه اضافی 20 c.u. ه - بی اثر خواهد بود.

شرکت پروژه نباید از وام کوتاه مدت به عنوان سرمایه در گردش استفاده کند: اینها مبالغی هستند که به صورت مستمر مورد نیاز هستند و باید بر اساس تامین مالی بلندمدت پروژه بازیابی شوند. با این حال، ممکن است دریافت بخشی از تامین مالی پروژه به صورت وام گردان مفید باشد (یعنی شرکت پروژه توانایی بازپرداخت بخشی از وام را در صورت وجود وجه نقد مازاد و گرفتن مجدد وام در صورت کمبود نقدینگی دارد). . این می تواند به کاهش حجم سرمایه حامیان مالی کمک کند و بنابراین سودمند خواهد بود.

ممکن است برای پرداخت مالیات بر ارزش افزوده و سایر مالیات ها در طول دوره ساخت، وام های کوتاه مدت جداگانه مورد نیاز باشد. آنها پس از شروع عملیات در پرداخت مالیات یا به حساب درآمد بازپرداخت می شوند.

§ 11.5. درآمد و هزینه های عملیاتی

بیایید یک شرکت تولیدی را به عنوان مثال در نظر بگیریم. عناصر اصلی جریان نقدی عملیاتی ممکن است شامل درآمد عملیاتی از فروش محصولات منهای هزینه های سوخت و مواد خام، هزینه های عملیاتی خود شرکت پروژه (پرسنل، دفتر و غیره) باشد (به بند 7.7.3 مراجعه کنید)، هزینه های تعمیر و نگهداری، هزینه های زیر قرارداد بهره برداری و نگهداری، بیمه (به بند 6.6.2 مراجعه کنید).

اولین قدم در پیش‌بینی درآمد عملیاتی و هزینه‌های سوخت و مواد خام با استفاده از این مدل، شناسایی مفروضات عملیاتی کلیدی است - به عنوان مثال، برای یک کارخانه تولیدی:

حجم اولیه خروجی چقدر است
چگونه در طول زمان تغییر خواهد کرد؛
تعمیر و نگهداری چقدر طول می کشد؛
چه مدت زمانی نیز باید برای توقف های برنامه ریزی نشده برنامه ریزی شود.
میزان مصرف سوخت یا مواد اولیه چقدر است.
چگونه مصرف در طول زمان تغییر خواهد کرد.

درآمدهای حاصل از فروش و هزینه های سوخت یا مواد خام ناشی از:

آن مفروضات عملیاتی؛
شرایط قراردادهای پروژه، مانند قرارداد برای تامین مواد اولیه یا قرارداد برای خرید محصولات؛
مفروضات قیمت بازار در صورت عدم وجود چنین قراردادهایی.

علاوه بر این، لازم است پیش‌بینی‌های مربوط به تغییرات همه این شاخص‌ها را در نظر گرفت.

§ 11.6. طرح خدمات وام و بدهی

در مرحله ساخت و ساز، مدل موارد زیر را در نظر می گیرد:

نسبت مورد نیاز بین حقوق صاحبان سهام و بدهی (به بند 12.1 مراجعه کنید).
هرگونه محدودیت در استفاده از وام (به عنوان مثال، وام های صادر شده توسط یک آژانس اعتبار صادراتی فقط برای تجهیزات صادراتی استفاده می شود، یا هزینه های یک ارز معین با وام هایی به همان ارز تامین می شود).

پس از آن، برنامه زمان بندی استفاده از سهام و وام محاسبه می شود. استفاده از وام به شما این امکان را می دهد که پرداخت سود (در طول دوره ساخت) را افزایش دهید که باید تامین مالی نیز شود. در طول دوره عملیات، مدل موارد زیر را در نظر می گیرد:

اولویت بندی توزیع خالص جریان نقدی عملیاتی (به بند 12.5.1 مراجعه کنید).
تخصیص وجوه به اقلام پرداختی مربوطه برای بازپرداخت بدهی (به بند 12.2.4 مراجعه کنید).
محاسبه پرداخت های بهره، که اجازه می دهد قراردادها پوشش داده شوند (به بند 8.2 مراجعه کنید).

§ 11.7. مشکلات حسابداری و مالیاتی

اگرچه تصمیم برای سرمایه گذاری در یک پروژه در درجه اول باید بر اساس تخمینی از جریان نقدی باشد (به بند 11.8 مراجعه کنید)، ارقام حسابداری برای حامیانی که به دنبال انتشار زیان های حسابداری ناشی از سرمایه گذاری در شرکت پروژه ای که ایجاد کرده اند، مهم هستند. در واقع، آنها ممکن است تصمیم بگیرند آنچه را که در نگاه اول به نظر ایده آل به نظر می رسد، رها کنند و در صورتی که سود حسابداری بالاتری ایجاد کند، از دیگری استفاده کنند (مثلاً از طریق لیزینگ - به بند 2.4 مراجعه کنید).

بنابراین، اگرچه مدل‌سازی مالی برای تأمین مالی پروژه به جای ارقام حسابداری بر حسب جریان نقدی در نظر گرفته می‌شود، معمولاً لازم است یک صورت حسابداری به مدل پیوست شود (یعنی صورت سود و زیان و ترازنامه برای هر دوره).

علاوه بر این، کنترل نتایج حسابداری برای سود حامیان ضروری است. دلایل زیادی وجود دارد که چرا معیارهای حسابداری برای مدل مالی یک شرکت پروژه مهم است:

پرداخت های مالیاتی بر اساس شاخص های حسابداری محاسبه می شود و نه بر اساس مقدار جریان نقدی (به بند 11.7.1 مراجعه کنید).
نسبت‌های حسابداری توانایی شرکت را برای پرداخت سود سهام تعیین می‌کند (به بند 11.7.2 مراجعه کنید) و ممکن است بر توانایی آن برای ادامه تجارت سهام تأثیر بگذارد (به بند 11.7.3 مراجعه کنید).
داشتن ترازنامه است راه خوبکنترل خطا در مدل: اگر همگرا نشد، خطا در جایی رخنه کرده است.

§ 11.7.1. سرمایه گذاری و استهلاک هزینه های پروژه

مهم ترین تفاوت بین حسابداری و محاسبه جریان نقدی پروژه توسط سرمایه گذاری و استهلاک بعدی هزینه های پروژه تعیین می شود.

اگر شرکت پروژه در زمان اجرا هزینه های پروژه را رد کند، نتیجه آن زیان هنگفت در مرحله ساخت و به دنبال آن سود کلان در مرحله بهره برداری خواهد بود. بدیهی است که این وضعیت واقعی را منعکس نمی کند.

در اکثر کشورها، هزینه های پروژه به جای اینکه فوراً حذف شوند، سرمایه گذاری می شوند (یعنی به دارایی های ترازنامه اضافه می شوند). هزینه‌ها در این مورد نه تنها شامل هزینه‌های مربوط به ساخت و ساز (یعنی دارایی‌های ثابت)، بلکه هزینه‌های متغیر متحمل شده قبل از بهره‌برداری (هزینه‌های تامین مالی و توسعه (از جمله پرداخت‌های بهره در مرحله ساخت و ساز)، هزینه‌های مشاور) و غیره می‌شود.

متعاقباً هزینه های سرمایه ای مستهلک می شود (محو می شود) و از درآمد کسر می شود. استهلاک حسابداری خط مستقیم استاندارد برای یک پروژه ممکن است به شرکت پروژه اجازه دهد که دارایی پروژه را در یک دوره مثلاً 20 ساله حذف کند. بنابراین استهلاک هزینه طراحی 1000 c.u. e. باید 5% ارزش اصلی آن (50 c.u.) سالانه باشد. اگر این استهلاک با نرخ 50% تحت پوشش درآمد مالیاتی قرار گیرد، غرامت استهلاک مبلغ مالیات را 25 CU کاهش می دهد. ه. به مدت 20 سال

شرکت پروژه می تواند از کسر مالیات اولیه زیادی بهره مند شود زیرا سرمایه گذاری در دارایی های ثابت مشمول استهلاک مالیاتی شتابان می شود. به عنوان مثال، اگر نرخ استهلاک مالیات برای هزینه های پروژه 25٪ از ارزش دفتری جاری باشد (نمونه ای از "استهلاک تسریع شده" که یک مشوق سرمایه گذاری معمولی است)، این بدان معنی است که استهلاک در یک سرمایه گذاری 1000 دلاری است. e. است:

سال 1: 25٪ از هزینه ها، یعنی 250 c.u. ه.
سال 2: 25% از هزینه ها، یعنی 188 c.u. ه. (منهای استهلاک در سال 1)، یا در مجموع 438 c.u. ه.
سال 3: 25% هزینه ها، یعنی 144 c.u. ث. (منهای استهلاک بین سالهای 1 و 2) جمعاً 578 c.u. ه.
سال چهارم: 25 درصد هزینه ها، یعنی 105 سال پیش. ث. (منهای استهلاک بین سالهای 1 و 3)، در مجموع 684 c.u. ه.
سال 5: 25 درصد هزینه ها، یعنی 79 سال پیش. ث. (منهای استهلاک بین سالهای 1 تا 4)، در مجموع 763 c.u. e.، و غیره

بنابراین، در 5 سال اول، بیش از 75٪ از هزینه های پروژه را می توان مالیات گرفت، در حالی که 25٪ برای استهلاک خطی 20 ساله که قبلا در نظر گرفتیم. در سالهای آخر عمر پروژه، پرداخت مالیات در مواردی که استهلاک تسریع شده اعمال شده است، افزایش می یابد، زیرا هزینه های پروژه قبلاً از مالیات کسر شده است. بنابراین، تا پایان دوره 20 ساله، کل کسر مالیات ناشی از غرامت استهلاک (با نرخ مالیات 50%) یکسان خواهد بود (یعنی 500 CU).

یکی دیگر از موارد معمول استهلاک مالیات، "استهلاک مضاعف" است - اگر نرخ استهلاک عادی یک دارایی سالانه 10٪ باشد، پس استهلاک مضاعف امکان استهلاک را با نرخ 20٪ سالانه برای 3 سال اول و سپس با نرخ 10٪ فراهم می کند. سالانه بنابراین، تا پایان سال 5، 80٪ از هزینه هزینه ها باید برای مالیات حذف شود.

در برخی از کشورها (به عنوان مثال، ایالات متحده و بریتانیا)، استهلاک برای اهداف مالیاتی و حسابداری متفاوت است: برای حسابداری، دارایی پروژه در طول عمر خود مستهلک می شود، بنابراین هزینه های مربوط به آن دارایی را به سودی که ایجاد می کند مرتبط می کند. ارائه شده و سود حسابداری را در سالهای اول پروژه افزایش می دهد. در حالی که حسابداری مالیاتی از استهلاک تسریع شده استفاده می کند.

تفاوت بین این دو مبلغ در بدهی های ترازنامه به اندوخته مالیاتی بستانکار (یا کسر) می شود. در کشورهای دیگر (مثلاً در آلمان و فرانسه)، استهلاک حسابداری و مالیاتی الزاماً باید یکسان باشد.

نرخ‌های استهلاک متفاوتی ممکن است برای بخش‌های مختلف یک پروژه (به عنوان مثال، ساختمان‌ها و تجهیزات) اعمال شود. در چنین مواردی، پیمانکار ملزم به تخصیص مبالغ مقطوع بر اساس قرارداد «از طریق» به این مؤلفه‌ها به منظور نظام‌سازی مالیات خواهد بود.

§ 11.7.2. "تله" سود سهام

«صاحب سهام» ممکن است همیشه توسط حامیان مالی در قالب سهام عادی ارائه نشود. برای مقاصد مالیاتی و حسابداری، اغلب برای حامیان مالی سودمندتر است که بخشی از آن را به صورت وام تبعی ارائه کنند، تا حدی به این دلیل که پرداخت سود این وام برخلاف سود سهام پرداخت شده برای سهام عادی، قابل کسر مالیات است.

علاوه بر این، این رویکرد (که حقوق سرمایه گذاران را به حقوق وام دهندگان وابسته می کند - به بند 12.13.5 مراجعه کنید) از آنچه به عنوان تله سود تقسیمی شناخته می شود، اجتناب می کند، که در آن شرکت پروژه دارای جریان نقدی است اما نمی تواند سود سهام را از - برای سرمایه گذاران خود بپردازد. ترازنامه منفی سود و زیان، همانطور که در جدول نشان داده شده است. 11.3.

مفروضات زیر در محاسبه انجام شد:

هزینه پروژه 1500 c.u است. e., 1200 c.u. ه - تامین مالی از وام و 300 از حقوق صاحبان سهام.
درآمد و هزینه ها ثابت بوده و به ترتیب 475 و 175 سال می باشد. ه. در سال؛
استهلاک هزینه های پروژه 25% ارزش باقیمانده است (به زیر مراجعه کنید).
استهلاک حسابداری برابر استهلاک مالیاتی است.
نرخ مالیات 30٪ است.
اگر شرکت پروژه متحمل زیان مالیاتی شود، 30٪ از مبلغ آن اعتبار مالیاتی منتقل می شود و برای پرداخت های مالیاتی آتی اعمال می شود.
مبلغ اصلی پرداخت های بدهی 200 C.u است. ه. سالانه؛
شاخص ها برای 6 سال ارائه می شوند، اگرچه عمر پروژه بسیار طولانی تر است.

محاسبات نشان می دهد که شرکت پروژه دارای جریان نقدی مثبت است که از سال اول امکان پرداخت به سرمایه گذاران را فراهم می کند، اما همچنان قادر به پرداخت سود سهام نخواهد بود زیرا ترازنامه آن تراز منفی 75 CU را نشان می دهد. ه - در صورت سود و زیان ناشی از استهلاک شتابزده که در سال 1 زیان حسابداری ایجاد می کند و فقط در سال 3 حذف می شود. بنابراین شرکت پروژه تا این لحظه نمی تواند سود سهام پرداخت کند. حتی تا سال 6، وجوه اضافی را نمی توان به طور کامل به سرمایه گذاران بازپرداخت کرد و تاخیر قابل توجه در دریافت پرداخت ها به طور قابل توجهی نرخ بازده آنها را کاهش می دهد.

به طور کلی، "تله" سود سهام در اینجا تابعی از تفاوت بین استهلاک و مبالغ پرداختی روی بدهی اصلی است: اگر شاخص اول به طور قابل توجهی بالاتر از دومی باشد، اندازه "تله" سود سهام افزایش می یابد. در غیر این صورت حذف می شود. این مشکل در کشورهایی که استهلاک حسابداری تصویری از استهلاک مالیاتی نیست، کمتر مطرح است.

جدول 11.3. "تله" سود سهام

		سال 1	سال 2	سال Z	سال 4	سال 5	سال 6	جمع
(الف) درآمد		475	475	475	475	475	475	2375
(ب) مخارج (از جمله بهره)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
ج) استهلاک			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(د) درآمد/زیان مشمول مالیات	[(الف) + (ب) + (ج)]	-75	19	89	142	181	211	567
(ه) اعتبار مالیاتی قابل پرداخت	[(-g) × 30٪]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(و) اعتبار مالیاتی استفاده شده			6	17	0	0	0
اعتبار مالیاتی به تعویق افتاد		23	17	0	0	0	0
(ز) پرداخت مالیات	[(g) + (e)]			-10	-43	-54	-63	-170
(ح) درآمد خالص	[(د) - (و)]	-75	19	79	99	127	148	397
(i) پرداخت بدهی/		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(ی) سود سهام پرداخت شده				-23	-99	-127	-148	-397
ک) جریان نقدی موجودی نقدی	[(h)-c) + (i) + (k)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(ل) سود انباشته در ابتدای دوره سود انباشته در پایان دوره	[(m) + (h) + (k)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

اگر حقوق صاحبان سهام سرمایه گذاران تا حدی به صورت وام تبعی پرداخت شود و در حقوق صاحبان سهام منعکس شود، می توان پرداخت به سرمایه گذاران را در سال های اول که سود سهام پرداخت نمی شود، به صورت پرداخت وام تبعی انجام داد. به این ترتیب شرکت پروژه قادر به پرداخت کلیه مبالغ مازاد خواهد بود.

نتیجه بعدی که از این ارقام می توان گرفت این است که برخی از مزایای مالیاتی ناشی از استهلاک سریع هدر می رود: اعتبار مالیاتی 23 دلاری. ه- در سال 1 ممکن است تا سال 3 به طور کامل مشمول مالیات نباشد. در چنین حالتی، شرکت پروژه ممکن است تصمیم بگیرد:

به طور کامل از جبران سریع استهلاک استفاده نکنید (یعنی کسر هزینه های پروژه از مالیات با نرخ کمتر)، که در بسیاری از کشورها مجاز است. در این صورت تراز منفی در حساب سود و زیان وجود نخواهد داشت و بنابراین امکان پرداخت سود سهام در سالهای اول وجود خواهد داشت.
از پایه مالیاتی اجاره استفاده کنید (نگاه کنید به بند 2.3) و استهلاک را به شرکت لیزینگ منتقل کنید، که می تواند بلافاصله از وجوه استفاده کند و منافع را به صورت هزینه های تامین مالی کم به شرکت پروژه منتقل کند.

از دیگر مزایای استفاده از بدهی های تبعی به جای سهام توسط سهامداران برای تامین مالی سهام شرکت پروژه می توان به سهولت بازگرداندن وجوه به سرمایه گذاران در صورت تامین مالی مجدد و افزایش اصل سرمایه یا در مراحل بعدی پروژه که سرمایه گذاران ممکن است بخواهند پول خود را پس بگیرند، می باشد.

§ 11.7.3. ناعادلانه

شرکت پروژه باید اطمینان حاصل کند که با اجتناب از دام سود سهام، در شرایط حذف کامل سهام از حقوق صاحبان سهام شرکت قرار نگیرد. اگر بخش اعظم تامین مالی یک شرکت پروژه از وام های تبعی حاصل شود و در سال های اولیه وجود پروژه متحمل زیان حسابداری قابل توجهی شود، این می تواند منجر به انحلال کامل حقوق صاحبان سهام شود. در اکثر کشورها، سهام یک شرکت با ارزش خالص منفی (که دارای سرمایه کمتر از صورت سود و زیان منفی است) باید از معاملات خارج شود و مشمول انحلال شود.

برای مورد ارائه شده در جدول. 11.3، اگر هزینه های پروژه 1500 c.u باشد. ه- با 20% سهام (یعنی 300 مکعب)، که 267 وام تبعی و 33 باقیمانده سهام است، وام باید در 3 سال اول بازپرداخت شود و پس از آن پرداخت سود سهام آغاز می شود. شرکت پروژه در سال 1 متحمل زیان حسابداری 75 CU شد. ه - (حتی بدون در نظر گرفتن پرداخت های بهره وام تبعی) که به طور قابل توجهی از سرمایه سهام فراتر می رود. چنین شکافی نباید وجود داشته باشد (شاید در این مورد شرکت پروژه باید گزینه هایی را برای نرخ پایین تر برای استهلاک مالیاتی در نظر بگیرد).

نتایج مشابهی نیز ممکن است با استهلاک خط مستقیم، اما با بازده کمتر در سال های اولیه (به دلیل مالیات بر بهره بالا، برای مثال، با بدهی های تبعی) ظاهر شود.

تا جایی که سطح پایینحقوق صاحبان سهام یکی از مشخصه های مالی پروژه است و عملکرد حسابداری شرکت پروژه باید در طول فرآیند مدل سازی مالی به دقت نظارت شود. این اجازه می دهد تا شرایط زیر رعایت شود: حتی اگر جریان نقدی وجود داشته باشد، می توان آن را به طور قانونی به سرمایه گذاران پرداخت کرد و سرمایه سهام شرکت پروژه مثبت است.

§ 11.7.4. برنامه پرداخت مالیات

اغلب، پرداخت های مالیات شرکت ها در پایان دوره منتقل می شود، به این معنی که بین تاریخ تعهدی و تاریخ واقعی پرداخت فاصله وجود دارد. بنابراین، مدل مالی لزوما باید نشان دهد و محاسبات مالیاتیدر صورت سود و زیان، و میزان پرداخت ها در محاسبات جریان نقدی در آن تاریخ ها.

§ 11.7.5. مالیات بر ارزش افزوده (VAT)

در برخی از کشورها (به عنوان مثال، کشورهای اتحادیه اروپا)، مالیات بر ارزش افزوده هزینه های مربوط به ساخت پروژه توسط شرکت پروژه پرداخت می شود، اما اگر مالیات بر ارزش افزوده پس از شروع بهره برداری از فروش پرداخت شود، ممکن است این مبالغ مسترد شود. پروژه. بسیار متداول است که وام دهندگان برای مالیات بر ارزش افزوده اعتبار جداگانه ای مطابق با الزامات تامین مالی کوتاه مدت ارائه می دهند.

§ 11.7.6. کسر مالیات

ممکن است شرکت پروژه ملزم شود مالیات بر درآمد محلی را از پرداخت بهره توسط وام دهندگانی که در کشور ساکن نیستند یا از پرداخت سود سهام به سرمایه گذاران خارجی کسر کند. با این حال، وام دهندگان می توانند این مبالغ را هنگام پرداخت مالیات بر سایر درآمدها بازیابی کنند. آنها معمولاً از شرکت پروژه می خواهند که این هزینه ها را متقبل شود (به بند 8.2.4 مراجعه کنید). بنابراین، در صورت امکان، جذب وام دهندگان داخلی ممکن است برای یک شرکت سودمندتر باشد.

سرمایه‌گذاران ممکن است در برخی موارد بتوانند در هنگام پرداخت مالیات بر سایر درآمدها، کسر مالیات را از سود سهام خود بازیابی کنند، اما اگر قادر به انجام این کار نباشند، هنگام محاسبه درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری‌ها باید میزان کسر مالیات در نظر گرفته شود. پروژه، حتی اگر در گزارش حسابداری شرکت پروژه یا جریان نقدی او منعکس نشده باشد.

§ 11.7.7. نرخ ارز و مالیات

اگر شرکت پروژه به صورت ارزی وام بگیرد، تغییر نرخ ارز بر پرداخت مالیات و در نتیجه بر درآمد سرمایه گذاران تأثیر می گذارد، حتی اگر درآمد و هزینه های عملیاتی به این ارز شاخص شود.

این را می توان از داده های ارائه شده در جدول مشاهده کرد. 11.4. همچنین به وضوح نشان می دهد که چرا لازم است مدل مالی به ارز محلی محاسبه شود و نه با ارز خارجی مورد استفاده در کشوری که سرمایه گذاران یا وام دهندگان در آن زندگی می کنند.

درآمد سرمایه گذار به دلار آمریکا محاسبه می شود، شرکت پروژه حسابداری را انجام می دهد و مالیات را به یورو محاسبه می کند. دو محاسبه ارائه شده است: یکی بر اساس یک مدل مالی محاسبه شده به دلار و دیگری بر اساس محاسبه به یورو است. مفروضات زیر مطرح شده است:

تمام هزینه‌ها، درآمدها و هزینه‌های پروژه (شامل پرداخت‌های بهره و اصل) یا بر حسب دلار یا نمایه‌سازی می‌شوند. بنابراین، از نظر تئوری، پروژه به نرخ ارز مرتبط نیست.
نرخ مبادله اولیه 1.10 یورو = 1 دلار است. یورو در تاریخ شروع پروژه سالانه 5 درصد کاهش می یابد.
هزینه پروژه 1000 دلار است که در تاریخ وقوع هزینه معادل 1100 یورو است.
کاهش ارزش مالیات بر حسب دلار، آنطور که ممکن است بر اساس نتایج مدل مالی به نظر برسد، 150 دلار نیست، بلکه 130 دلار است.

جدول 11.4. نرخ ارز و مالیات

		سال 0	سال 1	سال 2	سال 3	سال 4	سال 5	جمع
محاسبات، USD
الف) هزینه های راه اندازی		1000
(ب) استهلاک	[(الف) × 10٪]		100	100	100	100	100	500
ج) کسر مالیات	[(ب) × 30٪]		30	30	30	30	30	150
تسویه حساب، یورو
(د) هزینه های راه اندازی		1100
(ه) استهلاک			110	110	110	110	110
(و) کسر مالیات	[(d)×30٪]		33	33	33	33	33	165
(ز) نرخ ارز		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(ح) هزینه استهلاک، USD	[(به عنوان مثال)]		95	91	86	82	78	433
(i) هزینه کسر مالیات، USD	[(خارپشت)]		29	27	26	25	24	130

بنابراین، در پروژه ای که از تامین مالی ارزی استفاده می کند، حتی اگر به طور کامل پوشش ریسک داشته باشد، همیشه باید تغییر نرخ ارز را پیگیری کرد.

§ 11.7.8. تورم و مالیات

پروژه‌ای که با تورم و درآمد بالا کار می‌کند و هزینه‌های آن به طور کامل با نرخ تورم شاخص می‌شود، همچنان درآمدی را به موازات نرخ تورم افزایش نمی‌دهد، زیرا کاهش ارزش مالیات بر اساس هزینه‌های اولیه است. این تا حد زیادی به دلیل عواملی است که بر پروژه تأثیر می گذارد (اینها در § 11.7.7 مورد بحث قرار گرفته اند).

در برخی از کشورها، هزینه های پروژه در ترازنامه شرکت نیز با استفاده از نرخ تورم قبل از محاسبه استهلاک مالیات تجدید ارزیابی می شود. مجدداً، این امر اهمیت محاسبات مبتنی بر نرخ‌های جریان نقدی «اسمی» و نه «واقعی» را برای تأمین مالی پروژه تأیید می‌کند (به بند 8.1 مراجعه کنید) (یعنی با در نظر گرفتن تأثیر سناریوهای تورمی مختلف).

§ 11.8. بازده حقوق صاحبان سهام

محاسبه استاندارد بازده حقوق صاحبان سهام برای سرمایه گذاران پروژه معمولاً بر اساس محاسبه جریان نقدی با در نظر گرفتن موارد زیر است:

زمان واریز وجوههمانطور که در § 12.3 نشان داده خواهد شد، این احتمال وجود دارد که فاصله زمانی بین تاریخ انتقال رسمی حقوق صاحبان سهام و تاریخ واقعی سپرده نقدی وجود داشته باشد. اکثریت قریب به اتفاق سرمایه گذاران سودآوری خود را بر اساس وجوه منتقل شده ارزیابی می کنند و نه بر اساس سرمایه گذاری های برنامه ریزی شده.
برنامه تقسیم سودآنچه مهم است زمانی نیست که شرکت پروژه سود می کند، بلکه زمانی است که به سرمایه گذاران به صورت غرامت پرداخت می شود (پرداخت سود سهام یا سود یا پرداخت وام سهامداران تبعی). ممکن است فاصله زمانی قابل توجهی بین این تاریخ ها وجود داشته باشد (به عنوان مثال، زیرا وام دهندگان ممکن است نیاز داشته باشند که وجوه در حساب های ذخیره انباشته شود، و سود سهام 2 بار در سال پرداخت شود، با در نظر گرفتن نتایج مالی شرکت برای نیم سال - به بند 12.5 مراجعه کنید. 3).

برای اندازه گیری بازده سرمایه گذاران از سرمایه گذاری در بازه های زمانی مختلف، باید با تنزیل محاسبات، آن را به یک مبنای مشترک رساند. اساساً از دو مقدار مرتبط به هم استفاده می شود: ارزش فعلی خالص (NPV - به بند 11.8.1) جریان نقدی و نرخ بازده داخلی (IRR - § 11.8.2) که با ارزش سودهای آتی اندازه گیری می شود. ، برای نرخ ارز برای این لحظه تنظیم شده است. با این حال، این مقادیر باید با احتیاط مورد استفاده قرار گیرند (نگاه کنید به § 11.8.3)، زیرا اگر بخش قابل توجهی از سرمایه گذاری به صورت نقدی انجام نشود، می توانند منجر به نتیجه گیری های اشتباه شوند (به بند 11.8.4 مراجعه کنید).

همانطور که در § 11.7 نشان داده شده است، شرکت ها همچنین نحوه ارائه سرمایه گذاری آنها در پروژه را در گزارش های منتشر شده و همچنین در محاسبات جریان نقدی ارزیابی خواهند کرد.

§ 11.8.1. ارزش فعلی خالص (NPV)

NPV ارزش فعلی مبلغی است که در آینده تعدیل می شود، با نرخ تنزیل تعدیل می شود. فرمول محاسبه NPV به شرح زیر است:

جایی که بامقدار جریان نقدی آتی است، من- درصد یا نرخ تخفیف، n- شماره دوره (نرخ تخفیف می تواند سالانه یا مثلاً شش ماهه باشد.)

بنابراین، اگر نرخ تنزیل سالانه 10% باشد و مبلغ مورد انتظار در یک سال 1000 دلار باشد. یعنی NPV برای این مقدار است:

یا 909.1 c.u. ه. بیایید برعکس عمل کنیم: اگر 909.1 y. e. مقدار سرمایه گذاری برای سال به میزان 10٪، 1000 c.u است. ه. (یعنی 909.1 × 1.10) در پایان سال پرداخت می شود. NPV برای مقدار 1000 c.u. ه- هنگام محاسبه برای 2 سال و نرخ تنزیل 10% محاسبه شده برای نیم سال (5% برای نیم سال)، عبارت است از:

یا 822، در. ه.

NPV جریان نقدی ارزش فعلی جریان های نقدی آتی را تعیین می کند. به صورت زیر محاسبه می شود:

ما مقدار خالص جریان نقدی را برای هر دوره آینده محاسبه کردیم (معمولاً برای تأمین مالی پروژه این نیم سال است). با نرخی به NPV تخفیف داده می شود (برای محاسبه NPV نیازی به استفاده از فرمول یا صفحه گسترده نیست - این کار را می توان به راحتی با استفاده از یک ماشین حساب مالی یا نرم افزار مرتبط انجام داد).

کاربرد محاسبات NPV را می توان با مقایسه جریان های نقدی برای دو سرمایه گذاری که در جدول ارائه شده است، نشان داد. 11.5. مبالغ اولیه برای هر یک از آنها 100 دلار است. ه.، جریان نقدی 5 ساله سال 1359 می باشد. e. و درآمد (سرمایه گذاری اولیه خالص) 350 c.u ایجاد می کند. ه - جریان نقدی برای هر سال به NPV با نرخ سالانه 10 درصد تنزیل می شود. "سال 0" اولین روز پروژه پس از سرمایه گذاری است. جریان های نقدی باقیمانده برای فواصل شش ماهه بعدی نشان داده می شود.

جدول 11.5. محاسبه NPV

		سرمایه گذاری A		سرمایه گذاری B
(یک سال	(ب) ضریب تخفیف [(1 + 0.1) (a) ]	ج) جریان نقدی	NPV [(c)/(b)]	د) جریان نقدی
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
جمع		350	49	350

همانطور که می بینید، اگرچه جریان های نقدی تنزیل نشده برابر است، اما NPV برای سرمایه گذاری A 49 است (یعنی جریان های نقدی تنزیل شده از سال 1 تا 5 1049 مکعب کمتر از مقدار سرمایه گذاری اولیه است)، در حالی که برای سرمایه گذاری B = - 2.

نرخ تنزیل مورد استفاده سرمایه گذاران برای حقوق صاحبان سهام شرکت پروژه، حداقل نرخ بازده مورد نیاز است که معمولاً از هزینه سرمایه سرمایه گذاران حاصل می شود (به بند 11.12.1 مراجعه کنید). اگر NPV با استفاده از این نرخ تنزیل عددی مثبت باشد، سرمایه گذاری حداقل نیاز را برآورده می کند. اگر نه، پس ارزش سرمایه گذاری ندارد. اگر سرمایه گذاران تقاضای بازدهی حداقل 10 درصدی داشته باشند، کاملاً واضح است که سرمایه گذاری A این حداقل الزامات را برآورده می کند، زیرا نتیجه مثبت است، در حالی که سرمایه گذاری B آنها را برآورده نمی کند. محاسبه NPV همچنین می تواند هنگام انتخاب یک پروژه مورد استفاده قرار گیرد (اما لازم است نتایج ارائه شده در § 11.8.3 را در نظر گرفت) - واضح است که برای مورد ارائه شده در جدول. 11.5، سرمایه گذاری A یک گزینه سرمایه گذاری سودآورتر است. چنین تفاوتی در محاسبه NPV اهمیت توزیع جریان های نقدی را در طول زمان نشان می دهد.

همانطور که در § 11.9 ذکر خواهد شد، NPV همچنین توسط وام دهندگان هنگام محاسبه نسبت های پوشش وام استفاده می شود.

§ 11.8.2. نرخ بازده داخلی (IRR)

نرخ بازده داخلی (IRR) نرخ بازده سرمایه گذاری را در طول عمر آن اندازه گیری می کند. این نرخ تنزیلی است که در آن NPV جریان نقدی 0 است. بنابراین، در مثال ارائه شده در جدول. 11.5، IRR برای سرمایه گذاری A 12.08٪ و برای سرمایه گذاری B - 9.94٪ است که یک بار دیگر ثابت می کند که سرمایه گذاری A سودآورتر است. محاسبه را می توان با تنزیل دو جریان نقدی با نرخ مناسب تأیید کرد (جدول 11.6). در فرآیند محاسبه IRR، باید بسیار مراقب بود، اگر جریان نقدی در دوره های زمانی مختلف بتواند مقادیر مثبت و منفی را بگیرد، نمی توان از چنین محاسباتی استفاده کرد، زیرا می توانند چندین پاسخ را ارائه دهند.

علاوه بر IRR برای سرمایه گذاری سهام شرکت پروژه، می توان IRR کل پروژه را نیز محاسبه کرد که بر اساس جریان نقدی قبل از پرداخت بدهی و بازده حقوق صاحبان سهام است و با بازده تعیین می شود. سرمایه گذاری مورد نیاز (برای وام یا حقوق صاحبان سهام). گاهی اوقات این عملیات در مرحله اولیه توسعه پروژه به منظور آزمایش قابلیت اجرا بدون توجه به ساختار مالی خاص انجام می شود. در غیر این صورت، IRR در تامین مالی پروژه کاربرد محدودی دارد، جایی که مزیت اصلی استفاده از اهرم مالی در پروژه با وام، توانایی بهبود بازده حقوق صاحبان سهام است. IRR هنوز می تواند توسط سرمایه گذاران در مجموعه ای از پروژه ها در ترازنامه و تامین مالی پروژه برای مقایسه گزینه ها مورد استفاده قرار گیرد. همچنین می‌توان از آن در محاسبه غرامت استفاده کرد، زیرا معادل هزینه‌های مختلط خدمات بدهی و درآمد حقوق صاحبان سهام پروژه است (به بند 5.8.1 مراجعه کنید).

جدول 11.6. محاسبه IRR

پایان سال	سرمایه گذاری A		سرمایه گذاری در
پایان سال	جریان نقدی	NPV در 12.08٪	جریان نقدی	NPV در 9.94٪
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
جمع	350	0	350

§ 11.8.3. استفاده از مقادیر IRR و NPV در فرآیند تصمیم گیری سرمایه گذاری

سرمایه گذاران در فرآیند تصمیم گیری برای سرمایه گذاری در یک پروژه و تحلیل تاثیر تغییرات در مفروضات پذیرفته شده بر بازده سرمایه گذاری، مقادیر IRR و NPV را در نظر می گیرند. با این حال، هنگام استفاده از این مقادیر، باید مراقب نحوه محاسبه آنها بود. این توجه را می توان با مثال دو سرمایه گذاری که در جدول ارائه شده است نشان داد. 11.7: واضح است که سرمایه گذاری D بهترین بازده را ارائه می دهد و ارزش NPV این نتیجه گیری را تأیید می کند، اما مقادیر IRR برای هر دو سرمایه گذاری یکسان است، زیرا فرآیند محاسبه IRR استاندارد فرض می کند که وجوه برداشت شده از پروژه مجدداً در زمان انجام می شود. نرخ IRR تا پایان دوره محاسبه (بنابراین، همانطور که در ستون سوم جدول 11.7 نشان داده شده است، اگر جریان های نقدی سال های 1، 2، 3 و 4 سالانه 15% مجددا سرمایه گذاری شود، آنگاه مبلغ کل به سال 2011 خواهد رسید. مس تا پایان سال پنجم). باید توجه داشت که سرمایه‌گذاری‌های C جریان نقدی سریع‌تری ایجاد می‌کنند، اما این فرض که می‌توان این وجوه را با 15% مجددا سرمایه‌گذاری کرد، شاید نادرست باشد یا حداقل به معنای محاسبه مضاعف بازگشت سرمایه است. بنابراین، IRR در ابتدا جریان های نقدی را بیش از حد برآورد می کند. طولانی شدن دوره منجر به افزایش IRR در هنگام استفاده از نسبت سرمایه گذاری مجدد بالا می شود.

جدول 11.7. IRR و جریان های نقدی مختلف

سال	سرمایه گذاری ج	سرمایه گذاری D	سرمایه گذاری ج
	جریان نقدی	جریان نقدی	جریان نقدی سالانه 15٪ تا سال 5 سرمایه گذاری مجدد
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
جمع	492	1011
NPV در 12٪	75	141
IRR،٪	15	15

دو راه برای توضیح این نوع تحریف وجود دارد:

1) IRR اصلاح شده (MIRR).ارزش MIRR به معنای نرخ سرمایه‌گذاری مجدد کمتر (یعنی هزینه سرمایه برای سرمایه‌گذاران برای NPV به جای نرخ IRR) برای وجوه برداشت‌شده از پروژه است. در این مورد، تصویر کلی واقعی تر می شود. در مثال ارائه شده در جدول. 11.7، اگر نرخ سرمایه گذاری 12٪ در نظر گرفته شود، MIRR برای سرمایه گذاری C به 13٪ کاهش می یابد، در حالی که برای سرمایه گذاری D قطعا بدون تغییر باقی می ماند.

2) دوره ی باز پرداخت.تحلیل IRR مشکل سرمایه‌گذاری مجدد را نادیده می‌گیرد، اما مستلزم آن است که سرمایه‌گذاری حداکثر دوره بازگشت سرمایه (یعنی دوره زمانی لازم برای بازگرداندن مبالغ اولیه سرمایه‌گذاری) را نیز داشته باشد. این تا حدودی اثر اغراق IRR را برای جریان‌های نقدی بلندمدت متعادل می‌کند، اما این محاسبه تقریبی باقی می‌ماند - به ویژه، بازده دریافتی پس از دوره بازپرداخت را در نظر نمی‌گیرد. با این حال، این رویکرد می تواند باشد ابزار مفیدکنترل. دوره بازگشت سرمایه برای سرمایه گذاری C کمتر از 4 سال، برای سرمایه گذاری D - 5 سال است. در عین حال، در فرآیند تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری های جدید، سرمایه گذاران نیز نیاز دارند که حداکثر دوره بازپرداخت از مقدار معینی تجاوز نکند.

باز هم، هنگام مقایسه دو پروژه مختلف، شاخص ها باید قابل مقایسه باشند، همانطور که در جدول نشان داده شده است. 11.8. سرمایه گذاری F دارای NPV بالاتری نسبت به سرمایه گذاری E است، اما فقط به دلیل حجم. بدیهی است که سرمایه گذاری E سودآورتر است. سرمایه گذاری F با رشد پایدار 1000 c.u. ه. بازدهی کمتری ارائه دهد.

§ 11.8.4. معاملات غیر نقدی هنگام سرمایه گذاری

عامل دیگری که تأثیر قابل توجهی بر مقادیر NPV و IRR دارد، زمان واقعی مشارکت در حقوق صاحبان سهام شرکت پروژه است (به بند 12.3.3 مراجعه کنید). علاوه بر این، اگر سرمایه گذاران متعهد به سرمایه گذاری در حقوق صاحبان سهام شوند تنها در صورتی که جریان نقدی شرکت پروژه الزامات را برآورده نکند، ارزش IRR به هیچ وجه منعکس نمی شود (به بند 12.3.3 مراجعه کنید).

ارزش NPV و IRR منعکس کننده بازده سرمایه گذاری های نقدی است و نه بازده تمام سرمایه گذاری هایی که سرمایه گذار در معرض خطر قرار داده است. بنابراین، اگر شرکت پروژه دارای مقادیر قابل توجهی از سرمایه خالص استفاده نشده باشد، شاخص های NPV و IRR می توانند سرمایه گذاران را گمراه کنند.

برای در نظر گرفتن حقوق صاحبان سهام استفاده نشده، لازم است در فرآیند محاسبه IRR فرض شود که این سرمایه در روز اول وجود پروژه استفاده شده و بازدهی برابر با ارزش سرمایه سرمایه گذاران را ایجاد می کند تا زمانی که عملاً مورد استفاده قرار گیرد. شرکت پروژه این معیار دقیق تری از بازده ریسک سرمایه گذار است.

§ 11.9. نرخ های پوشش بدهی

سطح بدهی در درجه اول با پیش بینی توانایی پروژه برای پرداخت بهره و تضمین بازگشت مبلغ اصلی مطابق با برنامه زمانی توافق شده تعیین می شود. برای ارزیابی این قدرت، وام دهندگان نرخ های پوشش را به شرح زیر محاسبه می کنند:

نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی (به بند 11.9.1 مراجعه کنید).
نرخ های پوشش برای دوره وام دهی (به بند 11.9.2 مراجعه کنید).
متوسط نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی و نرخ پوشش برای دوره وام (به بند 11.9.3 مراجعه کنید).
نرخ پوشش برای طول عمر پروژه (نگاه کنید به § 11.9.4) و نرخ پوشش ذخیره (نگاه کنید به § 11.9.5).

این نرخ ها برای یک پروژه معمولی در § 11.9.6 آورده شده است. لازم به ذکر است که تا زمانی که شرکت پروژه عملیاتی نشود، هیچ یک از این موارد قابل محاسبه نیستند، زیرا نشان دهنده رابطه بین جریان نقدی عملیاتی و سطح بدهی یا مبالغ مورد نیاز برای ارائه خدمات هستند.

§ 11.9.1. نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی

نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی (ADSCR) قابلیت خدمات بدهی شرکت پروژه را ارزیابی می کند و به صورت زیر محاسبه می شود: جریان نقدی عملیاتی پروژه برای سال(یعنی درآمد عملیاتی منهای هزینه های عملیاتی - با در نظر گرفتن مبالغ کسر شده به حساب های ذخیره برای انجام نگهداریو غیره که برای مقاصد دیگر نگهداری می شود (به بند 12.5.2 مراجعه کنید) و به استثنای اقلام غیر پولی مانند استهلاک. ممکن است مشابه EBITDA (درآمد قبل از بهره، مالیات و استهلاک) باشد که در امور مالی شرکت ها استفاده می شود، اما جریان نقدی عملیاتی پروژه برای سال باید بر اساس جریان نقدی باشد، نه ارقام حسابداری) تقسیم بر مبلغ مورد نیاز برای پرداخت بدهی پروژه در سال -یعنی پرداخت سود و اصل سرمایه بدون احتساب مبالغ از حساب ذخیره.

بنابراین، اگر جریان نقدی عملیاتی برای سال 120 باشد. e.، پرداخت سود - 55 c.u. e. و پرداخت های وام - 45 c.u. ه.، سپس نرخ پوشش سالانه مبلغ خدمات بدهی خواهد بود: 1.2 / 1 (120 / (55 + 45)) c.u. ه.

به طور معمول، نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی با افزایش شش ماهه به عنوان یک مقدار متوسط سالانه محاسبه می شود. بدیهی است که پس از گذشت یک سال از شروع بهره برداری از پروژه، قابل محاسبه است. با این حال، ممکن است بر توانایی پرداخت سود سهام تأثیر بگذارد (به بند 12.5.3 مراجعه کنید)، و بنابراین در دوره اول می توان آن را برای نیم سال محاسبه کرد.

در مفروضات اولیه مورد پایه (به بند 11.10 مراجعه کنید)، وام دهندگان نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی را برای هر دوره در نظر می گیرند و اطمینان حاصل می کنند که این نرخ کمتر از حداقل لازم نیست. نرخ واقعی پوشش سالانه خدمات بدهی (با توجه به تغییر در مفروضات) پس از شروع عملیات پروژه بررسی می شود (به بند 12.5.3 مراجعه کنید).

پروژه های مختلف حداقل نرخ های پوشش دهی سالانه متفاوتی را تعیین می کنند، اما موارد زیر را می توان به عنوان تقریبی برای پروژه های معمولی در نظر گرفت:

1.2/1 برای پروژه های زیربنایی که در آن خطر استفاده وجود ندارد (مانند بیمارستان عمومی یا زندان).
1.3/1 برای پروژه های مربوط به بهره برداری از نیروگاه ها یا شرکت های صنعتی که در آنها قرارداد فروش محصولات تولیدی منعقد شده است.
1.4/1 برای پروژه های زیربنایی که در آن خطر استفاده وجود دارد، مانند جاده های عوارض یا پروژه های حمل و نقل عمومی.
1.5/1 برای پروژه های معدن.
2.0/1 برای پروژه های مربوط به نیروگاه های تجاری که هیچ قراردادی برای فروش برق یا قرارداد پوشش قیمت وجود ندارد.

نرخ های پوشش بالاتر باید در پروژه هایی استفاده شود که دارای ریسک های غیرعادی هستند یا در کشورهایی با رتبه اعتباری بسیار پایین واقع شده اند.

لازم به ذکر است که برخلاف وام های شرکتی، نرخ پوشش جریان نقدی برای پرداخت سود سالانه به طور کلی به عنوان شاخص قابل توجهی در نظر گرفته نمی شود. این به این دلیل است که وام های شرکتی اغلب تمدید می شوند، در حالی که وام های تامین مالی پروژه باید پس از مدت معینی بازپرداخت شوند. بنابراین شرکت پروژه الزاما باید بتواند بدهی خود را طبق برنامه کاهش دهد و به طور کلی پرداخت سود به تنهایی قابل قبول نیست.

§ 11.9.2. نرخ های پوشش برای دوره وام

نرخ های پوشش دوره وام (LLCR) به روشی مشابه محاسبه می شود، اما برای کل دوره وام: جریان نقدی عملیاتی پیش بینی شده(به طور مشابه محاسبه می شود) از تاریخ شروع پیش بینی شده پروژه تا تاریخ سررسید بدهی، به NPV با همان نرخ بهره در نظر گرفته شده برای بدهی تنزیل می شود (موضوع سوآپ بهره یا سایر گزینه های پوشش ریسک) تقسیم بر مبلغ معوقه بدهی در تاریخ تسویه حسابمنهای مانده حساب های ذخیره، که مبالغی را برای پرداخت بدهی جمع می کنند.

حداقل نرخ پوشش اولیه برای دوره وام برای مورد پایه پیش بینی می شود که برای پروژه های "استاندارد" تقریباً 10٪ بیشتر از مورد خدمات بدهی باشد.

علاوه بر این، نرخ را می توان در طول عمر پروژه با مقایسه جریان نقدی پیش بینی شده برای مانده دوره بدهی با بدهی معوق در تاریخ تسویه حساب مجدداً محاسبه کرد.

نرخ پوشش برای دوره وام یک شاخص مفید در فرآیند ارزیابی اولیه است که به تعیین اینکه آیا امکان سرویس دهی به کل بدهی وجود دارد یا خیر کمک می کند. همچنین در فرآیند نظارت در طول دوره وام استفاده می شود، اما واضح است که در صورت تغییرات قابل توجه در اندازه جریان نقدی، سودمندی آن کاهش می یابد. در این مورد، نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی ممکن است شاخص مهم تری از قابلیت خدمات بدهی شرکت پروژه باشد.

§ 11.9.3. میانگین نرخ های پوشش برای مبلغ سالانه خدمات بدهی و نرخ پوشش برای دوره وام

اگر مقادیر پیش بینی شده نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی به طور مداوم در یک سطح باشد، میانگین ارزش دقیقاً مشابه نرخ پوشش برای دوره وام خواهد بود. با این حال، اگر در مرحله اولیه بیشتر باشد، آنگاه مقدار متوسط از میانگین نرخ پوشش دوره وام تجاوز خواهد کرد و بالعکس. بنابراین، متوسط نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی به عنوان یک شاخص بلندمدت، گاهی برای وام دهندگان مهمتر از نرخ پوشش برای دوره وام دهی است. در این حالت، این احتمال وجود دارد که حداقل الزامات معادل حداقل ارزش نرخ پوشش برای دوره وام باشد.

میانگین مقدار نرخ پوشش برای دوره وام (یعنی میانگین ارزش شاخص هایی که هر 6 ماه یکبار مجدداً محاسبه می شوند) نیز به عنوان معیار توسط وام دهندگان استفاده می شود، اگرچه اهمیت این شاخص قابل بحث است.

§ 11.9.4. نرخ پوشش برای دوره بهره برداری پروژه

وام دهندگان همچنین پروژه را بررسی می کنند تا ببینند در صورت وجود مشکل در پرداخت به موقع، آیا امکان بازپرداخت وام پس از تاریخ سررسید نهایی وجود دارد یا خیر. این فرصت های اضافی به عنوان «دم» شناخته می شوند و وام دهندگان معمولاً انتظار دارند جریان نقدی حداقل یک یا دو سال پس از پایان مدت وام ایجاد شود. محاسبه اندازه دم می تواند بر اساس موارد زیر باشد:

در مورد توانایی عمومی شرکت پروژه برای ادامه عملیات پروژه و در نتیجه تولید پول نقد پس از انقضای وام (در هر صورت، عمر پروژه باید از نظر فنی از عمر وام بیشتر شود).
وجود قرارداد فروش محصولات، قرارداد تامین سوخت یا مواد اولیه یا قرارداد امتیازی که در آن موادی وجود دارد که عملکرد شرکت پروژه را تعیین می کند.

هزینه چنین دم برای وام دهندگان را می توان با استفاده از نرخ پوشش مادام العمر (PLCR) محاسبه کرد. در این حالت، خالص جریان نقدی قبل از پرداخت بدهی برای آن دوره (و نه فقط برای طول عمر بدهی، مانند محاسبه نرخ پوشش) به NPV آن تنزیل می شود و این ارزش بر ارزش تقسیم می شود. از وام معوقه بدیهی است که نرخ پوشش برای کل عمر پروژه بیشتر از نرخ های پوشش برای عمر بدهی خواهد بود. وام دهندگان ممکن است بخواهند نرخ اول 10 تا 15 درصد بالاتر از حداقل نرخ دوم باشد.

§ 11.9.5. نرخ پوشش رزرو

در پروژه های معدنی، نرخ پوشش مادام العمر (در این مورد به عنوان نرخ پوشش ذخیره نامیده می شود) به دلیل الزامات ویژه برای حجم باقیمانده مواد معدنی (یعنی ذخایر اثبات شده ای که می تواند پس از انقضای دوره بدهی تولید شود) قابل توجه تر می شود. 7.9.4).

برای موفقیت تضمین شده، نرخ پوشش ذخیره باید 2:1 بر اساس پیش‌بینی‌های محتاطانه قیمت کالا توسط وام‌دهندگان باشد، و بدیهی است که برای حداقل پیش‌بینی‌های قابل قبول کمتر از 1:1 نباشد.

§ 11.9.6. محاسبه نسبت های پوشش

جدول 11.9 نرخ های پوشش را برای یک پروژه معمولی نشان می دهد که دارای:

جریان نقدی سالانه قبل از پرداخت بدهی 220 CU است. ه.
وام 1000 دلار است. ه. و به مبلغ معادل در طی 10 سال پرداخت می شود.
نرخ سود وام سالانه 10 درصد و برابر با نرخ تنزیل NPV است.

جدول 11.9. نرخ های پوشش

سال

جریان نقدی عملیاتی

NPV جریان نقدی عملیاتی

(v)

پرداخت بدهی

(G)

وام معوق (پایان سال)

1000

(ه)

پرداخت بهره

(ه)

کل خدمات بدهی (c) + (e)

سالانه (الف) / (ه) نرخ پوشش خدمات بدهی (X)

سالانه (ب) / (د) نرخ پوشش خدمات بدهی

1,35

میانگین نرخ پوشش خدمات بدهی سالانه

1,65

با فرض اینکه این پروژه سالانه 200 دلار سود ایجاد می کند. ه - برای 3 سال آینده پس از بازپرداخت وام (یعنی در دوره 11 تا 13)، پس از آن NPV کل جریان نقدی برای 12 سال 1499 c.u است. e. و بنابراین نرخ پوشش برای کل عمر پروژه 1.50:1 (1499:1000) خواهد بود.

لازم است قبل از پرداخت مبالغ پرداخت بدهی، به ویژه هنگام محاسبه نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی، تصمیم گیری شود که آیا پرداخت های مالیاتی از جریان نقدی خالص کسر شود، زیرا تغییرات در پرداخت سود نیز بر پرداخت مالیات تأثیر می گذارد. در صورتی که تغییر قابل توجهی در مالیات ها (مثلاً در نتیجه تأثیر جبران ها برای استهلاک تسریع شده مالیاتی) وجود داشته باشد که باید در نظر گرفته شود، ممکن است عاقلانه باشد. استدلال مخالف این واقعیت است که مالیات ها فقط پس از کسر هزینه های بهره پرداخت می شود که در شاخص های جریان نقدی عملیاتی لحاظ نمی شود. علاوه بر این، مشکل ناشی از تغییر قابل توجهی در میزان مالیات را می توان با قرار دادن وجوه در حساب های ذخیره در نظر گرفته شده برای پرداخت مالیات حل کرد (به بند 12.5.2 مراجعه کنید). با این حال، تا زمانی که در فرآیند تصمیم گیری در سطح نرخ، مبالغ کسر مالیات در آن لحاظ شود، انتخاب گزینه نقش جدی ایفا نمی کند.

لازم به ذکر است که نرخ های «رزرو» مانند نسبت های جاری یا سریع، عموماً در تأمین مالی پروژه ها استفاده نمی شود (نقدینگی کوتاه مدت با ایجاد حساب ذخیره تأمین می شود). نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام در محاسبه سطح سرمایه گذاری در حقوق صاحبان سهام شرکت پروژه (به بند 12.1.4 مراجعه کنید) نیز بر اساس تزریق نقدی است و نه بر اساس ارقام حسابداری.

§ 11.10. حالت پایه و تغییرات در مفروضات

هنگامی که وام دهندگان و حامیان مالی توافق کردند که ساختار مدل مالی و فرمول های محاسباتی منعکس کننده مشخصات پروژه و قراردادها هستند، مفروضات کلیدی شناسایی می شوند و ساختار مالی و زمان بندی توافق شده و با هم ترکیب می شوند (به فصل 12 مراجعه کنید). محاسبه نهایی مدل با در نظر گرفتن این مفروضات، «مورد پایه» (مورد پایه) یا «سناریوی بانکی» (مورد بانکی) نامیده می شود. این تسویه نهایی معمولاً بلافاصله قبل از امضای اسناد مالی پروژه انجام می شود، به طوری که وام دهندگان می توانند با استفاده از مفروضات تجدید نظر شده و قراردادهای نهایی پروژه تأیید کنند که پروژه می تواند پوشش مناسبی را برای وام در دست اقدام به آنها ارائه دهد.

اما متعاقباً، این پروژه نمی تواند بدون تغییر باقی بماند و وام دهندگان به نظارت بر گزینه های در حال ظهور ادامه خواهند داد. همانطور که در زیر نشان داده خواهد شد، تغییرات نامطلوب در نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی و نرخ پوشش برای دوره وام ممکن است بر توانایی شرکت پروژه در پرداخت سود سهام به سرمایه گذاران تأثیر بگذارد (به بند 12.5.3 مراجعه کنید) یا حتی باعث شود شرکت پروژه عدم پرداخت وام (به بند 12.11 مراجعه کنید).

با این حال، اگر پیش‌بینی‌های جدیدی در حین اجرای پروژه انجام شود، کسی باید تصمیم بگیرد که چگونه مفروضاتی را که تا آن مرحله استفاده شده‌اند اصلاح کند. اگر حق تصمیم گیری در مورد پذیرش به شرکت پروژه داده شود، ممکن است وام دهندگان با این تصمیم مخالف باشند و بالعکس.

هیچ راه حل استانداردی برای این مشکل وجود ندارد، اما در صورت امکان باید از منابع عینی برای تجدید نظر در پیش بینی ها استفاده کرد، به عنوان مثال:

مفروضات اقتصاد کلان (از جمله قیمت کالاها) ممکن است بر اساس یک بررسی اقتصادی منتشر شده توسط یکی از وام دهندگان یا منبع خارجی دیگری باشد، تا زمانی که برای اهداف عمومی و نه برای یک پروژه خاص انجام شود.
تغییرات در درآمد یا سایر مفروضات عملکرد باید در درجه اول بر اساس عملکرد واقعی شرکت پروژه باشد.
وام دهندگان معمولاً در تصمیم گیری برای تغییر مفروضات حق رأی دارند، اما در صورت امکان، سرمایه گذاران باید اطمینان حاصل کنند که تصمیمات صحیح و مبتنی بر توصیه های واجد شرایط از مشاوران فنی است که از طرف وام دهندگان یا مشاوران بازار یا بیمه آنها کار می کنند، نه حق تصمیم نهایی را بگیرد

§ 11.11. تجزیه و تحلیل میزان حساسیت

مدل مالی همچنین باید انعطاف‌پذیری داشته باشد تا به سرمایه‌گذاران یا وام دهندگان اجازه دهد تا مجموعه‌ای از سناریوهای مختلف (همچنین به عنوان سناریوهای توسعه پروژه شناخته می‌شوند) را محاسبه کنند که تأثیر تغییرات در مفروضات ورودی کلیدی برای مورد پایه را در هنگام شروع پروژه در نظر می‌گیرد. در نظر گرفته شده. این گزینه ها ممکن است شامل محاسبه پوشش و نسبت بازده بسته به موارد زیر باشد:

از مازاد بودجه ساخت و ساز (معمولا بر اساس استفاده کامل از بودجه احتیاطی)؛
پرداخت خسارت های نقدی مطابق با قرارداد "از طریق"، به شما امکان می دهد هزینه های ناشی از خرابی یا عدم انطباق شاخص های تولید با طرح را جبران کنید.
اتمام کار با تأخیر (به عنوان مثال، 6 ماه) بدون پرداخت خسارت تصفیه شده تحت یک قرارداد "از طریق"؛
توقف طولانی تر و حجم کار کمتر؛
کاهش حجم فروش یا حجم استفاده از پروژه؛
کاهش قیمت فروش؛
قیمت فروش کالاها در سطح نقطه سربه سر؛
هزینه های بالاتر سوخت و مواد اولیه؛
هزینه های عملیاتی بالاتر؛
افزایش پرداخت های پروژه (در صورت عدم رفع آنها)؛
تغییرات در نرخ ارز

در نهایت، تحلیل حساسیت پیامدهای مالی گزینه‌های ریسک مالی و تجاری جایگزین را برای پروژه‌ای که عملکرد مورد انتظار را ارائه نمی‌کند، در نظر می‌گیرد.

وام دهندگان همچنین معمولا یک "تحلیل نقطه بحرانی ترکیبی" را برای تعیین تأثیر چندگانه انجام می دهند عوامل نامطلوب(مثلا اتمام کار ساختمانی با 3 ماه تاخیر، 10% کاهش قیمت فروش و 10% افزایش زمان توقف). محاسبه تاثیر همزمان چند عامل مختلف را «تحلیل سناریو» نیز می گویند.

§ 11.12. تحلیل سرمایه گذار

سرمایه گذاران معمولاً حداقل حداقل IRR حقوق صاحبان سهام را هدف قرار می دهند (به بند 11.12.1 مراجعه کنید)، که ممکن است بسته به دوره ای که آنها در پروژه درگیر هستند متفاوت باشد (به بند 11.12.2 مراجعه کنید). فروش مجدد سهام پس از اتمام ساخت و ساز و در صورت موفقیت آمیز بودن عملیات، می تواند به سرمایه گذارانی که در مرحله اولیه اجرای پروژه وارد پروژه شده اند، این فرصت را بدهد که سریعتر بازده سرمایه را کسب کنند (به بند 11.12.3 مراجعه کنید). همچنین، بازده سرمایه گذاران می تواند افزایش یابد، اگر وام در این مرحله مجدداً تأمین مالی شود (به بند 11.12.4 مراجعه کنید).

§ 11.12.1. درآمد سرمایه گذار

به طور معمول، سرمایه گذاران "نرخ مانع" برای IRR در سهام خود دارند. سرمایه گذاری هایی که IRR برای آنها بالاتر است واجد شرایط در نظر گرفته می شوند. به عنوان یک قاعده، "نرخ های مانع" بر اساس:

در مورد مخارج سرمایه سرمایه گذاران (بر اساس ترکیبی از حقوق صاحبان سهام و بدهی)، که معمولاً به عنوان نرخ تنزیل در محاسبات NPV استفاده می شود.
بازده اضافی مازاد بر هزینه های سرمایه مورد نیاز برای مقابله با نوع خاصی از ریسک (مانند نوع پروژه، محل پروژه، پوشش ریسک تحت قرارداد پروژه، افزایش یا کاهش ریسک در سبد سرمایه گذار پس از سپرده گذاری وجوه، و غیره).

ایجاد بازده مورد نیاز با توجه به ریسک بر اساس IRR حقوق صاحبان سهام شرکت پروژه می تواند یک فرآیند چرخه ای باشد زیرا IRR حقوق صاحبان سهام به اهرم مالی بستگی دارد که به نوبه خود به ریسک بستگی دارد.

IRR حقوق صاحبان سهام در پروژه‌های با ریسک متوسط، مانند پروژه‌های انرژی با توافق خرید برق، یا پروژه‌های زیربنایی با ریسک استفاده محدود، معمولاً بین ۱۲ تا ۲۰ درصد خواهد بود (قبل از مالیات و در مقادیر اسمی، یعنی با تورم در سال تعدیل شده است. فرآیند پیش‌بینی جریان نقدی). این در مقایسه با بازده سایر انواع سرمایه‌گذاری‌های جدید سهام نسبتاً پایین است، و نشان‌دهنده سطح پایین‌تری از ریسک است: در واقع، بازده دریافت‌شده مشابه بازدهی است که از یک وام زیربط یا نیم‌پایه به دست می‌آید، و نه بازدهی از حقوق صاحبان سهام «واقعی».

نرخ‌های بازار برای IRRهای سهام برای صنایعی مانند تولید برق و زیرساخت‌های عمومی، که در آنها پروژه‌ها اغلب به دولت‌ها یا خریداران محصول ارائه می‌شوند، طراحی شده‌اند (به بند 3.6 مراجعه کنید).

سرمایه‌گذاران ممکن است بخواهند سرمایه‌گذاری‌هایشان NPV مثبت و حداقل دوره بازپرداخت داشته باشند (به بند 11.8.3 مراجعه کنید)، و همچنین سقف IRR را رعایت کنند.

§ 11.12.2. برنامه سرمایه گذاری سهام

الزامات سرمایه گذار برای سودآوری نیز به لحظه ورود آنها به پروژه بستگی دارد. آنها به پروژه ها می آیند مراحل مختلفاجرا و با استراتژی های مختلف. هر پروژه در مراحل مختلف توسعه با سطوح مختلف ریسک مشخص می شود (جدول 11.10).

* سطح ریسک به عوامل زیر بستگی دارد:

درجه جبران خطرات تجاری توسط قراردادهای پروژه؛
ثبات ترافیک یا تقاضا در پروژه های متمرکز بر استفاده از محصولات.

اگر پروژه با موفقیت توسعه یابد، IRR حقوق صاحبان سهام برای سرمایه گذاران جدید به تدریج کاهش می یابد.

اسپانسری که در مرحله توسعه در پروژه ای حضور داشته و حامی دیگری را برای سرمایه گذاری در سهام پروژه در نزدیکی تاریخ سررسید کلیه اسناد مالی آورده است، انتظار دارد در ازای پذیرش بالاترین ریسک، غرامت دریافت کند. این شرط را می توان در صورتی که حامی جدید برای سهام خود پاداش پرداخت کند (قیمت هر سهم بیشتر از حامی اصلی است) یا به اسپانسر اصلی وام با نرخ نظری بالا برای مبلغی که قبلاً برای آن هزینه شده است، می دهد. پروژه این واقعیت در هنگام محاسبه سهم هزینه های سازمانی هر یک از حامیان و توزیع سهام بین آنها با در نظر گرفتن وجوه هزینه شده در نظر گرفته می شود.

علاوه بر این، اسپانسر اولیه ممکن است در نتیجه هزینه درخواست شرکت پروژه که معمولاً در زمان امضای اسناد مالی پرداخت می شود، از پروژه برداشت کند. در واقع، این بازگشت زودهنگام سرمایه گذاری خواهد بود که بخشی از آن توسط وام دهندگان به عنوان بخشی از هزینه های توسعه پروژه تامین می شود. بنابراین، هزینه ثبت نام می تواند به عنوان یک گزینه جایگزین برای جبران خطرات مربوط به توسعه پروژه توسط یک حامی به دیگری استفاده شود. هزینه های سازمانی ممکن است توسط وام دهندگان به چالش کشیده شود، اما ممکن است برای آنها قابل قبول باشد، تا زمانی که سرمایه گذاری نقدی حامی اولیه به طور قابل ملاحظه ای کمتر از سطح قابل قبول نباشد. بدیهی است که افزایش اندازه وام باید برای پروژه قابل قبول باشد.

§ 11.12.3. اثر فروش مجدد را به اشتراک بگذارید

سرمایه‌گذار دیگری ممکن است مایل نباشد یا نتواند هزینه‌ها و ریسک‌های بالای پروژه را در مراحل طراحی و ساخت متحمل شود، اما ممکن است سهام شرکت پروژه را از حامیان اصلی پس از تکمیل ساخت و شروع عملیات موفقیت‌آمیز با قیمت بالاتر خریداری کند. قیمتی که نشان دهنده نرخ بازده داخلی کمتری است که اکنون قابل قبول است زیرا ریسک کاهش یافته است.

فروش برخی یا تمام سرمایه گذاری سهام پس از اجرای پروژه به حامیان مالی یا سایر سرمایه گذاران اولیه این شانس را می دهد که بازده سهام خود را به میزان قابل توجهی از پیش بینی های اولیه خود بهبود بخشند. در واقع، دستیابی به هدف سرمایه گذاری برای برخی از سرمایه گذاران، مانند صندوق های مالی پروژه، به سودآوری فروش سهام آنها در این مرحله بستگی دارد.

مزایای حاصل از چنین فروش در جدول ارائه شده است. 11.11 برای پروژه ای که دارای:

هزینه ها بالغ بر 570 c.u است. ه.
دوره ساخت: 2 سال، نیمی از هزینه در روز اول پرداخت می شود، مانده در پایان هر سال بعد محاسبه می شود.
تامین مالی: 85% بدهی برای 15% از حقوق صاحبان سهام به نسبت در طول دوره ساخت استفاده شده است.
درآمد خالص: 75 c.u. ه- در سال تا زمانی که مبالغ خدمات بدهی مورد نیاز پرداخت نشود، پروژه به مدت 20 سال طراحی شده است.
خدمات بدهی: بدهی بر اساس اجاره (به بند 12.2.3 مراجعه کنید) برای 15 سال اول بهره برداری (یعنی تا هفدهمین سال عمر پروژه) با نرخ بهره 7 درصد سالانه پرداخت می شود (توجه داشته باشید که پرداخت سود در طول دوره ساخت و ساز به بدهی اضافه شده و به عنوان بخشی از هزینه های پروژه تامین مالی می شود، تاثیر مالیات در نظر گرفته نمی شود، ارقام به نزدیکترین عدد کامل گرد می شوند).

داده های ارائه شده در جدول 11.11 نشان می دهد که نرخ بازده داخلی برای سرمایه اولیه سرمایه گذاران 18٪ بود. نتیجه فروش سهم در پایان سال دوم بهره برداری به خریداری را نشان می دهد که مایل به پذیرش IRR کمتر از 15 درصد است که نشان دهنده ریسک کمتر ذاتی یک پروژه موفق است. خرید سهام شرکت پروژه به مبلغ 130 تومان. ه - 15% IRR را برای خریدار فراهم می کند. این فروش، IRR را برای سرمایه گذاران اصلی به 25% افزایش می دهد و برای سرمایه گذاری اولیه 87 دلاری، 43 دلار سود ایجاد می کند. ه. (اگرچه IRR برای سرمایه گذاران اصلی به طور قابل توجهی بهبود یافته است، بخشی از سود پروژه از درآمد معوق از بین رفته است.)

سودهای برنامه ریزی نشده برای این نوع سرمایه گذار ممکن است مشکلاتی را با خریدار محصول یا شریک قرارداد تحت قرارداد پروژه ایجاد کند (به بند 5.9.2 مراجعه کنید)، و فروش سهام حامی در این مرحله باید با وام دهندگان توافق شود (به بند 3.1 مراجعه کنید. ).

جدول 11.11. اثر فروش مجدد سهام

	ساختمان			بهره برداری
سال	0	1	2		...	18	19	...	22
(1) تامین مالی اولیه پروژه
(الف) هزینه های پروژه (شامل پرداخت سود در مرحله ساخت و ساز)	-190	-190	-190
(ب) درآمد خالص					...	70	70	...
(ج) استفاده از بدهی/پرداخت	162	162	162		...			...
جریان نقدی خالص (الف) + (ب) + (ج)	-29	-29	-29		...	70	70	...	70

(2) فروش در پایان سال دوم بهره برداری (سال اول پروژه)
(د) موقعیت سرمایه گذار اصلی
جریان نقدی پروژه	-29	-29	-29
فروش
جریان نقدی خالص	-29	-29	-29
IRR حقوق صاحبان سهام = 25٪
(ه) موقعیت سرمایه گذار جدید
خرید
جریان نقدی پروژه					...		70	...	70
جریان نقدی خالص					...	70	70	...	70
IRR حقوق صاحبان سهام = 15%

جدول 11.12. اثر تامین مالی مجدد

	ساختمان	بهره برداری
سال	0		...		18	19	...	22
(1) تامین مالی اولیه پروژه

(ب) درآمد خالص			...		70	70	...	70
ج) استفاده از بدهی
د) بازپرداخت بدهی			-22	...	-50
(ه) بدهی معوق در پایان سال [(ه) سال قبل + (ج) + (د)]	162		...
			...
(ز) خدمات بدهی [(e)+(f)]			...
			...				...
			...
نرخ پوشش برای کل دوره
بهره برداری از پروژه در پایان سال 4
IRR حقوق صاحبان سهام = 18٪
(2) تامین مالی مجدد
(الف) هزینه های پروژه از جمله بهره در مرحله ساخت و ساز
(ب) درآمد خالص			...		70		...	70
ج) استفاده از بدهی	162
د) بازپرداخت بدهی			...				...
(ه) بدهی معوق در پایان بدهی [(ه) سال قبل + (ج) + (د)]	162		...				...
(و) پرداخت بهره [(ه) 7٪]			...				...
(ز) خدمات بدهی [(e) + (f)]			...				...
(ح) جریان نقدی خالص [(الف) + (ب) + (ج) + (گرم)]			...				...
نرخ پوشش بدهی [(b)/(g)]			...				...
نرخ پوشش کل دوره بهره برداری از پروژه در پایان سال 4
IRR حقوق صاحبان سهام = 24٪

§ 11.12.4. مزایای تامین مالی مجدد

داده های جدول 11.12 برای پروژه مشابه در جدول ارائه شده است. 11.11، اما سود دریافتی از تامین مالی مجدد بدهی در سال دوم بهره برداری (در سال چهارم وجود) در نظر گرفته شده است. تامین مالی مجدد سررسید وام را 2 سال تمدید می کند و همچنین اندازه وام معوق را تا پایان سال چهارم تا 125 سال قبل افزایش می دهد. ه.

تامین مالی مجدد بر این فرض استوار است که، در این مرحله، وام دهندگان از شرایط 2 سال آینده پروژه، با نرخ پوشش سالانه خدمات بدهی (و نرخ پوشش مادام العمر) پایین تر برای دوره های آتی 1.25 (و) راضی هستند. همچنین با نرخ پوشش کل عمر پروژه، نسبت به پایان سال دوم به 1.38 کاهش یافته است. در نتیجه، سرمایه گذاران 125 دلار دریافت خواهند کرد. یعنی در سال 4 و بنابراین تمام سرمایه گذاری اولیه سهام خود را در آن تاریخ بازیابی می کنند و کل IRR خود را به 24 درصد افزایش می دهند. (این محاسبات میزان کارمزدها و همچنین هزینه‌های قانونی و سایر هزینه‌های مرتبط با خود بازپرداخت را که می‌تواند 1-1.5٪ از مبلغ بازپرداخت مالی باشد را در نظر نمی‌گیرد.)

با این حال، تامین مالی مجدد ممکن است پیش نیازهایی برای مشکلات خریدار محصول یا شریک قرارداد تحت قرارداد پروژه ایجاد کند (به بند 5.9.1 مراجعه کنید). علاوه بر این، موارد مناسب باید در اسناد وام دهی گنجانده شود تا امکان تامین مالی مجدد فراهم شود (به بند 12.6.3 مراجعه کنید).

مدل سازی مالی را به بخش مهم و جدایی ناپذیر مدیریت موثر شرکت تبدیل کرد. یک مدل دقیق و شایسته به شما امکان می دهد توسعه پروژه را تحت هر گونه تغییر در شرایط برنامه ریزی و تجزیه و تحلیل کنید. مدل های مالی ارزیابی ریسک را بسیار ساده کرده و کارایی تصمیم گیری استراتژیک را افزایش می دهد.

اصطلاح مدل سازی مالی به طور گسترده در زمینه ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری و ارزیابی کسب و کار استفاده می شود. در این حالت، مدل‌های مالی، تجسم اقتصادی پروژه و ارزیابی اثربخشی سرمایه‌گذاری‌ها در یک دارایی خاص را ممکن می‌سازد.

خود مدلسازی مالی بسیار بیشتر مورد استفاده قرار می گیرد. در اصل، هر منطق اقتصادی برای تصمیم مدیریت یک مدل مالی است و تهیه آن یک مدل سازی مالی است. بسته به تصمیم، تنوع و مدت زمان عواقب، مدل را می توان به صورت حدس و گمان، بر روی کاغذ یا رایانه ساخت، جزئیات آن بستگی به اهداف پیش روی مدیر دارد.

مدل مالی یک ابزار مدیریت مالی است که برای ایجاد مدل هایی از فرآیندها و اشیاء به منظور مطالعه، تجزیه و تحلیل، برنامه ریزی و پیش بینی آنها استفاده می شود.

اگر مدل های مالی را بر اساس زمان طبقه بندی کنیم، می توانیم آنها را به دو گروه بزرگ تقسیم کنیم:

مدل های مالی برای تصمیم گیری استراتژیک؛
مدل های مالی برای تصمیم گیری عملیاتی (یا تاکتیکی).

گروه اول شامل مدل های مالی برای ارزیابی پروژه های سرمایه گذاری، تعیین ارزش یک کسب و کار، پیش بینی های کلان اقتصادی و غیره است.

گروه دوم شامل مدل‌های مالی برای پیش‌بینی تأثیر تغییر سیستم انگیزشی، سیاست تدارکات، معرفی بهینه‌سازی مالیاتی و غیره است.

الزامات مدل مالی

صرف نظر از زمان بندی و جزئیات، مدل مالی باید الزامات خاصی را برآورده کند.

اولین و مهمترین نیازبرای مدل مالی، انطباق با وظایفی است که در برابر کامپایلر آن قرار می گیرد.

شرط دوم-هزینه تهیه مدل مالی نباید بیشتر از مزایای ایجاد آن باشد. این مزیت می تواند خود را هم در انتخاب یک پروژه کارآمدتر و هم در رد راه حل های بی سود نشان دهد. این دو الزام با هم اصل مصلحت اقتصادی را تشکیل می دهند.

شرط سومبرای مدل مالی، قابلیت کنترل آن است. اگر مدل مالی شما بر تصمیم مدیریت تأثیر می گذارد، باید مطمئن باشید که داده های منبع را به درستی پردازش می کند.

شرط چهارمبرای مدل مالی جهانی بودن و مقیاس پذیری آن است. جهانی بودن مدل مالی نشان می دهد که می توان از آن برای ارزیابی و توجیه پروژه های مشابه بدون ایجاد تغییرات قابل توجه در روش محاسبه استفاده کرد. مقیاس‌پذیری در زمینه مدل‌سازی مالی به این معنی است که وقتی پیش‌نیازهای اولیه پیچیده‌تر می‌شوند، مدل پایدار عمل می‌کند، به عنوان مثال: گسترش ماتریس مجموعه، جزئیات هزینه‌های ثابت و متغیر، برنامه‌ریزی کارکنان اضافی.

شرط پنجمبرای مدل مالی مدیریت پذیری و ارگونومی آن است. مدل مالی باید به گونه ای ساخته شود که شاخص های محاسبه شده به مفروضات بستگی داشته باشد و پس از مدتی، هم نویسنده مدل و هم کاربر دیگر بتوانند بفهمند چه چیزی و در کجا باید تغییر کند تا یک مدل جدید ببیند. نتیجه

طبیعتاً اصل مصلحت اقتصادی در وهله اول است: برای شلیک به گنجشک ها نباید توپ جمع کنید. اما نباید از سایر الزامات نیز غافل شوید - این باعث کاهش هزینه های زمانی در آینده می شود، زمانی که تصمیمی گرفته می شود یا شرایط اولیه مدل مالی تغییر می کند.

اصول مدلسازی مالی

برای اینکه مدل نیازهای مشخص شده را برآورده کند، باید قوانین خاصی در طول ساخت آن رعایت شود. در عمل جهانی، قوانین مدل‌سازی مالی را مدل‌سازی بهترین عمل، استانداردهای طلایی مدل‌سازی و اصطلاحات دیگر می‌نامند. این قوانین اساس تکنیک های مختلف مانند مدل سازی FAST یا مدل سازی SMART هستند. همه این روش ها بر اساس اصول ساده و شهودی هستند که پیروی از آنها به شما امکان می دهد یک مدل مالی بسازید کیفیت بالا. همه این اصول را می توان در سه گروه بزرگ دسته بندی کرد:

مدل مالی باید شفاف باشد.
مدل مالی باید انعطاف پذیر باشد.
مدل مالی باید بصری باشد.

شفافیت مدل مالی- این توانایی کاربر برای درک داده های منبع، ترتیب و فرمول های محاسبات، درک و بررسی نحوه به دست آوردن مقادیر گزارش است. هر مدل مالی نیاز به آزمایش و تأیید بر روی مثال های ساده، بر روی اعداد بزرگ و ارزش های پوچ دارد. هرچه یک مدل مالی کد پیچیده تر و بسته تر داشته باشد، شفافیت آن کمتر است. تا زمانی که مدل مات است، مانند جعبه پاندورا است، نتایج محاسبات آن باید با درجه خاصی از تردید برخورد شود و نتایج باید به روش های جایگزین بررسی شوند. هزینه های اعمال یک مدل مالی غیرشفاف شامل محاسبات جایگزین، بررسی های اضافی و خطر خطا در فرمول های محاسباتی است. این امر منجر به این واقعیت می شود که به دلیل اصل امکان سنجی اقتصادی، اثربخشی مدل مالی کاهش می یابد.

انعطاف پذیری مدل مالی- این توانایی ایجاد سریع تغییرات در شرایط اولیه و به دست آوردن نتیجه جدید بدون هزینه های زمانی قابل توجه است. به عنوان مثال، در یک مدل مالی که سناریوی مالیاتی را برای دو یا سه سال آینده نشان می دهد، با در نظر گرفتن توسعه شرکت، نرخ مالیات، حجم فروش برنامه ریزی شده، حاشیه، حقوق و دستمزد و سایر شاخص ها باید به راحتی تغییر کند. اگر همه این شاخص ها در پیش نیازها گنجانده شوند و از بلوک محاسبات جدا شوند، می توان گزینه های زیادی را برای مدل مالی ساخت و طرح را فقط یک بار انجام داد.

این قانون برای پروژه های سرمایه گذاری نیز کار می کند. در چنین مدل‌هایی، بسیار مطلوب است که مفروضات زمانی انعطاف‌پذیر در نظر گرفته شود: زمان‌بندی پروژه و هر یک از مراحل آن باید بدون نیاز به بازسازی کل مدل، با در نظر گرفتن فصلی بودن و برنامه افزایش تولید، جابجا شوند.

قابل مشاهده بودن مدل مالی- این فرصتی است برای یافتن سریع محل ورود یا تغییر داده ها، جایی که می توانید نتایج محاسبات را مشاهده کنید، به سرعت نتیجه توسعه رویدادها را درک کنید.

برای اجرای این اصل، لازم است پیش نیازها، محاسبات و نتایج را به صورت بصری جدا کرد، از نمودارها برای نمایش جداول پیچیده استفاده کرد، رنگ های آرام را بدون تبدیل مدل به پالت اعمال کرد. کاربران و همچنین خود نویسنده باید در کار با مدل راحت باشند، نباید باعث تحریک با انبوهی از داده ها و رنگ های فراوان شود.

این اصول مدل سازی مالی بسیار ساده و قابل درک به نظر می رسند. با این حال، در عمل، آنها اغلب به خاطر صرفه جویی لحظه ای در زمان و تلاش رها می شوند. چنین پس انداز خیالی است، زیرا در نتیجه باید همان کار را بارها و بارها انجام دهید، برای آن زمان صرف کنید. مدل سازی خلاقانه مالی به یک روال آزاردهنده تبدیل می شود، کارمند مسائل پیچیده را حل نمی کند، اما به دلیل تغییر در داده های اولیه، دوباره و دوباره همان پروژه را بازسازی می کند.

با پیروی از اصول شفافیت، انعطاف پذیری و دید، می توانید مدل های مالی جهانی ایجاد کنید که کمک قابل اعتمادی در تصمیم گیری های مدیریتی خواهد بود.

ابزارهای مدل سازی مالی و نمونه هایی از مدل های مالی

امروزه راه حل های مدل سازی مالی زیادی در بازار وجود دارد. بخش قابل توجهی از محصولات نرم افزاری برای ارزیابی سرمایه گذاری یا بودجه بندی ایجاد شده اند. تعدادی از این برنامه ها بر روی پلت فرم Microsoft Office و به ویژه بر اساس Microsoft Excel ساخته شده اند. این انتخاب تعجب آور نیست، اکسل، همراه با در دسترس بودن و رواج آن، دارای ویژگی های فنی چشمگیر است: بیش از 1 میلیون ردیف و 16 میلیارد سلول در یک صفحه وجود دارد، تعداد برگه های یک کتاب کار تنها با مقدار RAM محدود می شود. ، انجام کلیه عملیات ریاضی در هر ترکیبی، دقت بالای محاسبات، پردازش و محاسبه تاریخ، فرمول های متنی و غیره. علاوه بر این، برنامه نویسی VBA را می توان برای گسترش عملکرد استاندارد، استفاده از افزونه ها برای گسترش پتانسیل جداول محوری، بارگیری و پردازش خودکار اطلاعات از پایگاه های داده محلی و راه دور و موارد دیگر استفاده کرد. در نتیجه، اکسل نه تنها یک پلتفرم برای توسعه راه حل های استاندارد است، بلکه به شما امکان می دهد مدل های مالی برای موقعیت های غیر استاندارد بسازید.

به دنبال موفقیت دوره قبلی در ژوئن، CFA در 30 ژوئن و 1 ژوئیه میزبان آخرین دوره فشرده 2 روزه برای بانکداران سرمایه گذاری و تحلیلگران مالی در تابستان امسال است:

روش های ارزش گذاری کسب و کار
با استفاده از مدل های مالی

گزارش دوره قبلی

یاد خواهید گرفت:
بر اساس داده های تاریخی و سایر عوامل
برای کسب و کار خود با استفاده از روش های مختلف ارزش گذاری ارزش قائل شوید

لینک ثبت نام -- cfavaluation.qrickets.ru
برای پرداخت از طریق حواله بانکی، لطفا با کریل موراختانوف با شماره تلفن +7-495-761-31-07 یا با تلفن تماس بگیرید.

روز اول

ساخت یک مدل مالی بر اساس داده های تاریخی.
اصول کلی مدل سازی و بلوک های مدل مالی
تجزیه و تحلیل جداگانه اقلام ترازنامه و PL به منظور پیش بینی. بلوک ها: درآمد، OPex، استهلاک، مالیات بر درآمد (مالیات معوق)، سرمایه گذاری سرمایه، سرمایه در گردش، مالیات بر ارزش افزوده، بهره.
صورت جریان نقدی مستقیم و غیرمستقیم. محرک های اصلی رشد

روز دوم

ارزش شرکت روشهای ارزیابی پایه (بر اساس مدل ساخته شده)
تعیین هزینه. عوامل موثر بر هزینه
روشهای ارزیابی جریان، مقدار پایانی.
روشهای ارزیابی:

DDM (توجیه نظری + محاسبه)
ارزش باقیمانده + EVA
ارزش گذاری نسبی (مالی و عملیاتی)

این دوره موضوعات زیر را پوشش خواهد داد:

مدل سازی

هدف و اهداف مدل مالی. انواع اطلاعات حسابداری و انواع مدل ها
ساختار و منطق ساخت یک مدل مالی ساده در MS Excel.
قوانین اساسی برای مدل سازی در MS Excel
روش‌شناسی تحلیل و پیش‌بینی مدل مالی
تحلیل اطلاعات تاریخی و شناسایی محرک های اصلی مدل
پیش بینی PL: پیش بینی درآمد، هزینه، SGA. تجزیه و تحلیل هزینه های متغیر مشروط و ثابت مشروط
پیش بینی سرمایه در گردش (در نظر گرفتن چرخه نقدی شرکت) طی روزهای گردش
پیش بینی گردش مالی بر اساس دارایی های ثابت، سرمایه گذاری های سرمایه ای و استهلاک
پیش بینی مالیات بر درآمد، مالیات بر دارایی و گردش مالیات بر ارزش افزوده
ساخت صورت جریان نقدی به روش غیر مستقیم
رابطه بین PL، BS و CF. متعادل سازی مدل
ضرایب تحلیلی اصلی (اعتبار، نقدینگی، سودآوری، کارایی استفاده از دارایی ها، بازده سرمایه سرمایه گذاری شده، رشد). معنی هر ضریب
مورد شماره 1. ریخته گری. تحلیل مدیریت تاریخی گزارش مالی، درایورها و نسبت های عملیاتی. ساخت مدل توسط کاربران سناریوها جداول حساسیت

مقطع تحصیلی

روشهای ارزشیابی اصلی (DCF، مقایسه ای، بازیابی (هزینه)
مفهوم ارزش سازمانی، اجزای این مفهوم (صاحب صاحبان سهام، بهره اقلیت، سهام ترجیحی، بدهی خالص). تنظیمات اضافی برای ارزش سازمانی
دلایل نظری روش DDP
روش های مختلف برای ارزیابی DCF (FCFF، FCFE، EVA، درآمد غیرعادی)
تجزیه و تحلیل روش FCFF. استخراج ارزش FCFF و Enterprise از داده های مالی پیش بینی شده به روش های مختلف.
نرخ تخفیف WACC. استفاده از تئوری CAPM برای به دست آوردن هزینه حقوق صاحبان سهام. الگوریتم به دست آوردن نرخ سرمایه سهام برای شرکت های دولتی و خصوصی روسیه.
تجزیه و تحلیل روش FCFE. به دست آوردن FCFE و سهام مشترک بر اساس داده های مالی پیش بینی شده به روش های مختلف.
تجزیه و تحلیل روش EVA. اثبات نظری روش. Noplat، سرمایه سرمایه گذاری شده و ارزش EVA را بر اساس داده های مالی پیش بینی شده دریافت کنید.
تحلیل روش سود غیرعادی (ارزش باقیمانده). اثبات نظری روش. محاسبه ارزش حقوق صاحبان سهام بر اساس داده های مالی پیش بینی شده کاربرد ارزیابی دارایی های مالی
ارزیابی تطبیقی. مزایا و معایب اصلی روش. نحوه انتخاب شرکت های قابل مقایسه
چندگانه کلیدی مالی و عملیاتی نمونه ای از محاسبه ضریب برای شرکت های روسی. مهاجرت چندگانه، وابستگی به رشد و سودآوری.
مورد 1. ریخته گری. برآورد ارزش شرکت و بهای تمام شده سرمایه با روش DCF مورد مطالعه و با استفاده از ضریب.
مورد 2. مدل سازی بر اساس گزارش IFRS یک شرکت دولتی روسی.
مشکلات مربوط به حسابداری و پیش بینی ذخایر (ذخایر) و مالیات های معوق. ارزیابی با روش‌های مختلف، مقایسه و تحلیل مغایرت با قیمت‌های عمومی شرکت.

معلمان

معلم اصلی:دنیس سیتنیکوف، CFA

بیش از ده سال سرمایه گذاری و تمرین مالی شرکتی با شرکت های چند ملیتی برتر

MBA اجرایی در امور مالی و سرمایه گذاری، دانشگاه دوک (2011)

آندری پولیشچوک

مدل سازی مالی مهم ترین ابزاری است که به شما امکان می دهد تحت تأثیر عوامل مختلف داخلی و خارجی، پیش بینی وضعیت مالی شرکت را بسازید. یک مدل مالی به خوبی آماده شده به شما امکان می دهد تا سناریوهای مختلف توسعه را با در نظر گرفتن تمام تصمیمات استراتژیک و تاکتیکی اتخاذ شده توسط مدیریت شرکت تجزیه و تحلیل کنید.

مدل مالی باید با در نظر گرفتن تمام ویژگی های کسب و کار شرکت تهیه شود و برای هر شرکت منحصر به فرد خواهد بود.

اهداف و اهداف

مدل سازی مالی به شما امکان می دهد طیف نسبتاً گسترده ای از مشکلات را حل کنید. در اینجا به برخی از آنها اشاره می کنیم:

انجام ارزیابی وضعیت مالی آتی شرکت بر اساس جریان های نقدی برنامه ریزی شده.
شناسایی اقلام کلیدی درآمد و هزینه، ارزیابی میزان پذیرش آنها در شرایط فعلی.
ارزیابی حجم بهینه فروش؛
تعیین منابع و مقادیر مورد نیاز تامین مالی؛
تجزیه و تحلیل وضعیت و شناسایی فرصت ها برای استفاده کارآمدتر از منابع در اختیار شرکت.
انجام ارزیابی ریسک های احتمالی به منظور توسعه و ایجاد سیستم مدیریت ریسک و به حداقل رساندن زیان.
تعیین جهت واکنش سریع به تغییرات عوامل خارجی و داخلی؛
تجزیه و تحلیل اثربخشی معرفی حوزه های جدید فعالیت و اجرای برنامه های سرمایه گذاری قابل توجه شرکت.

با وجود تمام تفاوت ها و چندوظیفه بودن، مدل های مالی برای هر شرکتی همان اصل شکل گیری و به طور معمول مجموعه ای از اشکال و شاخص های اساسی را خواهند داشت.

ترکیب مدل مالی

مدل مالی باید شامل موارد زیر باشد:

شاخص های کلیدی، داده های ورودی و نتایج، که به نوبه خود باید به صورت پویا به هم متصل شوند.
به عنوان نتایج محاسبات - اشکال اصلی گزارشگری مالی (صورت سود و زیان، صورت جریان وجوه نقد، تراز مدیریت شرکت)؛
مجموعه ای از شاخص های مالی محاسبه شده بر اساس مدل بسته به وظایف خاص (به عنوان مثال، EBITDA، NPV، PBP، IRR، و غیره)

تهیه مدل مالی

هنگام ایجاد یک مدل مالی، باید مراحل زیر را انجام دهید:

جمع آوری، تعمیم و تجزیه و تحلیل داده های اولیه برای مدل مالی (تولید و شاخص های مالی شرکت، برنامه های سرمایه گذاری)؛
شناسایی "محرکان" اصلی (عوامل کلیدی) مدل.
تعیین عوامل خارجی که بر عملکرد شرکت تأثیر می گذارد و می تواند به طور قابل توجهی بر نتایج مدل تأثیر بگذارد ( تحقیقات بازاریابیوضعیت بازار، پیش‌بینی نرخ ارز و شاخص‌های تورم برای اقلام مهم هزینه و غیره؛
تعریف پارامترها و ایجاد سناریوهای توسعه جایگزین.

اصول شکل گیری مدل مالی:

هنگام ایجاد یک مدل مالی، رعایت اصول زیر ضروری است:

مدل مالی باید شفاف باشد. شفافیت مدل ضروری است تا تقریباً هر یک از مصرف کنندگان (کاربران) آن بتوانند به سرعت و به راحتی اصل ساخت و عملکرد آن را درک کنند. یک مدل مالی که آشکارا محاسبه و تأیید آن دشوار است (شامل یک کد نسبتاً پیچیده است، داده ها و مفروضات اولیه پذیرفته شده موجه نیستند، محاسبات اولیه برای خواندن بسته شده است، و غیره).
مدل مالی باید انعطاف پذیر باشد. انعطاف‌پذیری مدل با توانایی تغییر آسان و سریع پارامترهای کلیدی و به دست آوردن نتایج محاسباتی جدید برای این تغییرات (تغییر در نرخ بهره وام‌ها و مالیات‌ها، حجم فروش و تولید و غیره) مشخص می‌شود.
مدل مالی باید بصری باشد. وضوح، یا به عبارت دیگر، سادگی طراحی و توانایی در یافتن سریع "در کجا نتیجه را ببینید"، "کجا تغییراتی در داده ها ایجاد کنید" و غیره. برای اجرای این اصل، باید یک ساختار مدل واضح، اما در عین حال ساده و مختصر ساخته شود. داده های اولیه، ثابت ها و مفروضات باید در یک مکان وارد شوند، نتایج اصلی محاسبات باید به صورت منطقی در فرم های مناسب جمع آوری شوند، محاسبات میانی باید به طور منطقی گروه بندی شوند.

با رعایت این اصول، می‌توانید با موفقیت مدل‌های مالی را برای حل مشکلات ساده و پیچیده ایجاد کنید، در حالی که آنها برای مبتدیان و مصرف‌کنندگان پیچیده‌تر قابل درک خواهند بود.