市場の倍数へのガイド：類推によって企業を評価する方法は？ 私の株式分析方法市場の倍数とは

ロシアのサクソバンクのマネージングディレクター、Igor Dombrovan

P/EおよびP/B比それらの基本的な性質のために、それらは最も一般的に使用される財務指標の1つです。 ただし、この単純さは、投資家にとって深刻な悪影響をもたらします。

株価収益率

株価収益率 (1株当たりの純利益に対する1株の市場価格の比率）利益の安定性に依存するため、この指標は、安定した企業やリスクの低い企業に関連して特に重要で例示的であると考えられています。 有効性を評価するための最良の方法 株価収益率この係数の利益要素の値は急激に変化する傾向がないため、利益または収入の成長が遅いが安定している企業の例を使用できます。これらは、公益事業会社や食料品店などです。 一方、株価収益率を使用する急成長中の循環型企業は、投資家にとって非常に誤解を招く可能性があります。

株価収益率が50または100を超える急成長株会社の成長率がそのコストを提供できる場合、必ずしも高価ではありません。 このタイプの企業や業界では、多くの場合、使用すると便利です。 PEG係数、株価収益率と1株当たり利益および会社の予想将来利益を比較します。 同じセクター内の企業を比較する場合、PEGは優れた評価要素になる可能性があります。 PEGは、投資家が成長のために喜んで支払う価格ですが、この指標は、同様の活動に従事し、比較的高い成長率を示す企業にのみ適用されます。 たとえば、株価収益率はA社が20、B社が15ですが、A社は15％の割合で成長しており、B社は10％の割合で成長しています。 どちらがより高価ですか？ A社のより高い成長率は、投資家の株価の上昇を補うのでしょうか？ 両社のPEG比率を使用すると、A社のPEGは1.33（P / E / G = 20/15）であり、B社のPEGは1.5であるとすばやく計算できます。 A社の実際の株価収益率は高くなっていますが、成長の観点から見ると、B社の方が高価でPEG比率も高くなっています。

ただし、この指標は、成長率や収益性が低い企業にとって信頼できるベンチマークにはなりません。 さらに、PEG係数は本質的に比較のみです。つまり、類似の企業を比較するためにのみ使用できます。 また 株価収益率経済活動の種類やセクター固有の要因に非常に敏感であるため、業界によって大きく異なる可能性があります。 たとえば、成長率が低く、資本的支出の要件が高い公益事業の比率は、通常10未満です。一方、テクノロジー企業は、業界が伝統的に高い成長率を示してきたという理由だけで、通常15〜20の倍数の収益を上げています。公益事業と比較して成長し、利益を生み出すためにはるかに少ない資本を使用します。 数に 株価収益率に関する最も重要な知識は、景気循環に正確に応じて利益が変化し、ピーク時に最大に達する循環株への使用を指します。 経済が活況を呈する中、循環株の収益は急上昇し、株価収益率は低下しました。 したがって、一見安く見えるかもしれないものは、実際にはそうではありません。 株価収益率が非常に高くなるか、さらにはマイナスになる可能性がある不況時には、逆のことが当てはまります。これにより、投資家はこれらの株を高価であると見なすようになります。 低利益は、分母の値が減少するため、単にP/E値を膨らませます。 同社は高価なようですが、実際には可能な限り低いレベルにあります。

利益の可視性-投資家は未知のものが好きではありません！

株価収益率は、企業の将来の予想収益成長率に基づいて計算されるため、著しく成長している企業は、成長が目立たない企業よりも高い株価収益率とPEG比率を持っています。 例えば、 ノボノルディスクは、インスリンの研究と糖尿病患者向けのインスリン含有薬の製造に携わっており、先進国での糖尿病の症例数の増加とセグメントの規模により、視覚的に高い利益で他の業界とは一線を画しています。会社が市場で占めていること。 糖尿病が根絶されるか、ノボノルディスクがインスリン市場での支配的な地位を失うまで、同社のキャッシュフローと収益は製薬業界の競合他社よりも比較的安全です。

同じ方法、 Appleの収益過去4年間で641％増加しましたが、株価収益率は約15にすぎません。投資家は、Appleが次に発明する独創的な製品が何であるかわからないため、過去の基準ではAppleの収益は非常に低いと見積もっています。当事者が将来の利益をどのように待つかわからない（可視性が低い）。

それは驚くべきことです フェイスブック利益があまり明白ではなく、広告のみに依存している、は、2012年にヒットしたときに約1,000億米ドルと評価され、株価収益率は約100に達すると予想されます。投資家はどちらが良いか疑問に思うかもしれません。 Apple、Berkshire Hathaway、Exxon Mobilの株式を購入しますか、それともFacebookを所有しますか？

株価収益率の科学的研究

このP/E分析からどのような教訓を学ぶことができますか？ 歴史的に、 最高の利益率、平均して、「株価収益率」の比率の値が低い企業を示しました。 なぜ聞くの。 なぜなら、一般的に、投資家は企業の成長について過度に楽観的であり、トップパフォーマーが将来も同じペースで成長し続けることを期待しているからです。 通常、これは競争法のためにめったに起こりません。 一方、投資家は、年や四半期が悪い企業の株を大幅に過小評価する傾向があります。 結果は単純なルールです。勝者は高値になり、高値になりますが、敗者は同じ理由で低価格になります。 したがって、元敗者（低P / E）は通常、後で元勝者（高P / E株）を上回ります。

株価純資産倍率

この指標はP/Eほど頻繁には使用されませんが、投資家に貴重な情報を提供する場合があります。 株価純資産倍率（帳簿価額に対する株式の市場価格の比率） P / E以上に、それは会社の活動分野に依存し、P / Eと同様に、主に特定の業界によって決定されます。 たとえば、多くのテクノロジー企業のP / Bは10以上ですが、銀行は1の倍数で取引されています。なぜこれほど大きな違いがあるのでしょうか。 主な違いは、特定の業界で必要な資本の使用に関連しています。 テクノロジー企業は、利益を上げるために大量の富や物的資本を必要としません。 完璧なイラストは、主にソフトウェアに従事している会社であるマイクロソフトによって提供されています。 利益を生み出すためには、まず人的資本が必要です。 このビジネスモデルは資本集約的ではありません。 一方、銀行は銀行預金などの大量の資本を引き付ける必要があります。 また、銀行のバランスシート上の資産は伝統的に比較的高い流動性を特徴としているため、そのような資産は​​実際の市場価値で評価することができます。 これは、銀行の貸借対照表がその資産の実際の市場価値、または1倍に相当することを意味します。

株価純資産倍率を使用する便利な方法の1つは、 会社の貸借対照表上の資産の価値を評価するために使用する。 流動性の低い資産は高値になる可能性があります。 ブーム期間中、簿価（純資産）比率が1の場合、ほとんどの企業は取引に従事しないため、簿価が掘り出し物を探すのに低購入者を助けることはめったにありません。景気後退または不況の期間中、指標P / B投資家が非常に過小評価されている企業で掘り出し物を探すのに役立つため、大きな価値があります。

P/B値は1を下回る可能性があります流動性のある会社（銀行など）の場合。 これは通常、市場が企業の株式価値の破壊を恐れている場合に発生します。 この理由はレバレッジである可能性があり、これは現在の金融危機によって明確に示されています。 一般に、企業の資産が流動的であるほど、株価純資産倍率は1に近くなり、他の条件は同じになります。 企業が貸借対照表資産を通じて生み出すことができる利益が多ければ多いほど、株価純資産倍率は高くなります。

結論として、真実全体を明らかにする、または少なくとも明らかにしようとすることができる評価基準はないことを強調したいと思いますが、主な落とし穴を知っていても、投資家は彼らが大金を払わなければならない間違いを犯すのを防ぐことができます。

株式市場にはよくある誤解があります。「株価純資産倍率が業界平均よりも高い場合、企業は市場によって過大評価されています。」 株価純資産倍率を正しく使用する方法を学ぶために読んでください。

株価純資産倍率（株価純資産倍率）は、2つの指標で構成されます。分子は会社の資本であり、分母はその簿価です。

資本化の計算では、すべてが簡単です。

P = Q s * P s、

Qs-流通している会社の株式数。

P sは、会社の1株の市場価値です。

次に、分母を見てみましょう。 文献では、「簿価」の同義語は「エクイティ」であり、株式会社について言えば「株式資本」です。 言い換えれば、これは 独自の資金源から形成された会社の資産。 たとえば、ロシアの会計基準では、自己資本は次の要素で構成されています。

• すべての発行済み株式の名目金額である授権資本。
• 追加の資本は、次のもので構成されます。

1. 株式の売却から受け取った資金とその名目総額との差。
2. 固定資産の再評価。

• 法律および会社の憲章によって提供される準備金。
• 会社の利益剰余金-会社によって分配されなかった、前年度の利益と当期の利益の累積指標。

これらのデータはすべて、関心のある会社の貸借対照表にあります。

一般に、資本は会社の資産と負債の差として計算できます。

なぜP/BV（P / B）比がそれほど重要なのですか？

実際、P / BV（P / B）比率は、必要な利益に対する自己資本利益率（ROE）の比率です。

,

ここで、Pは会社の資本です。

BV-簿価;

E-会社の純利益。

ROE-株主資本利益率;

r-必要な返品（市場レート）。

この式の構成要素を検討してください もっと.

株価収益率（ P/E）は、特定の事業への投資が報われる年数を示しています。 この係数を「裏返す」と、次の関係が得られます。 E/P（会社の価値に対する純利益の比率）。これは、投資家が純利益の形で受け取る収益率（年率）です。 このレートを次のように表します。 r。 実際、 r特定のビジネスへの投資に対する必要な市場収益率です。

比 E / BVエクイティのルーブルあたりに受け取った純利益の量を示します。つまり、エクイティの効率（収益性）、つまり、 卵（株主資本利益率）。

そう、 卵-株主の資金が​​会社で働く割合、および r-市場の収益率。 したがって、P / BV（P / B）は、投資家が受け取ることができる市場収益と比較した株主の資金のパフォーマンスを反映します。

自己資金がより効率的に使用されるほど、会社の株主の資金が​​働く率と市場で必要な収益率との間のギャップが大きくなる可能性があります。

P / BV（P / B）比のこの機能に関連して、次のいずれかを検討する価値があります。 よくある誤解、株式市場に存在する： 係数がP/BVが業界平均よりも大きい場合、会社は市場によって過大評価されます"。 実際、これは当てはまらない場合があります。 企業のROEが一貫して高いと予測される場合（上記 r）、その場合、その株価純資産倍率が業界平均よりも高くなることは絶対に正常です。これは、この会社の株主の資金が​​同じ業界の他の会社よりも効率的に機能することを意味するだけです。 これを知っていると、株価純資産倍率（P / B）が高い企業の株式を購入することを恐れることはできません。これは、必要な収益率に関連して株主の資金の使用効率を表すことがわかったためです。市場で。

ArsageraManagementCompanyでのP/BV（P / B）比率の使用方法

企業を評価し、将来価値を予測する場合、株価純資産倍率（P / B）を次のように使用します。

1.最初の段階では、株価予測手法に従って、この会社に必要な収益（つまり、レートr）を予測します。

3.したがって、P / BV（P / B）比の予測値を取得します。 これに会社の簿価（BV）の予測を掛けると、将来の会社の価値が得られます。

株式に投資する前に、私はそれを深く掘り下げるのが好きです。 しかし、発掘調査を始める前に、掘り始めるかどうかを決めます。 これを行うには、Finviz.com Webサイトにアクセスし、検索にティッカーまたは会社名を入力します。たとえば、Guess "Inc.（NYSE：GES）を入力し、開いたページでそのプロファイルとインジケーターを確認します。

私は最初に何を探しますか？ 会社が属する業界と国。 グラフのすぐ下にあります（図1の項目1）。 ご覧のとおり、Guess "Inc.は小売サービス業界で働いており、米国で登録されています（サービス|アパレルストア|米国、図1の項目2）。この情報は次のことに役立ちます。

1. 考えられるリスクを比較検討します。会社の設立国は、レポートの透明性とビジネス基準に影響を与えます（米国では、たとえば、中国やイスラエルよりも厳格です）。
2. 私が理解していない業界から企業を排除します（私は理解しているビジネスに投資し、バイオテクノロジーのような曖昧な分野を避けます）。

次に、価格チャート（図1の項目1）を見て、最近の株価で何が起こっているかを理解します（チャートの右上にある時間枠：日中|日次|週次|月次のリンクを使用して、時間範囲）。 在庫が大幅に増えているのを見たら、興味はありません。 第一に、主要な成長がすでに完了している可能性が高く、その可能性は価格に内在しています。 第二に、それは私とW.バフェットに愛されている安全マージンを持っていません。

収益性比率

投資家としての私にとっての収益性の最も重要な指標は、自己資本利益率（ROE（自己資本利益率））です。 ROE（図1の項目6）は、ビジネスの本質である効率性を反映しています。 これは、株主のお金が会社で働く割合であり、それが高ければ高いほど、投資家にとってより良いものになります。

ROE値を代替リターン（銀行預金など）と比較し、必要なリスク支払いを追加します。 さらに、会社が配当（配当）（図1の項目9）を支払う場合、これは私にとってリスクに対する追加の報酬です。

配当利回り（配当％）を分析するとき、私は常に配当利回り（ペイアウト）指標（図1の項目10）を調べます。これは、会社が配当に向ける利益のシェアを反映しています。 支払い額は40％を超え、70％未満である必要があります（これにより、企業は投資と開発のための資金を得ることができます）。

次に、売上収益率（図1の項目11）は、会社のビジネスがどれほど収益性が高く、リソースを大量に消費し、コスト管理されているかを示しています。 ここでは、総利益（Gross Margin）、営業（Oper。Margin）、純（Profit Margin）の利益指標のセット全体を見て、それらを比較して評価します。 それ自体では、彼らはほとんど言うことがありません。 比率分析比較するとすべてがわかっており、株価のパフォーマンスも例外ではありません。

彼らの分析では、現在の値はそれらの変化のダイナミクスほど重要ではありません。 それだけで、会社で何が起こっているのか、そしてそのビジネスがどのように発展しているのかを理解することができます。 同時に、完全な評価を行うには、（異なる期間の）会社の結果を相互に比較するだけでは不十分です。 それらを業界の価値観と比較して、市場の文脈で検討することが重要です。

残念ながら、Finviz.com Webサイト（図1の項目5）にはコスト（価格）係数の履歴はありません。 それらの変化を分析するために、私はモーニングスターのウェブサイトを使用します：それは業界との関係を含めて明確なカットを与えます。 検索にティッカーまたは会社名を入力すると、たとえば、Guess "Inc.、Valuationセクションに移動します。ここで、ページの下部にあるValuation Historyヒストグラム（過去の見積もり）を探し、タブを移動します。 、各乗数のダイナミクス（株価収益率、株価純資産倍率、株価純資産倍率、株価純資産倍率）を調べます。

Finviz.comのWebサイトで、Financial Highlightsリンク（図1の項目4）をクリックし、Reuters.comポータルにアクセスすると、業界の指標と財務比率の履歴を確認できます。 このページのセクション：評価比率; 財務力; 収益性比率; 効率; 管理の有効性は、変化のダイナミクスを明確に示しています。

私の意見では、これらのセクションの数値は、予測されたPEG、フォワードP / E（図1のp。5）、および目標価格（p。12の図1）よりも優れており、会社に何を期待できるかを示しています。 ただ期待する。 期待は投資家が買うものです。 そして、それは私が株のパフォーマンスを見たときに私が覚えていることです。 彼らは私には魅力的に見えるかもしれませんが、すでに過去のものであり、将来の繰り返しの保証はありません。

したがって、係数の値を評価するとき、私はそれらの重要性を過大評価しないようにしています。 私はもはや数字を信じていませんが、ビジネス、あるいはむしろその長期的な利点を信じています。 私にとって、W。バフェットに関して言えば、会社の株式を購入するための主な議論は、10年間の競争力ほどの比率ではありません。

この記事の元のバージョンは、MindSpace.ruブログにあります。