Boshning shishishi

O'sish va rivojlanish omillari. Nima uchun sizga moliyaviy model kerak? Moliyaviy modellashtirish va o'sish omillari

Ushbu bobda prognozlashda qo'llaniladigan axborotni qo'llab-quvvatlashning asosiy tarkibiy qismlari va taxminlar muhokama qilinadi, ular birgalikda loyihaning moliyaviy modeli uchun kirish ma'lumotlarini (11.1; 11.3-11.6-bandlarga qarang), uning asosiy tuzilishini va undan olingan natijalarni taqdim etadi (§ ga qarang). 11.2), shuningdek, buxgalteriya hisobi va soliq masalalarining loyiha va moliyaviy modelga ta'siri (11.7-bandga qarang).

Shuningdek, ushbu bobda investorlar o'z investitsiyalari bo'yicha daromadlilik darajasini baholash jarayonida moliyaviy modeldan foydalanish (11.8-bandga qarang), kreditorlar tomonidan o'z kreditlari bo'yicha qoplash darajasini hisoblash jarayonida (11.9-bandga qarang) va asosiy stsenariy (11.10 § ga qarang) va sezgirlik tahlilini o'tkazishda.

Shuningdek, u investorlarning o'z daromadlariga bo'lgan talablarini qanday aniqlash usullarini va ular vaqt o'tishi bilan yoki investitsiyani keyinchalik sotish yoki kreditni qayta tuzish natijasida qanday o'zgarishi mumkinligini muhokama qiladi (11.12-bandga qarang).

Adekvat moliyaviy model loyihani moliyaviy baholash jarayonida juda muhim vositadir. U bir nechta maqsadlarga xizmat qiladi.

Barcha moliyaviy hujjatlar to'g'ri rasmiylashtirilgunga qadar:

qurilish bosqichida loyihaning moliyaviy jihatlari va homiylarning daromadlarini dastlabki baholash va keyinchalik qayta baholash;
loyiha shartnomalarining moliyaviy bandlarini shakllantirish (shu jumladan, tender namunasi sifatida foydalanish, tarifni hisoblashda, agar homiylar loyihada ishtirok etish huquqi uchun kim oshdi savdosi o'tkazsalar va bartaraf etilgan yo'qotishlarni qoplashni nazorat qilish va boshqalar);
moliyani tuzilmalash va turli moliyaviy sharoitlarda homiylar oladigan imtiyozlarni hisobga olish;
shartnoma munosabatlari ishtirokchilarining vijdonliligini tekshirish, bu kreditorlar tomonidan tegishli tekshirish tartibi doirasida amalga oshiriladi;
moliyalashtirish bo'yicha muzokaralar jarayonida muhim muammolarni aniqlashda;
asosiy stsenariyni yaratish (11.10 § ga qarang).

Moliyaviy hujjatlar to'ldirilgandan so'ng:

byudjetlashtirish vositasi sifatida;
loyihaning uzoq muddatli istiqbollaridagi o'zgarishlarni ko'rib chiqish va ularning pozitsiyasini shakllantirish jarayonida kreditorlar uchun dastlabki taxminlar sifatida.

Moliyaviy model nafaqat loyiha bilan bog'liq masalalarni emas, balki loyiha kompaniyasining barcha faoliyatini qamrab oladi va shuning uchun yakuniy natijaga ta'sir qilishi mumkin bo'lgan soliqlar va buxgalteriya hisobi masalalarini hisobga oladi. pul muomalasi kompaniyalar. Homiylar va kreditorlar § 4.1.6 da ko'rsatilganidek, parallel ravishda alohida moliyaviy modellarni ishlab chiqishlari mumkin bo'lsa-da, ko'pincha bitta modelni birgalikda yaratish samaraliroq bo'ladi. Bu homiylar modelni ishlab chiqishni boshlashini va keyin kreditorlar loyihaga qo'shilish vaqtiga qarab bu ishga qo'shilishlarini anglatishi mumkin. Keyinchalik homiylar loyiha kompaniyasining mulkchilik tuzilmasini hisobga olgan holda o'z daromadlarini hisoblash uchun foydalanishlari mumkin; bunday hisob-kitoblarning natijalari kreditorlarning faoliyati bilan bog'liq emas.

§ 11.1. Model uchun dastlabki ma'lumotlar

Loyiha kompaniyasining moliyaviy modeli uchun taxminlarni beshta yo'nalishga bo'lish mumkin:

1) makroiqtisodiy (11.3-bandga qarang);

2) loyiha xarajatlari va moliyalashtirish tuzilmasi (11.4-bandga qarang);

3) operatsion daromadlar va xarajatlar (11.5-bandga qarang);

4) kredit va qarz xizmatidan foydalanish (11.6-bandga qarang);

5) soliqqa tortish va buxgalteriya hisobi (11.7-bandga qarang).

Ushbu ma'lumotlardan kutilayotgan va belgilangan tugatish sanalari, to'lovlar yoki daromadlar jadvallari, jarimalar va bonuslarni hisobga olgan holda loyiha shartnomasi bandlarini ishlab chiqishda foydalanish kerak.

Dastlabki ma'lumotlar uchun asoslar yozilishi kerak; odatda, buning uchun moliyaviy modelning har bir yo'nalishi ko'rib chiqiladigan va bunday xulosalar uchun asos bo'lgan ilova qilingan hujjatlar bilan dastlabki ma'lumotlar yoki hisob-kitoblar manbai ko'rsatilgan "taxminlar to'plami" qo'llaniladi.

Ushbu taxminlar loyihaning pul oqimlari prognozlarini hisoblash uchun ishlatiladi (11.2; 11.10-bandlarga qarang), bu o'z navbatida investorlarning daromadlarini (11.8-bandga qarang) va kreditorlar uchun qarzni qoplash nisbatlarini (11.9-bandga qarang) hisoblash uchun asos bo'ladi. Ushbu model, albatta, sezgirlik stsenariylarining maqbul sonini hisoblashi kerak (11.11 § ga qarang).

Kirish ma'lumotlari odatda alohida hisobotlarga kiritiladi (ya'ni loyiha xarajatlari kabi individual taxminlar uchun bayonot, loyihaning butun muddatini qamrab oluvchi uzoq muddatli makroiqtisodiy va operatsion taxminlar uchun bayonot). Dastlabki ma'lumotlar xaotik bo'lmasligi kerak, shuning uchun har doim tegishli xulosalar chiqarilganligini tushunish mumkin.

Moliyaviy model birinchi qurilish xarajatlari vaqtidan boshlab loyihaning amal qilish muddati tugaguniga qadar bo'lgan davrni nazarda tutishi kerak, garchi kreditorlar nuqtai nazaridan u imzolangan kundan boshlab davrni qamrab olishi kerak. o'tgan xarajatlarni hisobga olgan holda barcha moliyaviy hujjatlarning. Loyihaning amal qilish muddati loyiha shartnomasining amal qilish muddati yoki agar shartnoma tuzilmagan bo'lsa, loyihaning kutilayotgan iqtisodiy muddati bilan belgilanadi. Loyihaning amal qilish muddati tugagach, homiylarning barcha ustav kapitalining qoldiq qiymati odatda nolga teng deb hisoblanadi.

Qoida tariqasida, model 6 oy davomida tayyorlanadi. Qurilish davrida, batafsil ma'lumotlar etarli bo'lmaganda (masalan, foizlar to'lovlarini hisoblash, pudratchi uchun aniq to'lov jadvali va boshqalar), individual prognozlar bir oy davomida amalga oshirilishi va asosiy modelga birlashtirilishi mumkin.

§ 11.2. Model xulosalari

Model xulosalari bir qator hisob-kitoblardir:

qurilish bosqichidagi xarajatlar;
o'z kapitalidan foydalanish;
kreditdan foydalanish va to'lash;
foizlarni to'lash;
operatsion xarajatlar va daromadlar;
soliqlar;
foyda va zarar hisobi (foyda va zarar hisoboti);
balanslar varaqasi;
pul oqimi (mablag'larning manbalari va ulardan foydalanish);
kreditorlarni qoplash stavkalari (qarang: § 11.9) va investor daromadlari (11.8-§).

Xulosa varaqasi odatda bitta sahifada asosiy natijalarni taqdim etadi:

loyiha xarajatlari va moliyalashtirish manbalarining qisqacha mazmuni;
umumiy pul oqimi;
kreditorlarni qoplash koeffitsientlari;
investor qaytib keladi.

§ 11.3. Makroiqtisodiy taxminlar

Dastlabki makroiqtisodiy taxminlar - bu loyihaga bevosita ta'sir qilmaydigan, lekin uning moliyaviy natijalariga ta'sir qiladigan taxminlar. Bularga quyidagilar kiradi:

inflyatsiya (11.3.1-bandga qarang);
mahsulot narxlari (11.3.2-bandga qarang);
foiz stavkalari (11.3.3-bandga qarang);
almashinuv omillari (11.3.4-bandga qarang);
iqtisodiy o'sish (11.3.5 § ga qarang).

Ideal holda, modelni bashorat qilish uchun makroiqtisodiy taxminlar homiylar bilan bog'liq bo'lmagan ob'ektiv manbalardan olinishi kerak. Masalan, yirik banklarning mutlaq ko'pchiligi umumiy iqtisodiy tadqiqotlar olib boradi va loyihani moliyaviy modellashtirish jarayonida qo'llanilishi mumkin bo'lgan tegishli prognozlarni oladi.

§ 11.3.1. Inflyatsiya

Moliyaviy modellashtirish jarayonida inflyatsiyani hisobga olish kerak, chunki u prognozlash jarayonida noto'g'ri xulosalar chiqarishga olib kelishi mumkin (8.1 § ga qarang).

Hisoblashda inflyatsiya darajasini prognoz qilish uchun asos sifatida turli indekslardan foydalanish kerak bo'lishi mumkin. har xil turlari xarajatlar va daromadlar, masalan:

umumiy operatsion xarajatlarni hisoblashda loyiha joylashgan mamlakatdagi iste'mol narxlari indeksi;
bir xil xarajatlarni hisoblashda loyiha bo'yicha xizmat ko'rsatuvchi mamlakatda mehnat xarajatlari indekslari;
ehtiyot qismlar narxini hisoblashda sanoat narxlarining inflyatsiyasi;
loyiha kompaniyasi tomonidan ishlab chiqarilgan yoki sotib olingan tovarlar uchun maxsus narxlar indekslari (o'z bozoridagi tovarlarga talab va taklif umumiy inflyatsiyadan ko'ra ko'proq darajada narxga ta'sir qilishi mumkin).

Daromadlarni hisoblashda xarajatlarni hisoblashdan ko'ra yuqori inflyatsiya darajasini qo'llashdan ehtiyot bo'lish kerak.

Agar loyiha kompaniyasi daromadlar inflyatsiya darajasida indekslangan loyiha shartnomasini imzolagan bo'lsa (5.1.6-bandga qarang), u holda moliyaviy model ham bu faktni aks ettirishi kerak.

§ 11.3.2. Mahsulot narxlari

Qoidaga ko'ra, narxlarga inflyatsiya kabi munosabatda bo'lish (ya'ni, ular o'sishda davom etadi deb taxmin qilish) mumkin emas. Moliyaviy modellashtirish jarayonida loyihaning ko'pchilik tovarlarga xos bo'lgan tovar bahosining tsiklik xususiyatiga bog'liqligi hisobga olinishi kerak.

Loyihani moliyalashtirishning asosiy muammosi shundaki, loyiha ko'pincha narxlar yuqori bo'lgan bir vaqtda ishlab chiqiladi va shuning uchun loyihaning o'zi va boshqa shunga o'xshash loyihalarning tovar bozoriga ta'sirini kam baholagan holda ular davom etadi deb taxmin qilinadi. (Yoki aksincha: yoqilg'i yoki xom ashyo narxi past bo'lganda loyiha ishlab chiqiladi va bunday narxlar darajasi davom etadi deb taxmin qilinadi.)

Tovar narxlaridagi o'zgarishlar qisqa muddatda juda keskin bo'lishi mumkin, loyihani moliyalashtirish muqarrar ravishda uzoq muddatli bo'ladi; shuning uchun, loyiha sezilarli darajada narx o'zgarishidan omon qolish uchun etarlicha mustahkam ekanligini ko'rsatish kerak (7.8.6 § ga qarang).

§ 11.3.3. Foiz stavkalari

Agar kreditning foiz stavkasi butun davr uchun belgilangan bo'lsa (8.1-bandga qarang), unda prognoz qiymatlarini hisoblashda uning taxminlaridan foydalanish kerak. Biroq, bunday hollarda ham, loyiha kompaniyasi kreditorlar uchun garov sifatida yoki investorlarga to'lovlarni amalga oshirishdan oldin foydalanadigan ortiqcha kapitalning daromadliligini bashorat qilishda boshqa "suzuvchi" (qisqa muddatli) foiz stavkasini hisobga olish kerak (12.5-bandga qarang). .2).

Qisqa muddatli foiz stavkalarini prognoz qilishda ikkita yondashuv mavjud: taxminlar to'g'ridan-to'g'ri stavkaning o'ziga bog'liq bo'lishi mumkin yoki "real" foiz stavkalaridan (inflyatsiyaga tuzatish kiritilgandan keyin) foydalanish mumkin va haqiqiy foiz stavkasi iste'mol narxidan kelib chiqqan holda aniqlanadi. indeks darajasi. Ikkinchi holda, jadvalda ko'rsatilganidek. 11.1, agar real foiz stavkasi ishlatilsa, aytaylik 4%, u holda prognoz qilinayotgan nominal foiz stavkasi “Fisher formulasi” asosida inflyatsiya darajasiga moslashtirilgan real foiz stavkasi hisoblanadi.

§ 11.3.4. Modelda ishlatiladigan valyuta kursi va valyuta

Agar loyiha kompaniyasi mahalliy valyutada kreditlar va aktsiyadorlik investitsiyalari uchun moliyalashtirishni jalb qilsa, tushumlarni oladi va loyihani qurish va ishlatish paytida barcha xarajatlarni bir xil valyutada o'z zimmasiga oladigan bo'lsa, u holda valyuta kursi shart emas.

Aks holda, moliyaviy model mahalliy valyutada hisob-kitoblar uchun ham tayyorlanishi va loyihani moliyalashtirishda foydalaniladigan milliy valyuta va boshqa turdagi valyutalarning almashuv kursidagi o'zgarishlar bo'yicha uzoq muddatli istiqbolda taxminlar qila olishi kerak. Chet ellik investorlar va kreditorlar o‘z milliy valyutasining modelini yaratishni foydaliroq deb bilishlari mumkin, ammo bu noto‘g‘ri yoki noto‘g‘ri natijalar berishi mumkin (masalan, valyuta kursining to‘langan soliqlar miqdoriga ta’siri natijasida). - § 11.7.7 ga qarang yoki ba'zi xarajatlar loyiha joylashgan mamlakatning milliy valyutasida bo'lishi kerakligi sababli). Modelga mahalliy valyuta prognozi natijalarini tegishli xorijiy valyutaga tarjima qiluvchi hisobotni chiqarish oson; shu tariqa, hisob-kitobning aniqligi saqlanib qoladi va natijalarni taqdim etish usuli yanada o‘qilishi mumkin bo‘ladi.

Foiz stavkalarini prognozlashda bo'lgani kabi, valyutani prognozlash jarayoniga ham ikkita yondashuv mavjud: kelajakdagi stavkalar haqida maxsus taxmin qilish mumkin yoki xarid qobiliyati pariteti stavkalaridan foydalanish mumkin. Oxirgi holatda hisob-kitobda ikki valyuta bo‘yicha bashorat qilingan inflyatsiya darajasidagi farq hisobga olinadi va inflyatsiya farqiga mos ravishda o‘zgarishini taxmin qilgan holda ayirboshlash kursiga tuzatish kiritiladi (11.2-jadval). 1-yilda inflyatsiya darajasining B valyutasi foydasiga 6% farqi bilan A valyutasi unga nisbatan 6% qadrsizlanadi va hokazo.

11.2-jadval. Sotib olish qobiliyati pariteti

	Hozir	1-yil	Yil 2	3-yil
Prognoz qilingan inflyatsiya darajasi,%
Valyuta A		9	10	9
Valyuta B		3	4	3
Prognoz kurslari: valyuta A/valyuta B	10,00	10,60	11,24	11,80

§ 11.3.5. YaIM va hajmning o'sishi

Infratuzilma loyihalariga iqtisodiyotning umumiy o'sish sur'ati ta'sir qilishi mumkin, bu esa mahsulot yoki xizmatdan foydalanishning ortishiga olib keladi (7.8.7-bandga qarang). Masalan, havo qatnovining uzoq muddatli o'sish sur'ati va YaIM o'sishi o'rtasida kuchli bog'liqlik mavjud bo'lib, transportning o'sishi YaIM o'sish sur'atidan ikki baravar yuqori. Shunday qilib, YaIM o'sish sur'ati taxminlari aeroport loyihalari uchun kalit hisoblanadi. Xuddi shunday yondashuv transport bilan bog'liq loyihalar uchun ham qo'llaniladi.

§ 11.4. Loyiha xarajatlari va moliyalashtirish

Batafsil modellashtirish jarayonining navbatdagi bosqichi loyiha kompaniyasining qurilish bosqichidagi xarajatlar uchun byudjetni tayyorlashi va moliyalashtirish manbalarini aniqlashidir.

§ 11.4.1. Loyiha xarajatlari

Loyiha qiymati smetasi qurilish boshlanishidan to foydalanishga tayyor bo'lgunga qadar xarajatlarni hisobga oladi. Ishlab chiqarish zavodi yoki infratuzilma loyihasi uchun odatiy byudjet (7.5.4-bandga qarang) quyidagi moddalarni o'z ichiga olishi mumkin:

ishlab chiqish xarajatlari. Bu moliyaviy hujjatlarni rasmiylashtirish jarayonida homiylar (va loyiha kompaniyasiga to'langan) yoki loyiha kompaniyasining o'zi tomonidan qilingan xarajatlardir. Homiylar uzoq rivojlanish davrida muhim bo'lishi mumkin bo'lgan o'z xarajatlarini (shu jumladan xodimlarning umumiy xarajatlari va sayohat xarajatlarini) qanday taqsimlash bo'yicha kelishib olishlari kerak. Shuningdek, homiylar va loyiha kompaniyasining manfaatlarini ifodalovchi maslahatchilarga haq to'lash bilan bog'liq xarajatlarni hisobga olish kerak;
rivojlanish davrida royalti. Loyiha tuzilmasi bir yoki bir nechta homiylarga loyihani ishlab chiqish uchun loyiha kompaniyasidan dastlabki to'lovni olish imkonini berishi mumkin; shuning uchun ular shartnomalar kuchga kirgunga qadar foyda olish imkoniyatiga ega (11.12.2-bandga qarang). Ushbu ko'rsatkichlar loyihaning moliyaviy smetasi o'zgarishi bilan o'zgarishi mumkin;
loyiha kompaniyasi xarajatlari. Ushbu band moliyaviy hujjatlar imzolangandan keyin qilingan va quyidagilar bilan bog'liq xarajatlarni o'z ichiga oladi:
"orqali" shartnomaning narxi(6.1.4-bandga qarang);
qurilish sug'urtasi(6.6.1-§ga qarang);
ishga tushirish xarajatlari. Bular pudratchi tomonidan loyihani sinovdan o'tkazish va ishga tushirish uchun zarur bo'lgan yoqilg'i yoki xom ashyoni to'lash bilan bog'liq xarajatlar, manfaatdor tomonlar ish tugaganligini tan olishdan oldin; ba'zi loyihalarda ushbu davrda ishlab chiqarilgan mahsulotlarni sotishdan daromad olish ham mumkin;
ehtiyot qismlarning dastlabki to'planishi. Bu ehtiyot qismlarni dastlabki jamg'arishni tashkil etish bilan bog'liq xarajatlar (agar ular "orqali" shartnomaga kiritilmagan bo'lsa);
aylanma mablag'lar. Bu loyiha uchun zarur bo'lgan kapital, loyiha kompaniyasining operatsion xarajatlarni qoplash va pul daromadlarini olish uchun hisob-fakturasi o'rtasidagi vaqt farqini qoplash uchun pul miqdori. Aslida, bu loyihaning qisqa muddatli (odatda 30-60 kunlik) pul oqimlari aylanishi bo'lib, uni operatsiya bosqichida 6 oylik muddatga rejalashtirilgan moliyaviy model asosida to'g'ridan-to'g'ri hisoblash mumkin emas. Dastlab, aylanma mablag'ni loyiha kompaniyasi tushumlardan birinchi to'lovlarni olguncha amalga oshirishi kerak bo'lgan xarajatlar sifatida hisoblash mumkin. Ular quyidagilarni o'z ichiga olishi mumkin:
soliqlar. Maqola QQS yoki savdo soliqlari kabi turli loyiha xarajatlari uchun soliq to'lovlarini o'z ichiga oladi;
moliyalashtirish xarajatlari jumladan:
zaxira hisoblarini moliyalashtirish.§ 12.5.2 loyiha xarajatlarining bir qismi sifatida qaysi zaxira hisoblarini moliyalashtirish kerakligini muhokama qiladi;
kutilmagan holatlar. Loyihaning xarajatlarida kutilmagan holatlar bilan bog'liq xarajatlar (7.5.4-bandga qarang) hisobga olinishi kerak.

§ 11.4.2. Loyihani moliyalashtirish manbalari

Xarajatlar rejasiga asoslangan moliyalashtirish rejasi to'liq moliyalashtirishning barcha manbalarini, qarz va o'z mablag'lariga bo'lingan holda o'z ichiga oladi (12-bobga qarang; bu shuningdek jalb qilinishi mumkin bo'lgan kredit miqdorini hisoblashni ham o'z ichiga oladi).

Agar alohida moliyalashtirish manbasi faqat ma'lum maqsadlar uchun mo'ljallangan bo'lsa (masalan, eksport krediti agentligi tomonidan garovga olingan kredit faqat agentlik joylashgan mamlakatdan eksport shartnomasi bo'yicha xarajatlarni qoplash uchun ishlatilishi mumkin), u holda bu bo'lishi kerak. hisob-kitoblarni amalga oshirishda hisobga olinadi. Shunday qilib, agar loyiha xarajatlari 100 c.u. e) 70 c.u.li asbob-uskunalar narxini o'z ichiga oladi. e) eksport shartnomasiga muvofiq, keyin eksport krediti agentligi tomonidan 80 c.u miqdorida taqdim etilgan moliyalashtirishdan foydalanadigan moliyaviy reja. e., va qo'shimcha moliyalashtirish 20 c.u. e. samarasiz bo'ladi.

Loyiha kompaniyasi qisqa muddatli kreditni aylanma mablag' sifatida ishlatmasligi kerak: bular doimiy ravishda zarur bo'lgan va uzoq muddatli loyihani moliyalashtirish asosida qoplanishi kerak bo'lgan mablag'lardir. Biroq, loyihani moliyalashtirishning bir qismini qayta tiklanadigan kredit shaklida olish foydali bo'lishi mumkin (ya'ni, loyiha kompaniyasi ortiqcha naqd pul mavjud bo'lganda kreditning bir qismini to'lash va naqd pul etishmasligi bo'lsa, qayta qarz olish imkoniyatiga ega) . Bu homiylarning o'z mablag'lari hajmini kamaytirishga yordam beradi va shuning uchun ham foydali bo'ladi.

Qurilish davrida QQS va boshqa soliqlarni to'lash uchun alohida qisqa muddatli kreditlar talab qilinishi mumkin. Ular soliqlarni to'lashda yoki operatsiya boshlanganidan keyin daromadlar hisobidan to'lanadi.

§ 11.5. Operatsion daromadlar va xarajatlar

Misol tariqasida ishlab chiqaruvchi kompaniyani olaylik. Operatsion pul oqimining asosiy elementlari mahsulotlarni sotishdan olingan operatsion daromadni yonilg'i va xom ashyo xarajatlarini, loyiha kompaniyasining o'z operatsion xarajatlarini (xodimlar, ofis va boshqalar) (qarang. § 7.7.3), texnik xizmat ko'rsatish xarajatlarini o'z ichiga olishi mumkin. foydalanish va texnik xizmat ko'rsatish shartnomasi, sug'urta (qarang: § 6.6.2).

Modeldan foydalangan holda operatsion daromadlar va yoqilg'i va xom ashyo xarajatlarini prognoz qilishda birinchi qadam asosiy operatsion taxminlarni aniqlashdir, masalan, ishlab chiqarish zavodi uchun:

mahsulotning dastlabki hajmi qancha;
vaqt o'tishi bilan u qanday o'zgaradi;
ta'mirlash qancha davom etadi;
rejadan tashqari to'xtashlar uchun qaysi vaqt oralig'i ham belgilanishi kerak;
yoqilg'i yoki xom ashyoni iste'mol qilish darajasi qanday;
vaqt o'tishi bilan iste'mol qanday o'zgaradi.

Sotishdan tushgan daromadlar va yoqilg'i yoki xom ashyo xarajatlari quyidagilardan kelib chiqadi:

ushbu operatsion taxminlar;
loyiha shartnomalari shartlari, masalan, xom ashyo yetkazib berish shartnomasi yoki mahsulot sotib olish shartnomasi;
bunday shartnomalar mavjud bo'lmaganda bozor bahosi taxminlari.

Bundan tashqari, ushbu ko'rsatkichlarning barchasidagi o'zgarishlarga oid prognozlarni hisobga olish kerak.

§ 11.6. Kredit va qarzga xizmat ko'rsatish sxemasi

Qurilish bosqichida model quyidagilarni hisobga oladi:

o'z kapitali va qarz o'rtasidagi zarur nisbat (qarang: § 12.1);
kreditdan foydalanishdagi har qanday cheklovlar (masalan, eksport krediti agentligi tomonidan berilgan kreditlar faqat eksport qilinadigan uskunalar uchun ishlatiladi yoki ma'lum bir valyutadagi xarajatlar bir xil valyutadagi kreditlar hisobidan moliyalashtiriladi).

Shundan so'ng, o'z kapitali va kreditdan foydalanish jadvali hisoblanadi. Kreditdan foydalanish foiz to'lovlarini oshirishga imkon beradi (qurilish davrida), bu ham moliyalashtirilishi kerak. Ishlash davrida model quyidagilarni hisobga oladi:

sof operatsion pul oqimini taqsimlashning ustuvorligi (12.5.1-bandga qarang);
qarzni to'lash uchun tegishli to'lov moddalariga pul mablag'larini ajratish (12.2.4-bandga qarang);
shartnomalarni himoya qilish imkonini beruvchi foiz to'lovlarini hisoblash (8.2-§ ga qarang).

§ 11.7. Buxgalteriya hisobi va soliqqa tortish muammolari

Loyihaga investitsiya qilish to'g'risidagi qaror, birinchi navbatda, pul oqimini baholashga asoslanishi kerak bo'lsa-da (11.8-bandga qarang), buxgalteriya hisobi ko'rsatkichlari o'zlari yaratgan loyiha kompaniyasiga investitsiya qilishdan buxgalteriya hisobidagi yo'qotishlarni e'lon qilishga intilmaydigan homiylar uchun muhimdir. Aslida, ular bir qarashda ideal bo'lib ko'ringan moliyalashtirishdan voz kechib, boshqasidan foydalanishga qaror qilishlari mumkin (masalan, lizing orqali - § 2.4 ga qarang), agar bu yuqori buxgalteriya daromadini ta'minlasa.

Shunday qilib, loyihani moliyalashtirish uchun moliyaviy modellashtirish buxgalteriya ko'rsatkichlari emas, balki pul oqimlari nuqtai nazaridan ko'rib chiqilsa-da, odatda modelga buxgalteriya hisobotini (ya'ni, har bir davr uchun daromadlar to'g'risidagi hisobot va balanslar) ilova qilish kerak.

Bundan tashqari, homiylarning foydasini hisobga olish natijalarini nazorat qilish kerak. Buxgalteriya hisobi ko'rsatkichlari loyiha kompaniyasining moliyaviy modeli uchun muhim bo'lgan ko'plab sabablar mavjud:

soliq to'lovlari pul oqimi miqdori bo'yicha emas, balki buxgalteriya hisobi ko'rsatkichlari asosida hisoblanadi (11.7.1-§ ga qarang);
buxgalteriya koeffitsientlari kompaniyaning dividendlar to'lash qobiliyatini belgilaydi (11.7.2-bandga qarang) va uning aktsiyalarni sotishni davom ettirish qobiliyatiga ta'sir qilishi mumkin (11.7.3-bandga qarang);
balansga ega bo'lishdir yaxshi yo'l modeldagi xatolarni boshqarish: agar u birlashmasa, unda xatolik biror joyda paydo bo'lgan.

§ 11.7.1. Loyiha xarajatlarini kapitallashtirish va amortizatsiya

Buxgalteriya hisobi va loyiha pul oqimini hisoblash o'rtasidagi eng muhim farqlar loyiha xarajatlarini kapitallashtirish va keyinchalik amortizatsiya qilish bilan belgilanadi.

Agar loyiha kompaniyasi amalga oshirish vaqtida loyiha xarajatlarini hisobdan chiqargan bo'lsa, natijada qurilish bosqichida katta yo'qotishlar bo'lib, foydalanish bosqichida katta foyda keltiradi. Shubhasiz, bu haqiqiy vaziyatni aks ettirmaydi.

Ko'pgina mamlakatlarda loyiha xarajatlari darhol hisobdan chiqarilmasdan, kapitallashtiriladi (ya'ni balans aktivlariga qo'shiladi). Затраты в этом случае включают в себя не только расходы, связанные со строительством (то есть постоянные активы), но и переменные расходы, которые возникли до начала эксплуатации (расходы, связанные с финансированием и освоением (включая процентные выплаты на стадии строительства), вознаграждение консультантам va h.k.).

Keyinchalik kapitallashtirilgan xarajatlar amortizatsiya qilinadi (hisobdan chiqariladi) va daromaddan chegirib tashlanadi. Loyiha uchun standart to'g'ri chiziqli buxgalteriya amortizatsiyasi loyiha kompaniyasiga loyiha aktivini, masalan, 20 yil davomida hisobdan chiqarishga imkon berishi mumkin. Shunday qilib, dizayn qiymatining amortizatsiyasi 1000 c.u. e. har yili dastlabki qiymatining 5% (50 c.u.) bo'lishi kerak. Agar bu amortizatsiya 50% stavkada soliq daromadi hisobidan qoplansa, amortizatsiya kompensatsiyasi soliq summasini 25 so'mga kamaytiradi. e. 20 yil davomida.

Loyiha kompaniyasi katta miqdordagi dastlabki soliq imtiyozlaridan foydalanishi mumkin, chunki asosiy vositalarga investitsiyalar tezlashtirilgan soliq amortizatsiyasiga duchor bo'ladi. Masalan, agar loyiha xarajatlari uchun soliq amortizatsiya stavkasi joriy balans qiymatining 25% bo'lsa (odatiy investitsion rag'bat bo'lgan "tezlashtirilgan amortizatsiya" misoli), bu 1000 AQSh dollari miqdoridagi investitsiya uchun amortizatsiyani anglatadi. e. bu:

1 yil: xarajatlarning 25%, ya'ni 250 c.u. e.;
2 yil: xarajatlarning 25%, ya'ni 188 c.u. e.(1-yilda amortizatsiyani olib tashlash) yoki jami 438 c.u. e.;
3 yil: xarajatlarning 25%, ya'ni 144 c.u. e.(1 va 2-yillar orasidagi amortizatsiyani olib tashlash), jami 578 c.u. e.;
4 yil: xarajatlarning 25%, ya'ni 105 c.u. e.(1 va 3-yillar orasidagi amortizatsiyani olib tashlash), jami 684 c.u. e.;
5 yil: xarajatlarning 25%, ya'ni 79 c.u. e.(1 va 4-yillar orasidagi amortizatsiyani olib tashlash), jami 763 c.u. e. va boshqalar.

Shunday qilib, dastlabki 5 yil ichida loyiha xarajatlarining 75% dan ortig'i soliqqa tortilishi mumkin, biz ilgari ko'rib chiqqan 20 yillik chiziqli amortizatsiya uchun 25%. Loyiha mavjud bo'lgan so'nggi yillarda tezlashtirilgan amortizatsiya qo'llanilgan hollarda soliq to'lovlari ko'payadi, chunki loyiha xarajatlari allaqachon soliqlardan chegirib tashlangan; shu sababli, 20 yillik davr oxiriga kelib, amortizatsiya kompensatsiyasi (soliq stavkasi 50% bo‘yicha) bo‘yicha jami soliq chegirmalari bir xil bo‘ladi (ya’ni 500 so‘m).

Soliq amortizatsiyasining yana bir odatiy holi "ikki marta amortizatsiya" hisoblanadi - agar aktivning normal amortizatsiya normasi yiliga 10% bo'lsa, ikki baravar amortizatsiya birinchi 3 yil davomida yiliga 20%, keyin esa 10% stavkada amortizatsiya qilishga imkon beradi. har yili. Shunday qilib, yil oxirigacha xarajatlarning 5 80% soliqlar uchun hisobdan chiqarilishi kerak.

Ba'zi mamlakatlarda (masalan, AQSH va Buyuk Britaniyada) amortizatsiya soliq va buxgalteriya hisobi maqsadlarida boshqacha ko'rib chiqiladi: buxgalteriya hisobi uchun loyiha aktivi uning amal qilish muddati davomida amortizatsiya qilinadi, shuning uchun ushbu aktiv bilan bog'liq xarajatlar u ishlab chiqaradigan foyda bilan bog'lanadi. taqdim etiladi va loyihaning birinchi yillarida buxgalteriya foydasini oshiradi; soliq hisobi esa tezlashtirilgan amortizatsiyadan foydalanadi.

Ushbu ikki summa o'rtasidagi farq balans majburiyatlaridagi soliq zaxirasiga yoziladi (yoki chegiriladi). Boshqa mamlakatlarda (masalan, Germaniya va Frantsiyada) buxgalteriya hisobi va soliq amortizatsiyasi bir xil bo'lishi kerak.

Loyihaning turli qismlariga (masalan, binolar va jihozlarga) turli xil amortizatsiya stavkalari qo'llanilishi mumkin. Bunday hollarda, pudratchi soliqni tizimlashtirish maqsadida ushbu tarkibiy qismlarga "orqali" shartnoma bo'yicha bir martalik to'lovlarni ajratishi shart.

§ 11.7.2. Dividend "tuzoq"

"Kapital" har doim ham homiylar tomonidan oddiy aktsiya shaklida berilmasligi mumkin. Soliq va buxgalteriya hisobi maqsadlarida homiylar uchun uning bir qismini subordinatsiya qilingan kredit shaklida taqdim etish ko'pincha foydaliroq bo'ladi, chunki qisman bu kredit bo'yicha foiz to'lovlari oddiy aksiyalar bo'yicha to'lanadigan dividendlardan farqli o'laroq soliqdan chegirib tashlanishi mumkin.

Bundan tashqari, ushbu yondashuv (investorlar huquqlarini kreditorlar huquqlariga bog'liq qilish - § 12.13.5) dividend tuzog'i deb ataladigan narsadan qochadi, bunda loyiha kompaniyasi pul oqimiga ega, lekin o'z investorlariga dividendlar to'lay olmaydi. Jadvalda ko'rsatilganidek, foyda va zarar bo'yicha salbiy balans. 11.3.

Hisoblashda quyidagi taxminlar qabul qilindi:

loyiha qiymati 1500 c.u. e., 1200 c.u. e) kredit va 300 o'z kapitali hisobidan moliyalashtiriladi;
daromad va xarajatlar doimiy va mos ravishda 475 va 175 c.u.ni tashkil qiladi. e. yiliga;
loyiha xarajatlari uchun hisoblangan amortizatsiya qoldiq qiymatining 25% ni tashkil qiladi (quyida ko'ring);
buxgalteriya hisobidagi amortizatsiya soliq amortizatsiyasiga teng;
soliq stavkasi 30%;
agar loyiha kompaniyasi soliqdan zarar ko'rgan bo'lsa, uning summasining 30% miqdorida soliq imtiyozi o'tkaziladi va kelajakdagi soliq to'lovlariga qo'llaniladi;
qarz bo'yicha to'lovlarning asosiy summasi 200 c.u. e) har yili;
ko'rsatkichlar 6 yil davomida taqdim etiladi, garchi loyiha muddati ancha uzoqroq bo'lsa.

Hisob-kitoblar shuni ko'rsatadiki, loyiha kompaniyasi 1 yildan boshlab investorlarga to'lovlarni amalga oshirishga imkon beruvchi ijobiy pul oqimiga ega, ammo u hali ham dividendlar to'lay olmaydi, chunki uning balansida 75 so'mlik salbiy balans ko'rsatilgan. e) 1-yilda buxgalteriya zararini keltirib chiqaradigan tezlashtirilgan amortizatsiya natijasida yuzaga keladigan daromadlar to'g'risidagi hisobotda va faqat 3-yilda u yo'q qilinadi. Shunday qilib, loyiha kompaniyasi shu paytgacha dividendlar to'lay olmaydi. Hatto 6 yilga kelib, ortiqcha mablag'lar investorlarga to'liq qaytarilmaydi va to'lovlarni qabul qilishda sezilarli kechikish ularning daromadlilik darajasini sezilarli darajada pasaytiradi.

Umuman olganda, dividend "tuzog'i" bu erda amortizatsiya va asosiy qarz bo'yicha to'lovlar miqdori o'rtasidagi farq funktsiyasidir: agar birinchi ko'rsatkich ikkinchisidan sezilarli darajada yuqori bo'lsa, dividend "tuzog'i" hajmi oshadi, aks holda u yo'q qilinadi. Buxgalteriya hisobidagi amortizatsiya soliq amortizatsiyasining ko'zgu tasviri bo'lmagan mamlakatlarda bu muammo unchalik dolzarb emas.

11.3-jadval. Dividend "tuzoq"

		1-yil	Yil 2	Z yil	4-yil	5-yil	6 yil	Jami
(a) daromad		475	475	475	475	475	475	2375
(b) Xarajatlar (shu jumladan foizlar)			-175	-175	-175	-175	-175	-875
(c) amortizatsiya			-281	-211	-158	-119	-89	-1144
(d) soliqqa tortiladigan daromad/zarar	[(a) + (b) + (c)]	-75	19	89	142	181	211	567
(e) to'lanadigan soliq imtiyozlari	[(-g) × 30%]	23	-6	-27	-43	-54	-63
(f) foydalanilgan soliq imtiyozlari			6	17	0	0	0
Soliq imtiyozlari kechiktirildi		23	17	0	0	0	0
(g) soliq to'lovlari	[(g) + (e)]			-10	-43	-54	-63	-170
(h) sof daromad	[(d) - (f)]	-75	19	79	99	127	148	397
(i) Qarz to'lovlari/		-200	-200	-200	-200	-200	-200	-1200
(j) to'langan dividendlar				-23	-99	-127	-148	-397
(k) pul oqimi Naqd pul qoldig'i	[(h)-c) + (i) + (k)]	100 100	100 200	67 267	-42 225	-81 144	-111 33	33
(l) davr boshidagi to‘plangan foyda Davr oxirida to'plangan foyda	[(m) + (h) + (k)]	0 -75	-75 -56	-56 0	0 0	0 0	0	0

Agar investorlarning o'z kapitali qisman subordinatsiyalangan kredit shaklida to'lansa va o'z kapitalida aks ettirilsa, dividendlar to'lashning iloji bo'lmagan birinchi yillarda investorlarga to'lovlar subordinatsiyalangan kredit to'lovlari shaklida amalga oshirilishi mumkin. Shu tarzda, loyiha kompaniyasi barcha ortiqcha summalarni to'lashi mumkin bo'ladi.

Bu raqamlardan kelib chiqadigan navbatdagi xulosa shuki, tez amortizatsiya natijasida olingan soliq imtiyozlarining bir qismi behuda ketmoqda: 23 dollarlik soliq imtiyozlari. e. 1-yilda 3-yilgacha toʻliq soliqqa tortilmasligi mumkin. Bunday holatda loyiha kompaniyasi qaror qilishi mumkin:

ko'pgina mamlakatlarda ruxsat etilgan tez amortizatsiya kompensatsiyasidan to'liq foydalanmang (ya'ni, loyiha xarajatlarini soliqlardan pastroq stavkada ushlab turing); bu holda foyda va zararlar hisobvarag'ida salbiy qoldiq bo'lmaydi va shuning uchun birinchi yillarda dividendlar to'lash mumkin bo'ladi;
lizing soliq bazasidan foydalaning (2.3-bandga qarang) va amortizatsiyani darhol mablag'lardan foydalanishi mumkin bo'lgan lizing kompaniyasiga o'tkazish va imtiyozlarni loyiha kompaniyasiga past moliyalashtirish xarajatlari shaklida o'tkazish.

Loyiha kompaniyasining kapitalini moliyalashtirish uchun aktsiyadorlar tomonidan o'z kapitalidan emas, balki subordinatsiya qilingan qarzlardan foydalanishning boshqa afzalliklariga qayta moliyalashda investorlarga mablag'larni qaytarish qulayligi va asosiy qarzni oshirish yoki loyihaning keyingi bosqichlarida investorlar o'z pullarini qaytarishni xohlashlari mumkin.

§ 11.7.3. Salbiy kapital

Loyiha kompaniyasi dividend tuzog'idan qochib, kompaniyaning kapitalidan aktsiyalarni butunlay chiqarib tashlash holatiga tushib qolmasligini ta'minlashi kerak. Agar loyiha kompaniyasini moliyalashtirishning asosiy qismi subordinatsiya qilingan kreditdan kelib chiqsa va u loyiha mavjudligining dastlabki yillarida katta buxgalteriya hisobida zarar ko‘rsa, bu o‘z kapitalining to‘liq tugatilishiga olib kelishi mumkin. Aksariyat mamlakatlarda manfiy kapitalga ega bo'lgan kompaniyaning aktsiyalari (uning ustav kapitali foyda to'g'risidagi hisobotdan kam) savdodan olib qo'yilishi va tugatilishi kerak.

Jadvalda keltirilgan holat uchun. 11.3, agar loyiha xarajatlari 1500 c.u. e) 20% o'z kapitali (ya'ni 300 AQSh dollari) hisobidan moliyalashtiriladi, shundan 267 tasi subordinatsiya qilingan kredit, qolgan 33 tasi esa o'z kapitali bo'lsa, kredit birinchi 3 yilda to'lanishi kerak, shundan so'ng dividendlar to'lash boshlanadi. Loyiha kompaniyasi 1-yilda 75 so'm buxgalteriya zarariga duchor bo'ldi. e) ustav kapitalidan sezilarli darajada oshib ketadigan (suordinatsiya qilingan kredit bo'yicha foiz to'lovlarini hisobga olmagan holda ham); bunday bo'shliq bo'lmasligi kerak (ehtimol, bu holda loyiha kompaniyasi soliq amortizatsiyasi uchun pastroq stavka variantlarini ko'rib chiqishi kerak).

Shunga o'xshash natijalar chiziqli amortizatsiya bilan ham paydo bo'lishi mumkin, lekin dastlabki yillarda daromad darajasi pastroq (masalan, subordinatsiyalangan kredit bilan foiz to'lovlariga yuqori soliqlar tufayli).

Shu darajada past daraja O'z kapitali loyihani moliyalashtirishning o'ziga xos belgisidir va moliyaviy modellashtirish jarayonida loyiha kompaniyasining buxgalteriya hisobi ko'rsatkichlarini diqqat bilan kuzatib borish kerak. Bu quyidagi shartni bajarishga imkon beradi: pul oqimi mavjud bo'lsa ham, u qonuniy ravishda investorlarga to'lanishi mumkin va loyiha kompaniyasining o'z kapitali ijobiydir.

§ 11.7.4. soliq to'lash jadvali

Ko'pincha, korporativ soliq to'lovlari davr oxirida o'tkaziladi, bu hisoblangan sana va haqiqiy to'lov sanasi o'rtasida bo'shliq mavjudligini anglatadi. Shuning uchun moliyaviy model, albatta, ko'rsatishi kerak va soliq hisob-kitoblari daromadlar to'g'risidagi hisobotda va ushbu sanalarda pul oqimlari hisob-kitoblarida to'lovlar summasi.

§ 11.7.5. Qo'shilgan qiymat solig'i (QQS)

Ba'zi mamlakatlarda (masalan, Evropa Ittifoqi mamlakatlarida) loyihani qurish bilan bog'liq xarajatlar bo'yicha QQS loyiha kompaniyasi tomonidan to'lanadi, ammo bu summalar QQS ishga tushirilgandan keyin sotishdan to'langanda qaytarilishi mumkin. loyiha. Kreditorlar uchun qisqa muddatli moliyalashtirish talablariga muvofiq QQS uchun alohida kredit berish juda keng tarqalgan.

§ 11.7.6. Soliq imtiyozlari

Loyiha kompaniyasidan mahalliy daromad solig'ini mamlakatda istiqomat qilmaydigan kreditorlar tomonidan to'lanadigan foizlar yoki xorijiy investorlarga dividendlar to'lashdan ushlab qolish talab qilinishi mumkin. Biroq, kreditorlar boshqa daromadlar bo'yicha soliqlarni to'lashda ushbu summalarni qaytarib olishlari mumkin; ular odatda loyiha kompaniyasidan ushbu xarajatlarni qoplashni talab qiladi (8.2.4-bandga qarang). Shuning uchun, iloji bo'lsa, kompaniya uchun mahalliy kreditorlarni jalb qilish foydaliroq bo'lishi mumkin.

Ba'zi hollarda investorlar boshqa daromadlar bo'yicha soliqlarni to'lashda o'z dividendlaridan soliq ushlab qolishlarini olishlari mumkin, ammo agar ular buni qila olmasalar, investitsiyalar bo'yicha daromadlarni hisoblashda chegirma miqdori hisobga olinishi kerak. loyiha, agar u loyiha kompaniyasining buxgalteriya hisobotida yoki uning pul oqimida aks ettirilmagan bo'lsa ham.

§ 11.7.7. Valyuta kursi va soliq

Agar loyiha kompaniyasi chet el valyutasida qarz oladigan bo'lsa, u holda valyuta kursining o'zgarishi soliq to'lovlariga va natijada, daromadlar va operatsion xarajatlar ushbu valyutaga indekslangan bo'lsa ham, investorlarning daromadlariga ta'sir qiladi.

Buni jadvalda keltirilgan ma'lumotlardan ko'rish mumkin. 11.4. Shuningdek, moliyaviy modelni nima uchun investorlar yoki kreditorlar yashaydigan mamlakatda qo'llaniladigan xorijiy valyutada emas, balki milliy valyutada hisoblash zarurligi aniq ko'rsatilgan.

Investorning daromadi AQSh dollarida hisoblanadi, loyiha kompaniyasi buxgalteriya hisobini yuritadi va soliqlarni evroda hisoblab chiqadi. Ikkita hisob-kitob taqdim etiladi: biri dollarda hisoblangan moliyaviy modelga, ikkinchisi esa evrodagi hisob-kitobga asoslangan. Quyidagi taxminlar ilgari surildi:

loyihaning barcha xarajatlari, daromadlari va xarajatlari (foizlar va asosiy to'lovlarni o'z ichiga olgan holda) dollarga ko'rsatilgan yoki indekslangan; shunday qilib, nazariy jihatdan, loyiha valyuta kursi bilan bog'liq emas;
boshlang'ich ayirboshlash kursi 1,10 evro = 1 AQSH dollari. Loyiha boshlangan sanada evro yiliga 5% ga amortizatsiya qilinadi;
loyiha qiymati 1000 AQSh dollarini tashkil etadi, bu xarajatlar yuzaga kelgan sanada 1100 yevroga teng;
dollar hisobidagi soliq amortizatsiyasi moliyaviy modelning xulosalari asosida ko'rinishi mumkin bo'lgan 150 AQSh dollarini emas, balki 130 dollarni tashkil etadi. Shuning uchun dollarda hisoblangan model buni aks ettirmaydi va pul oqimining qiymatini oshirib yuboradi.

11.4-jadval. Valyuta kurslari va soliqlar

		Yil 0	1-yil	Yil 2	3-yil	4-yil	5-yil	Jami
Hisob-kitoblar, AQSh dollari
(a) ishga tushirish xarajatlari		1000
(b) amortizatsiya	[(a) × 10%]		100	100	100	100	100	500
(c) soliq imtiyozlari	[(b) × 30%]		30	30	30	30	30	150
Hisob-kitoblar, evro
(d) ishga tushirish xarajatlari		1100
(e) amortizatsiya			110	110	110	110	110
(f) soliq imtiyozlari	[(d)×30%]		33	33	33	33	33	165
(g) valyuta kursi		1,10	1,16	1,21	1,27	1,34	1,40
(h) Amortizatsiya qiymati, AQSH dollari	[(e)/(f)]		95	91	86	82	78	433
(i) Soliq chegirmalari qiymati, AQSh dollari	[(kirpi)]		29	27	26	25	24	130

Shunday qilib, xorijiy valyutadagi moliyalashtirishdan foydalanadigan loyihada, hatto u to'liq himoyalangan bo'lsa ham, har doim valyuta kursining o'zgarishini kuzatish kerak.

§ 11.7.8. inflyatsiya va soliq

Yuqori inflyatsiya va daromadlar bilan ishlaydigan va xarajatlari inflyatsiya darajasiga to'liq indeksatsiya qilingan loyiha baribir inflyatsiya darajasiga parallel ravishda ko'tariladigan daromad keltirmaydi, chunki soliq amortizatsiyasi dastlabki xarajatlarga asoslanadi; bu asosan loyihaga ta'sir qiluvchi omillarga bog'liq (bular § 11.7.7da muhokama qilinadi).

Ayrim mamlakatlarda kompaniya balansidagi loyiha xarajatlari ham soliq amortizatsiyasi hisoblab chiqilgunga qadar inflyatsiya darajasidan foydalangan holda qayta baholanadi. Shunga qaramay, bu loyihani moliyalashtirish uchun pul oqimining "real" emas, balki "nominal" stavkalariga asoslangan hisob-kitoblarning muhimligini tasdiqlaydi (8.1-bandga qarang) (ya'ni, turli inflyatsiya stsenariylarining ta'sirini hisobga olgan holda).

§ 11.8. Kapitalning rentabelligi

Loyiha investorlari uchun kapital rentabelligining standart hisob-kitobi odatda quyidagini hisobga olgan holda pul oqimini hisoblashga asoslanadi:

pul mablag'larini kiritish vaqti.§ 12.3 da ko'rsatilganidek, kapitalni rasmiy o'tkazish sanasi va naqd pul depozitining haqiqiy sanasi o'rtasida biroz vaqt oralig'i bo'lishi mumkin. Sarmoyadorlarning katta qismi o'z rentabelligini rejalashtirilgan investitsiyalar bo'yicha emas, balki o'tkazilgan mablag'lar asosida baholaydi;
dividendlar jadvali. Muhimi, loyiha kompaniyasi qachon foyda ko'rganida emas, balki u investorlarga kompensatsiya shaklida to'langanida (dividendlar yoki foizlar to'lovlari yoki subordinatsiyali aksiyador krediti bo'yicha to'lovlar); ushbu sanalar o'rtasida sezilarli vaqt oralig'i bo'lishi mumkin (masalan, kreditorlar mablag'larni zaxira hisobvaraqlarida to'plashni va kompaniyaning yarim yillik moliyaviy natijalarini hisobga olgan holda yiliga 2 marta dividendlarni to'lashni talab qilishi mumkin - § 12.5.3 ga qarang. ).

Investorlarning turli davrlardagi investitsiyalardan olingan daromadlarini o'lchash uchun hisob-kitoblarni diskontlash orqali uni umumiy asosga keltirish kerak. Asosan, ikkita o'zaro bog'liq miqdor qo'llaniladi: naqd pul oqimining sof joriy qiymati (NPV - § 11.8.1 ga qarang) va kelajakdagi foyda qiymati bilan o'lchanadigan ichki daromad darajasi (IRR - 11.8.2-bandga qarang). , hozirgi vaqtda valyuta kursi uchun tuzatilgan. Biroq, ushbu qiymatlardan ehtiyotkorlik bilan foydalanish kerak (11.8.3-bandga qarang), chunki agar investitsiyalarning muhim qismi naqd pulda amalga oshirilmasa, ular noto'g'ri xulosalarga olib kelishi mumkin (11.8.4-bandga qarang).

§ 11.7 da ko'rsatilganidek, kompaniyalar loyihaga investitsiyalari nashr etilgan hisobotlarda va pul oqimlari hisob-kitoblarida qanday taqdim etilishini ham baholaydilar.

§ 11.8.1. Hozirgi sof qiymat (NPV)

NPV - kelajakda to'lanishi kerak bo'lgan summaning diskont stavkasiga moslashtirilgan joriy qiymati. NPV ni hisoblash formulasi quyidagicha:

qayerda BILAN kelajakdagi pul oqimining miqdori, i- foiz yoki chegirma stavkasi; n- davr raqami. (Chegirma stavkasi yillik yoki, masalan, yarim yillik bo'lishi mumkin.)

Shunday qilib, agar chegirma stavkasi har yili 10% bo'lsa va bir yilda kutilayotgan miqdor 1000 AQSh dollari bo'lsa. Ya'ni, ushbu miqdor uchun NPV:

yoki 909,1 c.u. e. Buning aksini qilaylik: agar 909,1 y. e) 10% stavkada yil uchun investitsiya summasi, 1000 c.u. e. (ya'ni, 909,1 × 1,10) yil oxirida to'lanadi. 1000 c.u miqdorida NPV. e) 2 yil uchun hisoblanganda va yarim yil uchun hisoblangan 10% diskont stavkasi (yarim yil uchun 5%):

yoki 822, da. e.

Naqd pul oqimi NPV kelajakdagi pul oqimlari uchun joriy qiymatni aniqlaydi. U quyidagicha hisoblanadi:

Biz har bir kelgusi davr uchun sof pul oqimi miqdorini hisoblab chiqdik (odatda loyihani moliyalashtirish uchun bu yarim yil); u NPV ga stavka bo'yicha diskontlanadi (NPVni hisoblash uchun formula yoki jadvaldan foydalanish shart emas - bu moliyaviy kalkulyator yoki tegishli dastur yordamida osonlik bilan amalga oshirilishi mumkin).

NPV hisob-kitoblarini qo'llashni jadvalda keltirilgan ikkita investitsiya uchun pul oqimlarini taqqoslash orqali ko'rsatish mumkin. 11.5. Ularning har biri uchun dastlabki summalar 100 AQSh dollarini tashkil etadi. e., 5 yil davomida pul oqimi 1359 c.u. e. va 350 c.u daromad keltiradi (sof dastlabki investitsiyalar). e) Har bir yil uchun pul oqimi yillik 10% stavkada NPVga diskontlangan. "Yil 0" - investitsiyadan keyingi loyihaning birinchi kuni; qolgan pul oqimlari keyingi yarim yillik oraliqlar uchun ko'rsatiladi.

11.5-jadval. NPV ni hisoblash

		Investitsiyalar A		Investitsiyalar B
(yil	(b) chegirma omili [(1 + 0,1) (a) ]	(c) pul oqimi	NPV [(c)/(b)]	(d) pul oqimi
0	10 000	–10 000	–10 000	–10 000
1	11 000	340	309	200
2	12 100	305	252	235
3	13 310	270	203	270
4	14 641	235	161	305
5	16 105	200	124	340
Jami		350	49	350

Ko'rib turganingizdek, diskontlanmagan pul oqimlari teng bo'lsa-da, A investitsiya uchun NPV 49 ni tashkil qiladi (ya'ni, 1 yildan 5 yilgacha bo'lgan diskontlangan pul oqimlari dastlabki investitsiya miqdoridan 1049 kub kub kamroq), investitsiya B uchun = - 2 .

Investorlar tomonidan loyiha kompaniyasining kapitali uchun foydalaniladigan diskont stavkasi odatda investorlarning kapital qiymatidan kelib chiqadigan minimal talab qilinadigan daromad stavkasidir (11.12.1-bandga qarang). Agar ushbu chegirma stavkasidan foydalangan holda NPV ijobiy raqam bo'lsa, investitsiya minimal talabga javob beradi; agar bo'lmasa, unda sarmoya kiritishga arzimaydi. Agar investorlar kamida 10% daromad olishni talab qilsalar, A investitsiyasi ushbu minimal talablarga javob berishi aniq, chunki natija ijobiy, B investitsiya esa ularga javob bermaydi. NPV ni hisoblash loyihani tanlashda ham qo'llanilishi mumkin (lekin § 11.8.3 da keltirilgan xulosalarni hisobga olish kerak) - bu jadvalda keltirilgan ish uchun aniq. 11.5, investitsiya A ko'proq foydali investitsiya variantidir. NPVni hisoblashdagi bunday farq vaqt bo'yicha pul oqimlarini taqsimlash muhimligini ko'rsatadi.

§ 11.9da ta'kidlanganidek, NPV kreditorlar tomonidan kreditni qoplash koeffitsientlarini hisoblashda ham qo'llaniladi.

§ 11.8.2. Ichki daromad darajasi (IRR)

Ichki rentabellik darajasi (IRR) investitsiyadan uning amal qilish muddati davomidagi daromad darajasini o'lchaydi. Bu naqd pul oqimining NPV 0 ga teng bo'lgan diskont stavkasi. Shunday qilib, jadvalda keltirilgan misolda. 11,5, A investitsiya uchun IRR 12,08%, B investitsiya uchun esa 9,94% ni tashkil etadi, bu esa A investitsiyasi foydaliroq ekanligini yana bir bor isbotlaydi; hisob-kitobni tegishli stavka bilan ikkita pul oqimini diskontlash orqali tekshirish mumkin (11.6-jadval). IRRni hisoblash jarayonida juda ehtiyot bo'lish kerak, agar turli davrlardagi pul oqimlari ijobiy va salbiy qiymatlarni olishi mumkin bo'lsa, bunday hisob-kitoblardan foydalanish mumkin emas, chunki ular bir nechta javoblarni berishi mumkin.

Loyiha kompaniyasining kapital investitsiyalari uchun IRRga qo'shimcha ravishda, qarzga xizmat ko'rsatish to'lovlari va kapital daromadlari to'lanishidan oldingi pul oqimiga asoslangan va daromadlilik bilan belgilanadigan butun loyihaning IRR ni ham hisoblash mumkin. zarur investitsiyalar (qarz yoki kapital uchun). Ba'zan bu operatsiya muayyan moliyaviy tuzilmani hisobga olmagan holda, uning hayotiyligini tekshirish uchun loyihani ishlab chiqishning dastlabki bosqichida amalga oshiriladi. Aks holda, IRR loyihalarni moliyalashtirishda cheklangan qo'llaniladi, bu erda kredit bilan loyihada moliyaviy leveragedan foydalanishning asosiy foydasi o'z kapitalining rentabelligini oshirish qobiliyatidir. IRR hali ham variantlarni solishtirish uchun balans va loyihani moliyalashtirish bo'yicha loyihalar portfelidagi investorlar tomonidan ishlatilishi mumkin. Bundan tashqari, kompensatsiyani hisoblashda ham foydalanish mumkin, chunki u aralash qarzga xizmat ko'rsatish xarajatlari va loyihaning o'z kapitalining daromadiga tengdir (5.8.1-bandga qarang).

11.6-jadval. IRR hisoblash

Yil oxiri	Investitsiyalar A		Investitsiyalar
Yil oxiri	Pul muomalasi	NPV 12,08% da	Pul muomalasi	NPV 9,94%
0	–1000	–1000	–1000
1	340	303	200
2	305	243	235
3	270	192	270
4	235	149	305
5	200	113	340
Jami	350	0	350

§ 11.8.3. Investitsion qarorlarni qabul qilish jarayonida IRR va NPV qiymatlaridan foydalanish

Loyihaga sarmoya kiritish to'g'risida qaror qabul qilish va qabul qilingan taxminlardagi o'zgarishlarning investitsiyalarning daromadliligiga ta'sirini tahlil qilish jarayonida investorlar IRR va NPV qiymatlarini hisobga oladilar. Biroq, bu miqdorlarni ishlatganda, ular qanday hisoblanganligini tushunishga e'tibor berish kerak. Ushbu mulohazani Jadvalda keltirilgan ikkita investitsiya misolida ko'rsatish mumkin. 11.7: D sarmoyasi eng yaxshi daromad keltirishi aniq va NPV qiymati bu xulosani tasdiqlaydi, ammo ikkala investitsiya uchun IRR qiymatlari bir xil, chunki standart IRR hisoblash jarayoni loyihadan olib qo'yilgan mablag'lar qayta moliyalashtiriladi deb taxmin qiladi. hisoblash davri oxirigacha IRR stavkasi (shunday qilib, 11.7-jadvalning uchinchi ustunida ko'rsatilganidek, agar 1, 2, 3 va 4 yillardagi pul oqimlari har yili 15% ga qayta investitsiya qilinsa, u holda umumiy miqdor 2011 yilga etadi. kub 5-yil oxiriga qadar). Shuni ta'kidlash kerakki, C investitsiyasi pul oqimini tezroq hosil qiladi, ammo bu mablag'larni 15% ga qayta investitsiya qilish mumkin degan taxmin noto'g'ri yoki hech bo'lmaganda investitsiya daromadini ikki marta hisoblashni nazarda tutadi. Shunday qilib, IRR dastlab pul oqimlarini ortiqcha baholaydi; muddatni uzaytirish yuqori qayta investitsiya koeffitsientidan foydalanganda IRRning oshishiga olib keladi.

11.7-jadval. IRR va turli xil pul oqimlari

Yil	Investitsiyalar C	Investitsiyalar D	Investitsiyalar C
	Pul muomalasi	Pul muomalasi	Yillik pul oqimi 15% dan 5-yilgacha qayta investitsiyalangan
0	–1000	–1000
1	298	0
2	298	0
3	298	0
4	298	0
5	298	2011
Jami	492	1011
NPV 12% da	75	141
IRR,%	15	15

Ushbu turdagi buzilishlarni hisobga olishning ikki yo'li mavjud:

1) o'zgartirilgan IRR (MIRR). MIRR qiymati loyihadan olib qo'yilgan mablag'lar uchun pastroq qayta investitsiya stavkasini (ya'ni, IRR stavkasi o'rniga NPV uchun investorlar uchun kapital qiymati) nazarda tutadi. Bunday holda, umumiy rasm yanada aniqroq bo'ladi. Jadvalda keltirilgan misolda. 11.7, agar investitsiya stavkasi 12% deb olinsa, C investitsiyalari uchun MIRR 13% gacha kamayadi, D investitsiyalari uchun esa, albatta, o'zgarishsiz qoladi;

2) to'lov muddati. IRR tahlili qayta investitsiyalash muammosini e'tiborsiz qoldiradi, lekin investitsiyaning maksimal qaytarilish muddati ham bo'lishini talab qiladi (ya'ni, dastlabki investitsiya summalarini qaytarish uchun zarur bo'lgan vaqt davri). Bu uzoq muddatli pul oqimlari uchun IRRning haddan tashqari ko'payishi ta'sirini biroz muvozanatlashtiradi, ammo hisob-kitob taxminiy bo'lib qolmoqda, xususan, to'lov muddati tugaganidan keyin olingan daromadlarni hisobga olmaydi. Biroq, bu yondashuv bo'lishi mumkin foydali vosita boshqaruv. C investitsiyasining qaytarilish muddati 4 yildan kam, D investitsiya uchun - 5 yil. Shu bilan birga, yangi investitsiyalar bo'yicha qarorlar qabul qilish jarayonida investorlar, shuningdek, maksimal to'lov muddati ma'lum bir qiymatdan oshmasligini talab qiladi.

Shunga qaramay, ikki xil loyihani solishtirganda, jadvalda ko'rsatilganidek, ko'rsatkichlar taqqoslanadigan bo'lishi kerak. 11.8. F investitsiya E investitsiyasidan yuqori NPV ga ega, lekin faqat hajmi tufayli. Shubhasiz, E investitsiyalar foydaliroq; 1000 c.u barqaror o'sish bilan investitsiya F. e) pastroq daromadni ta'minlash.

§ 11.8.4. Investitsiyalashda naqd pulsiz operatsiyalar

NPV va IRR qiymatlariga sezilarli ta'sir ko'rsatadigan yana bir omil - bu loyiha kompaniyasining kapitaliga badallarning haqiqiy vaqti (12.3.3-bandga qarang). Bundan tashqari, agar investorlar faqat loyiha kompaniyasining pul oqimi talablarga javob bermasa, kapitalga investitsiya qilish majburiyatini olgan bo'lsa, IRR qiymati hech qanday tarzda aks ettirilmaydi (12.3.3-bandga qarang).

NPV va IRR qiymatlari investor xavf ostiga qo'ygan barcha investitsiyalar bo'yicha daromadni emas, balki naqd investitsiyalarning daromadini aks ettiradi. Shunday qilib, agar loyiha kompaniyasi katta miqdorda foydalanilmagan o'z kapitaliga ega bo'lsa, u holda NPV va IRR ko'rsatkichlari investorlarni chalg'itishi mumkin.

Foydalanilmayotgan o'z kapitalini hisobga olish uchun IRRni hisoblash jarayonida ushbu kapital loyiha mavjud bo'lgan kundan boshlab 1-kuni foydalaniladi va investor tomonidan haqiqiy foydalanilgunga qadar investorlar kapitali qiymatiga teng daromad keltiradi, deb taxmin qilish kerak. loyiha kompaniyasi. Bu investorning risk daromadining aniqroq o'lchovidir.

§ 11.9. Qarzni qoplash stavkalari

Qarz darajasi, birinchi navbatda, loyihaning foizlarni to'lash va kelishilgan jadvalga muvofiq asosiy qarzning qaytarilishini kafolatlash qobiliyatining prognozlari bilan belgilanadi. Ushbu kuchni baholash uchun kreditorlar qoplash stavkalarini quyidagicha hisoblashadi:

yillik qarzni qoplash stavkasi (11.9.1-bandga qarang);
kreditlash davri uchun qoplash stavkalari (11.9.2-bandga qarang);
qarzga xizmat ko'rsatishning o'rtacha yillik qoplanish darajasi va kredit muddati uchun qoplash stavkasi (11.9.3-bandga qarang);
loyihaning amal qilish muddati uchun qamrov stavkasi (11.9.4-bandga qarang) va zahirani qoplash darajasi (11.9.5-bandga qarang).

Odatdagi loyiha uchun ushbu stavkalar § 11.9.6 da keltirilgan. Shuni ta'kidlash kerakki, ularning hech biri loyiha kompaniyasi ishlamaguncha hisoblab chiqilishi mumkin emas, chunki ular operatsion pul oqimi va qarz darajasi yoki unga xizmat ko'rsatish uchun zarur bo'lgan miqdorlar o'rtasidagi munosabatni aks ettiradi.

§ 11.9.1. Yillik Qarz xizmatini qoplash darajasi

Yillik qarzni qoplash darajasi (ADSCR) loyiha kompaniyasining qarzga xizmat ko'rsatish qobiliyatini baholaydi va quyidagicha hisoblanadi: yil davomida loyihaning operatsion pul oqimi(ya'ni, operatsion daromad minus operatsion xarajatlar - o'tkazish uchun zaxira hisobvaraqlariga chegirilgan summalarni hisobga olgan holda) Xizmat boshqa maqsadlarda (12.5.2-bandga qarang) va amortizatsiya kabi pul bo'lmagan har qanday ob'ektlar bundan mustasno va boshqalar; u korporativ moliyada qo'llaniladigan EBITDA (foizlar, soliqlar va amortizatsiyadan oldingi daromad) ga o'xshash bo'lishi mumkin, ammo loyihaning yil uchun operatsion pul oqimi buxgalteriya ko'rsatkichlariga emas, pul oqimiga asoslangan bo'lishi kerak) loyihaning yil uchun qarzini to'lash uchun zarur bo'lgan miqdor - ya'ni foizlar va asosiy qarz to'lovlari, zaxira hisobvaraqlaridagi summalar bundan mustasno.

Shunday qilib, agar yil davomida operatsion pul oqimi 120 bo'lsa. e., foiz to'lovlari - 55 c.u. e. va kredit bo'yicha to'lovlar - 45 c.u. e., keyin qarzga xizmat ko'rsatishning yillik miqdorini qoplash darajasi: 1,2 / 1 (120 / (55 + 45)) c.u. e.

Odatda, yillik qarzni qoplash stavkasi o'rtacha yillik qiymat sifatida olti oylik bosqichlarda hisoblanadi. Shubhasiz, uni faqat loyihani ishga tushirish boshlanganidan keyin bir yil o'tgach hisoblash mumkin; ammo, bu dividendlar to'lash qobiliyatiga ta'sir qilishi mumkin (qarang. § 12.5.3), va shuning uchun birinchi davrda uni yarim yilga hisoblash mumkin.

Asosiy ishning dastlabki taxminlarida (11.10-bandga qarang) kreditorlar har bir davr uchun yillik qarzni qoplash stavkasini hisobga oladilar va bu stavka talab qilinadigan minimumdan pastga tushmasligini ta'minlaydilar. Haqiqiy yillik qarzni qoplash stavkasi (taxminlar o'zgarishi sharti bilan) loyiha ishga tushirilgandan so'ng ko'rib chiqiladi (12.5.3-bandga qarang).

Turli loyihalar har xil minimal yillik qarzni qoplash stavkalarini belgilaydi, ammo oddiy loyihalar uchun taxminiy ko'rsatkichlar sifatida quyidagilarni olish mumkin:

1.2/1 foydalanish xavfi bo'lmagan infratuzilma loyihalari uchun (masalan, davlat shifoxonasi yoki qamoqxona);
1.3/1 ishlab chiqarilgan mahsulotlarni sotish bo'yicha shartnoma tuzilgan elektr stantsiyalari yoki sanoat korxonalarining ishlashi bilan bog'liq loyihalar uchun;
1.4/1, pullik yo'llar yoki jamoat transporti loyihalari kabi foydalanish xavfi mavjud bo'lgan infratuzilma loyihalari uchun;
1,5/1 konchilik loyihalari uchun;
2.0/1 Elektr energiyasini sotish bo'yicha shartnoma yoki narxni himoya qilish shartnomasi mavjud bo'lmagan tijorat elektr stantsiyalari bilan bog'liq loyihalar uchun.

Yuqori qoplama stavkalari noodatiy xavfga ega bo'lgan yoki kredit reytingi juda past bo'lgan mamlakatlarda joylashgan loyihalarda qo'llanilishi kerak.

Shuni ta'kidlash kerakki, korporativ kreditlardan farqli o'laroq, yillik foiz to'lovlari bo'yicha naqd pul oqimini qoplash darajasi odatda muhim ko'rsatkich sifatida qaralmaydi. Buning sababi shundaki, korporativ kreditlar juda tez-tez yangilanadi, loyihani moliyalashtirish kreditlari esa ma'lum vaqtdan keyin qaytarilishi kerak; shuning uchun loyiha kompaniyasi o'z qarzini jadvalga muvofiq kamaytirishi kerak va umuman olganda, faqat foizlarni to'lash maqbul deb hisoblanmaydi.

§ 11.9.2. Kredit muddati uchun qoplash stavkalari

Kredit berish muddatini qoplash stavkalari (LLCR) xuddi shunday tarzda hisoblanadi, ammo butun kredit davri uchun: prognoz qilingan operatsion pul oqimi(xuddi shunday hisoblangan) loyihaning rejalashtirilgan boshlanish sanasidan boshlab qarzni to‘lash muddati tugagunga qadar, qarz uchun qabul qilingan bir xil foiz stavkasi bo‘yicha NPV ga diskontlangan (foizlar almashinuvi yoki boshqa hedjlash opsiyalari sharti bilan) ga bo‘linadi. to'lov sanasidagi qarzning to'lanmagan summasi qarzga xizmat ko'rsatish uchun to'plangan zaxira hisobvaraqlari qoldig'ini olib tashlash.

Asosiy holat uchun kreditlash davri uchun minimal dastlabki qoplash stavkasi "standart" loyihalar uchun qarzga xizmat ko'rsatish holatiga qaraganda taxminan 10% yuqori bo'lishi prognoz qilinmoqda.

Bundan tashqari, stavka qarz davrining qoldig'i uchun rejalashtirilgan pul oqimini hisob-kitob sanasidagi to'lanmagan qarz bilan solishtirish orqali loyihaning butun muddati davomida qayta hisoblanishi mumkin.

Kredit muddati uchun qoplash stavkasi dastlabki baholash jarayonida foydali ko'rsatkich bo'lib, u umuman qarzga xizmat ko'rsatish mumkinmi yoki yo'qligini aniqlashga yordam beradi. Bundan tashqari, u kredit davrida monitoring jarayonida qo'llaniladi, ammo pul oqimining hajmi sezilarli darajada o'zgargan taqdirda uning foydaliligi kamayishi aniq. Bunday holda, yillik qarzni qoplash darajasi loyiha kompaniyasining qarzga xizmat ko'rsatish qobiliyatining muhimroq ko'rsatkichi bo'lishi mumkin.

§ 11.9.3. Qarzga xizmat ko'rsatishning yillik miqdori bo'yicha o'rtacha qoplash stavkalari va kredit davri uchun qoplash stavkasi

Agar yillik qarzni qoplash stavkasining prognoz qilingan qiymatlari doimiy ravishda bir xil darajada bo'lsa, o'rtacha qiymat kredit davri uchun qoplash stavkasi bilan bir xil bo'ladi. Biroq, agar dastlabki bosqichda u yuqoriroq bo'lsa, unda o'rtacha qiymat kreditlash davri uchun o'rtacha qoplash stavkasidan oshadi va aksincha. Shunday qilib, uzoq muddatli ko'rsatkich sifatida qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha o'rtacha yillik qoplanish darajasi ba'zan kreditorlar uchun kredit berish davri uchun qoplash stavkasidan ko'ra muhimroqdir; bu holda, ehtimol, minimal talablar kredit muddati uchun qoplash stavkasi uchun minimal qiymatga teng bo'ladi.

Kredit muddati uchun qoplash stavkasining o'rtacha qiymati (ya'ni har 6 oyda bir marta qayta hisoblab chiqiladigan ko'rsatkichlar bo'yicha o'rtacha qiymat) ham kreditorlar tomonidan mezon sifatida ishlatiladi, garchi bu ko'rsatkichning ahamiyati bahsli.

§ 11.9.4. Loyihaning amal qilish muddati uchun qoplash darajasi

Kreditorlar, shuningdek, agar to'lovlarni o'z vaqtida amalga oshirishda qiyinchiliklar yuzaga kelsa, dastlab oxirgi to'lov sanasidan keyin kreditni qaytarish mumkinmi yoki yo'qligini aniqlash uchun loyihani ko'rib chiqadilar. Ushbu qo'shimcha imkoniyatlar "quyruq" deb nomlanadi va kreditorlar odatda kredit muddati tugaganidan keyin kamida bir yoki ikki yil o'tgach pul oqimi paydo bo'lishini kutishadi. Quyruq hajmini hisoblash quyidagilarga asoslanishi mumkin:

loyiha kompaniyasining kredit muddati tugagandan so'ng loyihani davom ettirish va shu tariqa naqd pul ishlab chiqarishning umumiy qobiliyati to'g'risida (har qanday holatda ham, loyihaning ishlash muddati texnik jihatdan kredit muddatidan oshib ketishi kerak);
mahsulot sotish bo'yicha shartnoma, yoqilg'i yoki xom ashyo yetkazib berish shartnomasi yoki konsessiya shartnomasi mavjudligi, unda loyiha kompaniyasining faoliyatini belgilaydigan moddalar mavjud.

Kreditorlar uchun bunday quyruqning narxi umr bo'yi qoplash darajasi (PLCR) yordamida hisoblanishi mumkin; bu holda, o'sha davr uchun qarzga xizmat ko'rsatish to'lovlarini amalga oshirishdan oldingi sof pul oqimi (va nafaqat qarzni qoplash stavkasini hisoblashda bo'lgani kabi) uning NPV qiymatiga diskontlanadi va bu qiymat qiymatga bo'linadi. to'lanmagan kreditdan. Shubhasiz, loyihaning butun muddati uchun qoplash stavkasi qarzning amal qilish muddati uchun qoplash stavkalaridan yuqori bo'ladi; kreditorlar birinchi stavka ikkinchisi uchun minimal stavkadan 10-15% yuqori bo'lishini xohlashlari mumkin.

§ 11.9.5. Zaxirani qoplash darajasi

Tog'-kon loyihalarida foydali qazilmalarning qoldiq hajmiga qo'yiladigan maxsus talablar (ya'ni, qarz muddati tugagandan keyin ishlab chiqarilishi mumkin bo'lgan tasdiqlangan zaxiralar) tufayli umr bo'yi qoplash darajasi (bu holda zahirani qoplash darajasi deb ataladi) sezilarli bo'ladi - § ga qarang. 7.9.4).

Kafolatlangan muvaffaqiyat uchun zaxirani qoplash stavkasi kreditorlar tomonidan tovar narxining oqilona prognozlariga asoslangan holda 2: 1 bo'lishi kerak va minimal maqbul prognozlar uchun 1: 1 dan kam bo'lmasligi kerak.

§ 11.9.6. Qoplash koeffitsientlarini hisoblash

11.9-jadvalda odatdagi loyihani qoplash stavkalari ko'rsatilgan:

Qarzni to'lashdan oldingi yillik pul oqimi 220 VBni tashkil qiladi. e.;
kredit 1000 AQSh dollarini tashkil etadi. e. va 10 yil davomida ekvivalent miqdorda to'langan;
Kredit bo'yicha foiz stavkasi yillik 10% ni tashkil qiladi va NPV diskont stavkasiga teng.

11.9-jadval. Qoplash stavkalari

Yil

Operatsion pul oqimi

Operatsion pul oqimining NPV

(v)

Qarz to'lovlari

(G)

To'lanmagan kredit (yil oxiri)

1000

(e)

Foiz to'lovlari

(e)

Jami qarz xizmati (c) + (e)

Yillik (a) / (e) qarzni qoplash stavkasi (X)

Yillik (b) / (d) qarzni qoplash stavkasi

1,35

O'rtacha yillik qarzni qoplash darajasi

1,65

Loyiha yiliga 200 dollar foyda keltiradi deb faraz qilsak. e) kredit to'langanidan keyin keyingi 3 yil uchun (ya'ni 11 dan 13 gacha bo'lgan davrda), keyin 12 yil davomida jami pul oqimining NPV 1499 c.u. e. va shuning uchun loyihaning butun muddati uchun qamrov darajasi 1,50:1 (1499:1000) bo'ladi.

Qarzga xizmat ko'rsatish summalarini to'lashdan oldin soliq to'lovlarini sof pul oqimidan ushlab qolish to'g'risida qaror qabul qilish kerak, ayniqsa qarzga xizmat ko'rsatishning yillik qoplanish stavkasini hisoblashda, chunki foizlar to'lovlarining o'zgarishi soliq to'lovlariga ham ta'sir qiladi. Agar soliqlarda sezilarli o'zgarishlar (masalan, tezlashtirilgan soliq amortizatsiyasi uchun hisob-kitoblarning ta'siri natijasida) hisobga olinishi kerak bo'lsa, shunday yo'l tutish oqilona bo'lishi mumkin. Qarshi argument - soliqlarning faqat operatsion pul oqimi ko'rsatkichlariga kiritilmagan foiz xarajatlari chegirib tashlanganidan keyin to'lanishi; Bundan tashqari, soliqlar miqdorining sezilarli o'zgarishidan kelib chiqadigan muammo soliqlarni to'lash uchun mo'ljallangan zaxira hisobvaraqlariga mablag'larni joylashtirish orqali hal qilinishi mumkin (12.5.2-bandga qarang). Biroq, stavka darajasi bo'yicha qaror qabul qilish jarayonida soliq imtiyozlari summalari unga kiritilgan yoki yo'qligini hisobga olgan holda, variantni tanlash jiddiy rol o'ynamaydi.

Shuni ta'kidlash kerakki, joriy yoki tezkor koeffitsientlar kabi "bron" stavkalari odatda loyihani moliyalashtirishda qo'llanilmaydi (qisqa muddatli likvidlik zaxira hisoblarini yaratish orqali ta'minlanadi). Loyiha kompaniyasining o'z kapitaliga investitsiyalar darajasini hisoblashda foydalaniladigan qarz/kapital nisbati (12.1.4-bandga qarang) ham buxgalteriya hisobi ko'rsatkichlariga emas, balki naqd pul kiritishga asoslanadi.

§ 11.10. Asosiy holat va taxminlardagi o'zgarishlar

Kreditorlar va homiylar moliyaviy model tuzilmasi va hisob-kitob formulalari loyiha va shartnomalarning o‘ziga xos xususiyatlarini aks ettirishiga rozi bo‘lgach, asosiy taxminlar aniqlanadi, moliyaviy tuzilma va muddatlar kelishiladi va birlashtiriladi (12-bobga qarang); ushbu taxminlarni hisobga olgan holda modelning yakuniy hisobi "asosiy holat" (bazaviy holat) yoki "bank stsenariysi" (bank ishi) deb ataladi. Ushbu yakuniy hisob-kitob odatda loyihaning moliyaviy hujjatlari imzolanishidan oldin darhol amalga oshiriladi, shunda kreditorlar qayta ko'rib chiqilgan taxminlar va yakuniy loyiha shartnomalaridan foydalangan holda, loyiha ularga berilgan kredit bo'yicha tegishli qoplamani ta'minlay olishini tekshirishlari mumkin.

Ammo keyinchalik loyiha o'zgarishsiz qolishi mumkin emas va kreditorlar paydo bo'lgan variantlarni kuzatishda davom etadilar. Quyida ko'rsatilgandek, yillik qarzni qoplash stavkasi va kredit muddati uchun qoplash stavkasidagi salbiy o'zgarishlar loyiha kompaniyasining investorlarga dividendlar to'lash qobiliyatiga ta'sir qilishi mumkin (12.5.3-bandga qarang) yoki hatto loyiha kompaniyasini qarzni qoplashga olib kelishi mumkin. kredit bo'yicha qarzni to'lash (12.11-bandga qarang).

Biroq, agar loyihani amalga oshirish jarayonida yangi prognozlar amalga oshirilsa, kimdir shu paytgacha ishlatilgan taxminlarni qanday o'zgartirishni hal qilishi kerak. Agar qabul qilish to'g'risida qaror qabul qilish huquqi loyiha kompaniyasiga berilgan bo'lsa, unda kreditorlar qarorga rozi bo'lmasligi mumkin va aksincha.

Ushbu muammoning standart echimi yo'q, lekin iloji boricha prognozlarni qayta ko'rib chiqish uchun ob'ektiv manbalardan foydalanishga harakat qilish kerak, masalan:

makroiqtisodiy taxminlar (shu jumladan tovar narxlari) kreditorlardan biri yoki boshqa tashqi manba tomonidan e'lon qilingan iqtisodiy sharhga asoslanishi mumkin, agar u muayyan loyiha uchun emas, balki umumiy maqsadlar uchun amalga oshirilsa;
daromadlar yoki boshqa ko'rsatkichlar bo'yicha o'zgarishlar, birinchi navbatda, loyiha kompaniyasining haqiqiy faoliyatiga asoslanishi kerak;
kreditorlar odatda taxminlarni oʻzgartirish toʻgʻrisida qaror qabul qilishda ovoz berish huquqiga ega, ammo iloji boʻlsa, investorlar qarorlar asosli boʻlishini va kreditorlar yoki ularning bozor yoki sugʻurta boʻyicha maslahatchilari nomidan ishlaydigan texnik maslahatchilarning malakali maslahatlariga asoslanganligini taʼminlashi kerak. yakuniy qaror.

§ 11.11. Sezuvchanlik tahlili

Moliyaviy model, shuningdek, investorlar yoki kreditorlarga loyihaning dastlabki bosqichida bazaviy holat uchun asosiy kiritish taxminlaridagi oʻzgarishlarning taʼsirini hisobga oladigan bir qator turli stsenariylarni (loyihani ishlab chiqish stsenariylari deb ham ataladi) hisoblash imkonini beradigan bir oz moslashuvchanlikka ega boʻlishi kerak. hisobga olinadi. Ushbu variantlar quyidagilarga qarab qamrov va rentabellik nisbatlarini hisoblashni o'z ichiga olishi mumkin:

qurilish budjetining ortiqcha sarflanishidan (odatda favqulodda vaziyatlarni moliyalashtirishdan to‘liq foydalanish asosida);
ishlamay qolish yoki ishlab chiqarish ko'rsatkichlarining rejaga mos kelmasligi natijasida xarajatlarni qoplash imkonini beruvchi "orqali" shartnomaga muvofiq bartaraf etilgan zarar uchun to'lovlar;
ishni kechiktirish (masalan, 6 oy) shartnoma bo'yicha bartaraf etilgan zararni to'lamasdan bajarish;
uzoqroq ish vaqti va kamroq ish yuki;
sotish hajmlarining yoki loyihadan foydalanish hajmlarining kamayishi;
sotish narxining pasayishi;
zararsizlik nuqtasi darajasida tovarlarni sotish narxlari;
yoqilg'i va xom ashyoning yuqori narxi;
yuqori operatsion xarajatlar;
loyiha to'lovlarini oshirish (agar ular aniqlanmagan bo'lsa);
valyuta kurslarining o'zgarishi.

Nihoyat, sezgirlik tahlili kutilgan samaradorlikni ta'minlamaydigan loyiha uchun muqobil moliyaviy va tijorat risklarining moliyaviy oqibatlarini ko'rib chiqadi.

Kreditorlar odatda bir nechta ta'sirni aniqlash uchun "birlashgan tanqidiy nuqta tahlilini" o'tkazadilar salbiy omillar(masalan, qurilish ishlarini belgilangan muddatdan 3 oy ortda qoldirish, sotish narxini 10 foizga pasaytirish va ishlamay qolish vaqtini 10 foizga oshirish). Bir vaqtning o'zida bir nechta turli omillarning ta'sirini hisoblash "stsenariy tahlili" deb ham ataladi.

§ 11.12. Investor tahlili

Investorlar odatda IRRning minimal darajasiga investitsiyalarni maqsad qilib qo'yadilar (11.12.1-bandga qarang), bu ular loyihada ishtirok etish davriga qarab farq qilishi mumkin (11.12.2-bandga qarang). Qurilish tugagandan so'ng va muvaffaqiyatli faoliyat ko'rsatgan taqdirda aktsiyalarni qayta sotish loyihani amalga oshirishning dastlabki bosqichida kelgan investorlarga investitsiyalarni tezroq qaytarish imkoniyatini berishi mumkin (11.12.3-bandga qarang); shuningdek, agar kredit ushbu bosqichda qayta moliyalashtirilsa, investorlarning daromadlari oshirilishi mumkin (11.12.4-bandga qarang).

§ 11.12.1. Investor daromadi

Odatda, investorlar o'z aktsiyalarida IRR uchun "to'siq stavkalari" mavjud; IRR yuqori bo'lgan investitsiyalar mos deb hisoblanadi. Qoida tariqasida, "to'siq stavkalari" quyidagilarga asoslanadi:

odatda NPV hisob-kitoblarida diskont stavkasi sifatida qo'llaniladigan investorlarning kapital xarajatlari (o'z kapitali va qarzlar kombinatsiyasi asosida);
riskning ma'lum bir turi bilan shug'ullanish uchun zarur bo'lgan kapital xarajatlardan ortiq bo'lgan qo'shimcha daromadlar (masalan, loyiha turi, loyihaning joylashuvi, loyiha shartnomasi bo'yicha riskni himoya qilish, mablag'lar kiritilgandan keyin investor portfeliga xavfni oshirish yoki kamaytirish va boshqalar).

Loyiha kompaniyasining IRR kapitaliga asoslangan risk bo'yicha talab qilinadigan daromadni belgilash davriy jarayon bo'lishi mumkin, chunki kapital IRR moliyaviy leveragega bog'liq, bu esa o'z navbatida xavfga bog'liq.

Elektr energiyasini sotib olish boʻyicha kelishuvga ega boʻlgan energetika loyihalari yoki foydalanish xavfi cheklangan infratuzilma loyihalari kabi oʻrtacha xavfga ega loyihalarda kapital IRR odatda 12-20% ni tashkil qiladi (soliqdan oldingi va nominal qiymatlarda, yaʼni inflyatsiyaga moslashtirilgan pul oqimini prognoz qilish jarayoni). Bu boshqa turdagi yangi investitsiyalar bo'yicha daromad bilan solishtirganda nisbatan past bo'lib, u riskning past darajasini aks ettiradi: aslida olingan daromadlar subordinatsiya qilingan yoki mezzanin kreditidan olingan daromadga o'xshaydi va "haqiqiy" kapitaldan olinadigan daromadga o'xshamaydi.

Qimmatli qog'ozlar uchun bozor stavkalari IRR energiya ishlab chiqarish va davlat infratuzilmasi kabi tarmoqlar uchun mo'ljallangan bo'lib, ularda loyihalar ko'pincha hukumatlar yoki mahsulot xaridorlariga taklif etiladi (3.6-bandga qarang).

Investorlar o'z investitsiyalarini ijobiy NPV va minimal to'lov muddatiga (11.8.3-bandga qarang) va IRR chegarasiga mos kelishini talab qilishlari mumkin.

§ 11.12.2. Aksiyadorlik investitsiyalari jadvali

Investorning rentabellikka bo'lgan talablari, shuningdek, ular loyihaga kirgan paytga bog'liq. Ular loyihalarga kelishadi turli bosqichlar amalga oshirish va turli strategiyalar bilan. Rivojlanishning turli bosqichlarida har qanday loyiha turli darajadagi risklar bilan tavsiflanadi (11.10-jadval).

* Xavf darajasi quyidagi omillarga bog'liq:

loyiha shartnomalari bo'yicha tijorat risklarini qoplash darajasi;
mahsulotlardan foydalanishga qaratilgan loyihalarda trafikning barqarorligi yoki talab.

Agar loyiha muvaffaqiyatli rivojlansa, yangi investorlar uchun o'z kapitalining IRR asta-sekin kamayadi.

Loyihani ishlab chiqish bosqichida bo'lgan va barcha moliyaviy hujjatlar to'lanishi kerak bo'lgan muddatga yaqin loyihaning o'z kapitaliga investitsiya qilish uchun boshqa homiyni jalb qilgan homiy eng yuqori xavfni o'z zimmasiga olgani uchun kompensatsiya olishni kutadi. Agar yangi homiy o'z aktsiyalari bo'yicha bonuslarni to'lasa (bir aksiyaning narxi dastlabki homiynikidan yuqori) yoki loyihaga sarflangan mablag' uchun nazariy jihatdan yuqori stavkada dastlabki homiyga kredit bersa, bu shart bajarilishi mumkin. Bu fakt har bir homiyning tashkiliy xarajatlar ulushini hisoblashda va ular o'rtasida ulushlarni taqsimlashda, sarflangan mablag'larni hisobga olgan holda hisobga olinadi.

Bundan tashqari, boshlang'ich homiy loyiha kompaniyasining ariza to'lovi natijasida loyihadan pul olib qo'yishi mumkin, bu odatda moliyaviy hujjatlarni imzolash vaqtida to'lanadi. Aslida, bu qisman kreditorlar tomonidan loyihani rivojlantirish xarajatlarining bir qismi sifatida moliyalashtiriladigan investitsiyalarning erta qaytishi bo'ladi. Shunday qilib, ro'yxatdan o'tish to'lovi loyihani ishlab chiqish bilan bog'liq xavfni bir homiy tomonidan boshqasiga qoplash uchun muqobil variant sifatida ishlatilishi mumkin. Tashkiliy to'lovlar kreditorlar tomonidan e'tiroz bildirilishi mumkin, lekin ular uchun maqbul bo'lishi mumkin, agar boshlang'ich homiyning naqd pul mablag'lari maqbul darajadan past bo'lmasa; ssuda hajmini oshirish loyiha uchun maqbul bo'lishi kerakligi aniq.

§ 11.12.3. Qayta sotish effektini ulashing

Boshqa bir investor loyihalash va qurilish bosqichida loyiha bilan bog'liq yuqori xarajatlar va xavflarni ko'tarishni xohlamasligi yoki ko'tara olmasligi mumkin, ammo qurilish tugagandan va muvaffaqiyatli faoliyat boshlanganidan keyin loyiha kompaniyasining aktsiyalarini dastlabki homiylardan sotib olishi mumkin. ichki daromadning pastroq stavkasini aks ettiruvchi narx, endi xavf kamayganligi sababli maqbul deb hisoblanadi.

Loyiha amalga oshirilgandan so'ng, aktsiyadorlik investitsiyalarining bir qismini yoki barchasini sotish homiylar yoki boshqa boshlang'ich investorlarga o'zlarining dastlabki prognozlaridan birja daromadlarini sezilarli darajada yaxshilash imkoniyatini beradi. Darhaqiqat, ba'zi investorlar uchun investitsiya maqsadiga erishish, masalan, loyihalarni moliyalashtirish fondlari, ushbu bosqichda ularning aktsiyalarini sotish rentabelligiga bog'liq bo'ladi.

Bunday sotishdan olingan foydalar jadvalda keltirilgan. 11.11 loyiha uchun:

xarajatlar 570 c.u ni tashkil qiladi. e.;
qurilish muddati: 2 yil, xarajatlarning yarmi 1-kuni to'lanadi, qoldiq har bir keyingi yilning oxirida hisoblanadi;
moliyalashtirish: qurilish davrida proporsional ravishda foydalanilgan o'z kapitalining 15% uchun qarzning 85%;
sof daromad: 75 c.u. e) har yili talab qilinadigan qarzni to'lash summalari to'lanmaguncha, loyiha 20 yilga mo'ljallangan;
qarzga xizmat ko'rsatish: qarz ijara asosida to'lanadi (12.2.3-bandga qarang) operatsiyaning dastlabki 15 yili uchun (ya'ni, loyihaning 17-yiliga qadar) yiliga 7% foiz stavkasida (foizlar to'lovini unutmang) qurilish davrida qarzga qo'shiladi va loyiha xarajatlarining bir qismi sifatida moliyalashtiriladi, soliq ta'siri hisobga olinmaydi, raqamlar butun songa yaxlitlanadi).

Jadvalda keltirilgan ma'lumotlar. 11.11 investorlarning boshlang'ich kapitalining ichki daromadlilik darajasi 18% ni tashkil qilganligini ko'rsatadi; 15% pastroq IRRni qabul qilishga tayyor xaridorga operatsiyaning ikkinchi yili oxirida aktsiyalarni sotish natijasini ko'rsatadi, bu muvaffaqiyatli loyihaga xos bo'lgan past xavfni aks ettiradi. 130 AQSh dollariga loyiha kompaniyasining aktsiyalarini sotib olish. e) xaridor uchun 15% IRR beradi; ushbu savdo dastlabki investorlar uchun IRRni 25% ga oshiradi va 87 dollarlik boshlang'ich kapital sarmoyasidan 43 dollar foyda keltiradi. e. (Asl investorlar uchun IRR sezilarli darajada yaxshilangan bo'lsa-da, loyihaning kechiktirilgan daromaddan ba'zi foydalari yo'qolgan.)

Ushbu turdagi investorlar uchun rejalashtirilmagan foyda loyiha shartnomasi bo'yicha mahsulotni sotib oluvchi yoki shartnoma hamkori bilan muammolarni keltirib chiqarishi mumkin (5.9.2-bandga qarang) va bu bosqichda homiy aktsiyalarini sotish kreditorlar bilan kelishilgan bo'lishi kerak (3.1-bandga qarang). ).

11.11-jadval. Kapitalni qayta sotish effekti

	Bino			Ekspluatatsiya
Yil	0	1	2		...	18	19	...	22
(1) Loyihani dastlabki moliyalashtirish
(a) Loyiha xarajatlari (shu jumladan qurilish bosqichidagi foizlarni to'lash)	-190	-190	-190
(b) sof daromad					...	70	70	...
(c) Qarz/to'lovlardan foydalanish	162	162	162		...			...
Sof pul oqimi (a) + (b) + (c)	-29	-29	-29		...	70	70	...	70

(2) 2-yil oxirida sotuv (Loyihaning 1-yili)
(d) dastlabki investorning pozitsiyasi
Loyihaning pul oqimi	-29	-29	-29
Sotish
Sof pul oqimi	-29	-29	-29
Kapital IRR = 25%
(e) yangi investorning pozitsiyasi
Sotib olish
Loyihaning pul oqimi					...		70	...	70
Sof pul oqimi					...	70	70	...	70
Kapital IRR = 15%

11.12-jadval. Qayta moliyalash effekti

	Bino	Ekspluatatsiya
Yil	0		...		18	19	...	22
(1) Loyihani dastlabki moliyalashtirish

(b) sof daromad			...		70	70	...	70
(c) Qarzdan foydalanish
(d) qarzni to'lash			-22	...	-50
(e) Yil oxirida to'lanmagan qarz [(e) o'tgan yil + (c) + (d)]	162		...
			...
(g) Qarz xizmati [(e)+(f)]			...
			...				...
			...
Butun davr uchun qoplash darajasi
yil oxirida loyihaning ishlashi 4
Kapital IRR = 18%
(2) Qayta moliyalashtirish
(a) Qurilish bosqichidagi foizlarni o'z ichiga olgan loyiha xarajatlari
(b) sof daromad			...		70		...	70
(c) Qarzdan foydalanish	162
(d) qarzni to'lash			...				...
(e) Qarz oxirida to'lanmagan qarz [(e) o'tgan yil + (c) + (d)]	162		...				...
(f) Foizlar to'lovlari [(e) 7% da]			...				...
(g) Qarz xizmati [(e) + (f)]			...				...
(h) sof pul oqimi [(a) + (b) + (c) + (g)]			...				...
Qarzni qoplash darajasi [(b)/(g)]			...				...
Yil oxiridagi loyihaning butun muddati uchun qoplash darajasi 4
Kapital IRR = 24%

§ 11.12.4. Qayta moliyalashtirishning afzalliklari

11.12-jadvaldagi ma'lumotlar jadvaldagi kabi bir xil loyiha uchun keltirilgan. 11.11, lekin faoliyatning 2-yilida (mavjudligining 4-yilida) qarzni qayta moliyalashdan olingan foyda hisobga olinadi. Qayta moliyalashtirish ssuda muddatini 2 yilga uzaytiradi, shuningdek, 4-yil oxiriga kelib to'lanmagan kredit hajmini 125 c.u.ga oshiradi. e.

Qayta moliyalashtirish ushbu bosqichda kreditorlar loyihaning keyingi 2 yillik shartlaridan, kelajakdagi davrlar uchun qarzni qoplash stavkasi (va umr bo'yi qoplash stavkasi) 1,25 (va) bilan qoniqishlariga asoslanadi. shuningdek, loyihaning butun muddati uchun qoplash darajasi yil oxiriga nisbatan 1,38 ga kamaydi 2). Natijada investorlar 125 AQSh dollari oladi. ya'ni 4-yilda va shu tariqa o'zlarining barcha boshlang'ich kapital investitsiyalarini qaytarib oling va ularning umumiy IRR ni 24% gacha oshiring. (Ushbu hisob-kitoblarda yig'imlar miqdori, shuningdek qayta moliyalashning o'zi bilan bog'liq yuridik va boshqa xarajatlar hisobga olinmaydi, bu qayta moliyalash summasining 1-1,5 foizini tashkil qilishi mumkin).

Biroq, qayta moliyalash loyiha shartnomasi bo'yicha mahsulotni sotib oluvchi yoki shartnoma bo'yicha sherik bilan bog'liq muammolar uchun zarur shart-sharoitlarni yaratishi mumkin (5.9.1-bandga qarang). Bundan tashqari, qayta moliyalashtirishni ta'minlash uchun kreditlash hujjatlariga tegishli elementlar kiritilishi kerak (12.6.3-bandga qarang).

Moliyaviy modellashtirish kompaniyani samarali boshqarishning muhim va ajralmas qismiga aylandi. Batafsil va malakali model har qanday sharoitdagi o'zgarishlarda loyihaning rivojlanishini rejalashtirish va tahlil qilish imkonini beradi. Moliyaviy modellar xavflarni baholashni sezilarli darajada soddalashtiradi va strategik qarorlar qabul qilish samaradorligini oshiradi.

Moliyaviy modellashtirish atamasi investitsion loyihalarni baholash va biznesni baholash sohasida keng qo'llaniladi. Bunday holda, moliyaviy modellar loyihaning iqtisodini tasavvur qilish va ma'lum bir aktivga investitsiyalarning samaradorligini baholash imkonini beradi.

Moliyaviy modellashtirishning o'zi ko'proq qo'llaniladi. Mohiyatan, boshqaruv qarorini qabul qilishning har qanday iqtisodiy asosi moliyaviy model, uni tayyorlash esa moliyaviy modellashtirishdir. Qaror, o'zgaruvchanlik va oqibatlarning davomiyligiga qarab, model spekulyativ, qog'ozda yoki kompyuterda tuzilishi mumkin, uning tafsilotlari menejer oldida turgan maqsadlarga bog'liq.

Moliyaviy model - jarayonlar va ob'ektlarni o'rganish, tahlil qilish, rejalashtirish va prognozlash maqsadlarida modellarni yaratish uchun foydalaniladigan moliyaviy boshqaruv vositasi.

Agar biz moliyaviy modellarni vaqt bo'yicha tasniflasak, ularni ikkita katta guruhga bo'lish mumkin:

strategik qarorlar qabul qilish uchun moliyaviy modellar;
operativ (yoki taktik) qarorlar qabul qilish uchun moliyaviy modellar.

Birinchi guruhga investitsiya loyihalarini baholash, biznes qiymatini aniqlash uchun moliyaviy modellar, makroiqtisodiy prognozlar va boshqalar kiradi.

Ikkinchi guruhga motivatsiya tizimini o'zgartirish, xaridlar siyosati, soliqni optimallashtirishni joriy etish va boshqalar ta'sirini bashorat qilish uchun moliyaviy modellar kiradi.

moliyaviy modelga qo'yiladigan talablar

Vaqt va tafsilotlardan qat'i nazar, moliyaviy model muayyan talablarga javob berishi kerak.

Birinchi va eng muhim talab moliyaviy modelga uning tuzuvchisi oldiga qo'yilgan vazifalarga muvofiqligi kiradi.

Ikkinchi talab- moliyaviy modelni tayyorlash xarajatlari uni yaratish foydasidan ko'p bo'lmasligi kerak. Ushbu foyda yanada samaraliroq loyihani tanlashda ham, foydasiz echimlarni rad etishda ham o'zini namoyon qilishi mumkin. Bu ikki talab birgalikda iqtisodiy maqsadga muvofiqlik tamoyilini tashkil qiladi.

Uchinchi talab moliyaviy model uchun uning boshqarilishidir. Agar sizning moliyaviy modelingiz boshqaruv qaroriga ta'sir etsa, u manba ma'lumotlarini to'g'ri qayta ishlashiga ishonch hosil qilishingiz kerak.

To'rtinchi talab moliyaviy model uchun uning universalligi va kengayishi hisoblanadi. Moliyaviy modelning universalligi shuni ko'rsatadiki, uni hisoblash tartibiga jiddiy o'zgartirishlar kiritmasdan, shunga o'xshash loyihalarni baholash va asoslash uchun foydalanish mumkin. Moliyaviy modellashtirish kontekstida miqyoslilik, dastlabki shartlar murakkablashganda model barqaror ishlashini anglatadi, masalan: assortiment matritsasini kengaytirish, doimiy va o'zgaruvchan xarajatlarni batafsil tavsiflash, qo'shimcha xodimlarni rejalashtirish.

Beshinchi talab moliyaviy modelga uning boshqaruvchanligi va ergonomikasi kiradi. Moliyaviy model shunday tuzilishi kerakki, hisoblangan ko'rsatkichlar shartlarga bog'liq bo'ladi va bir muncha vaqt o'tgach, model muallifi ham, boshqa foydalanuvchi ham nimani o'zgartirish kerakligini va qaerda ekanligini aniqlashi mumkin. yangi natija.

Tabiiyki, iqtisodiy maqsadga muvofiqlik printsipi birinchi o'rinda turadi: chumchuqlarni otish uchun to'p yig'maslik kerak. Ammo siz boshqa talablarni ham e'tiborsiz qoldirmasligingiz kerak - bu kelajakda qaror qabul qilinganda yoki moliyaviy modelning dastlabki shartlari o'zgarganda vaqt xarajatlarini kamaytiradi.

Moliyaviy modellashtirish tamoyillari

Model belgilangan talablarga javob berishi uchun uni qurishda ma'lum qoidalarga rioya qilish kerak. Jahon amaliyotida moliyaviy modellashtirish qoidalari eng yaxshi amaliyot modellashtirish, modellashtirishning oltin standartlari va boshqa atamalar deb ataladi. Bu qoidalar FAST modellashtirish yoki SMART modellashtirish kabi turli texnikalarning asosi hisoblanadi. Bu usullarning barchasi oddiy, intuitiv printsiplarga asoslanadi, ularga rioya qilish sizga moliyaviy modelni yaratishga imkon beradi Yuqori sifat. Bu tamoyillarning barchasini uchta katta guruhga birlashtirish mumkin:

moliyaviy model shaffof bo'lishi kerak;
moliyaviy model moslashuvchan bo'lishi kerak;
Moliyaviy model vizual bo'lishi kerak.

Moliyaviy modelning shaffofligi- bu foydalanuvchining manba ma'lumotlarini, hisob-kitoblar tartibi va formulalarini tushunish, hisobot qiymatlari qanday olinganligini tushunish va tekshirish qobiliyatidir. Har qanday moliyaviy model oddiy misollar, katta raqamlar va absurd qiymatlar bo'yicha sinovdan o'tkazilishi va tekshirilishi kerak. Moliyaviy model qanchalik murakkab va yopiq kodga ega bo'lsa, u shunchalik shaffof emas. Model shaffof emas ekan, u Pandora qutisiga o'xshaydi, uning hisob-kitoblari natijalariga ma'lum darajada shubha bilan qarash va natijalarni muqobil usullar bilan tekshirish kerak. Shaffof bo'lmagan moliyaviy modelni qo'llash xarajatlari muqobil hisob-kitoblarni, qo'shimcha tekshiruvlarni va hisoblash formulalarida xatolik xavfini o'z ichiga oladi. Bu iqtisodiy maqsadga muvofiqlik tamoyili tufayli moliyaviy model samaradorligining pasayishiga olib keladi.

Moliyaviy modelning moslashuvchanligi- bu boshlang'ich shartlarga tezda o'zgartirish kiritish va muhim vaqt xarajatlarisiz yangi natija olish qobiliyatidir. Masalan, kompaniyaning rivojlanishini hisobga olgan holda keyingi ikki yoki uch yil uchun soliq stsenariysini ko'rsatadigan moliyaviy modelda soliq stavkalari, rejalashtirilgan savdo hajmlari, marjinallik, ish haqi va boshqa ko'rsatkichlar osongina o'zgarishi kerak. Agar ushbu ko'rsatkichlarning barchasi old shartlarga kiritilgan bo'lsa va hisob-kitoblar blokidan ajratilgan bo'lsa, unda dizaynni faqat bir marta olib, moliyaviy model uchun ko'plab variantlarni qurish mumkin bo'ladi.

Ushbu qoida investitsiya loyihalari uchun ham amal qiladi. Bunday modellarda moslashuvchan vaqt taxminlarini qo'yish juda ma'qul: loyihaning vaqtini va uning har bir bosqichini mavsumiylik va ishlab chiqarishni ko'paytirish jadvalini hisobga olgan holda butun modelni qayta qurish zaruratisiz o'zgartirish kerak.

Moliyaviy modelning ko'rinishi- bu ma'lumotlarni qaerga kiritish yoki qayerda o'zgartirish kerakligini tezda aniqlash, bu erda siz hisob-kitoblar natijalarini ko'rishingiz, voqealarning rivojlanishi natijasini tezda tushunishingiz mumkin.

Ushbu tamoyilni amalga oshirish uchun old shartlarni, hisob-kitoblarni va natijalarni vizual ravishda ajratish, murakkab jadvallarni ifodalash uchun grafiklardan foydalanish, modelni palitraga aylantirmasdan tinch ranglarni qo'llash kerak. Foydalanuvchilar, shuningdek, muallifning o'zi model bilan ishlashda qulay bo'lishi kerak, bu ma'lumotlar to'plami va ranglarning ko'pligi bilan bezovtalanmasligi kerak.

Moliyaviy modellashtirishning ushbu tamoyillari juda oddiy va tushunarli ko'rinadi. Biroq, amalda, ular ko'pincha vaqt va kuchni bir zumda tejash uchun tark etiladi. Bunday tejamkorlik xayoliydir, chunki natijada siz bir xil ishni qayta-qayta bajarishingiz, unga vaqt sarflashingiz kerak. Ijodiy moliyaviy modellashtirish zerikarli tartibga aylanadi, xodim murakkab muammolarni hal qilmaydi, lekin dastlabki ma'lumotlarning o'zgarishi tufayli bir xil loyihani qayta-qayta tiklaydi.

Shaffoflik, moslashuvchanlik va ko'rinish tamoyillariga rioya qilgan holda, siz boshqaruv qarorlarini qabul qilishda ishonchli yordamchi bo'ladigan universal moliyaviy modellarni yaratishingiz mumkin.

Moliyaviy modellashtirish vositalari va moliyaviy modellarga misollar

Bugungi kunda bozorda moliyaviy modellashtirish bo'yicha ko'plab echimlar mavjud. Dasturiy mahsulotlarning katta qismi investitsiyalarni baholash yoki byudjetlashtirish uchun yaratilgan. Bir qator bunday dasturlar Microsoft Office platformasida va xususan, Microsoft Excel bazasida yaratilgan. Bu tanlov ajablanarli emas, Excel o'zining mavjudligi va tarqalishi bilan bir qatorda ta'sirchan texnik xususiyatlarga ega: bitta varaqda 1 milliondan ortiq qator va 16 milliard hujayra mavjud, ish kitobidagi varaqlar soni faqat operativ xotira miqdori bilan cheklangan. , har qanday kombinatsiyadagi barcha matematik operatsiyalarni bajarish, hisob-kitoblarning yuqori aniqligi , sanalarni qayta ishlash va hisoblash, matn formulalari va boshqalar. Bundan tashqari, VBA dasturlash standart funksiyalarni kengaytirish, pivot jadvallar imkoniyatlarini kengaytirish uchun qo'shimchalardan foydalanish, mahalliy va masofaviy ma'lumotlar bazalaridan ma'lumotlarni avtomatik ravishda yuklash va qayta ishlash va boshqalar uchun ishlatilishi mumkin. Natijada, Excel nafaqat standart echimlarni ishlab chiqish uchun platforma, balki nostandart vaziyatlar uchun moliyaviy modellarni yaratish imkonini beradi.

Iyun oyidagi oldingi kursning muvaffaqiyatidan so'ng, CFA 30 iyun va 1 iyul kunlari investitsiya bankirlari va moliyaviy tahlilchilar uchun yozda so'nggi 2 kunlik intensiv kursni o'tkazadi:

Biznesni baholash usullari
moliyaviy modellardan foydalanish

Oldingi kurs hisoboti

Siz o'rganasiz:
TARIXIY MA'LUMOTLAR VA BOSHQA OMILLAR ASOSIDA
BIZNESINGIZNI TURLI BAHOLASH USULLARINI FOYDALANISH

Ro'yxatdan o'tish havolasi -- cfavaluation.qrickets.ru
Bank o'tkazmasi orqali to'lash uchun Kirill Muraxtanov bilan telefon orqali yoki +7-495-761-31-07 raqami orqali bog'laning.

BIRINCHI KUN

Tarixiy ma'lumotlarga asoslangan moliyaviy modelni yaratish.
Modellashtirishning umumiy tamoyillari va moliyaviy model bloklari
Prognozlash maqsadida balans moddalari va PLni alohida tahlil qilish. Bloklar: daromad, OPex, amortizatsiya, daromad solig'i (kechiktirilgan soliqlar), kapital qo'yilmalar, aylanma mablag'lar, QQS, foizlar.
To'g'ridan-to'g'ri va bilvosita pul oqimlari to'g'risidagi hisobot. O'sishning asosiy omillari.

IKKINCHI KUN

Kompaniya qiymati. Asosiy baholash usullari (qurilgan model asosida)
Narxni aniqlash. Narxga ta'sir qiluvchi omillar.
Baholash usullari. Oqim, terminal qiymati.
Baholash usullari:

DDM (nazariy asoslash + hisoblash)
Qoldiq qiymat + EVA
Nisbiy baholash (moliyaviy va operatsion)

Kurs quyidagi mavzularni qamrab oladi:

MODELLASH

Moliyaviy modelning maqsadi va vazifalari. Buxgalteriya hisobi ma'lumotlarining turlari va modellar turlari
MS Excelda oddiy moliyaviy modelni qurish tuzilishi va mantig'i.
MS Excelda modellashtirishning asosiy qoidalari
Moliyaviy modelni tahlil qilish va prognozlash metodologiyasi
Tarixiy ma'lumotlarni tahlil qilish va modelning asosiy drayverlarini aniqlash
PL prognozi: daromad, xarajatlar, SGA prognozi. Shartli o'zgaruvchan va shartli doimiy xarajatlarni tahlil qilish
Aylanma mablag'larni prognoz qilish (kompaniyaning kassa aylanishini hisobga olish).
Asosiy fondlar bo'yicha aylanmani prognozlash, Kapital qo'yilmalar va amortizatsiya
Daromad solig'i, mulk solig'i va QQS aylanmasini prognozlash
Bilvosita usulda pul oqimi to'g'risidagi hisobotni tuzish
PL, BS va CF o'rtasidagi munosabatlar. Modelni muvozanatlash
Asosiy analitik koeffitsientlar (kredit, likvidlik, rentabellik, aktivlardan foydalanish samaradorligi, qo'yilgan kapitalning rentabelligi, o'sish). Har bir koeffitsientning ma'nosi
Ish raqami 1. Quyuv zavodi. Tarixiy boshqaruvni tahlil qilish moliyaviy hisobot, drayverlar va ish nisbatlari. Foydalanuvchilar tomonidan model yaratish. Ssenariylar. Sezuvchanlik jadvallari

BAJA

Asosiy baholash usullari (DCF, qiyosiy, qayta tiklash (narx)
Korxona qiymati tushunchasi, bu kontseptsiyaning tarkibiy qismlari (Umumiy kapital, ozchiliklar ulushi, imtiyozli kapital, sof qarz). Korxona qiymatiga qo'shimcha tuzatishlar
DDP usulining nazariy asoslari
DCFni baholashning turli usullari (FCFF, FCFE, EVA, g'ayritabiiy daromadlar)
FCFF usulini tahlil qilish. Turli yo'llar bilan bashoratli moliyaviy ma'lumotlardan FCFF va Enterprise qiymatini olish.
WACC chegirma stavkasi. Xususiy kapitalning narxini olish uchun CAPM nazariyasini qo'llash. Rossiya davlat va xususiy kompaniyalari uchun ustav kapitalining stavkasini olish algoritmi.
FCFE usulini tahlil qilish. Turli yo'llar bilan bashoratli moliyaviy ma'lumotlarga asoslangan FCFE va umumiy kapitalni olish.
EVA usulini tahlil qilish. Usulning nazariy asoslanishi. Bashorat qilingan moliyaviy ma'lumotlar asosida Noplat, Invested Capital va EVA qiymatini oling.
Anormal daromadlar (qoldiq qiymat) usulini tahlil qilish. Usulning nazariy asoslanishi. Prognoz moliyaviy ma'lumotlar asosida umumiy kapital qiymatini hisoblash Moliyaviy aktivlarni baholash uchun ariza
Qiyosiy baholash. Usulning asosiy afzalliklari va kamchiliklari. Taqqoslanadigan kompaniyalarni qanday tanlash mumkin.
Asosiy moliyaviy va operatsion ko'rsatkichlar. Rossiya kompaniyalari uchun multiplikatorlarni hisoblash misoli. Ko'p migratsiya, o'sish va rentabellikka bog'liqlik.
1-holat. Quyuv zavodi. O'rganilgan DCF usullari va multiplikatorlar yordamida kompaniya qiymatini va o'z kapitali qiymatini baholash.
Holat 2. Ommaviy Rossiya kompaniyasining UFRS hisobotiga asoslangan modellashtirish.
Zaxiralarni (rezervlarni) va kechiktirilgan soliqlarni hisobga olish va prognozlash bilan bog'liq qiyinchiliklar. Turli usullar bilan baholash, kompaniyaning ochiq kotirovkalari bilan nomuvofiqlikni taqqoslash va tahlil qilish.

O'QITUVCHILAR

Bosh o'qituvchi: Denis Sitnikov, CFA

O'n yildan ortiq investitsiya va korporativ moliya bo'yicha eng yaxshi transmilliy kompaniyalar bilan tajriba

Dyuk universiteti moliya va investitsiyalar bo'yicha ijrochi MBA (2011)

Andrey Polishchuk

Moliyaviy modellashtirish turli xil ichki va tashqi omillar ta'sirida kompaniyaning moliyaviy holatini prognoz qilish imkonini beradigan eng muhim vositadir. Yaxshi tayyorlangan moliyaviy model kompaniya rahbariyati tomonidan qabul qilingan barcha strategik va taktik qarorlarni hisobga olgan holda rivojlanishning turli stsenariylarini tahlil qilish imkonini beradi.

Moliyaviy model kompaniya faoliyatining barcha xususiyatlarini hisobga olgan holda tayyorlanishi kerak va u har bir korxona uchun o'ziga xos bo'ladi.

Maqsadlar va maqsadlar

Moliyaviy modellashtirish sizga juda ko'p muammolarni hal qilishga imkon beradi. Mana ulardan ba'zilari:

Rejalashtirilgan pul oqimlari asosida kompaniyaning kelajakdagi moliyaviy holatini baholashni o'tkazish;
Daromad va xarajatlarning asosiy moddalarini aniqlash, joriy vaziyatda ularning maqbulligini baholash;
Optimal sotish hajmini baholash;
Moliyalashtirish manbalari va zarur miqdorlarini aniqlash;
Vaziyatni tahlil qilish va kompaniya ixtiyoridagi resurslardan samaraliroq foydalanish imkoniyatlarini aniqlash;
Xatarlarni boshqarish tizimini ishlab chiqish va yaratish va yo'qotishlarni minimallashtirish uchun mumkin bo'lgan xavflarni baholashni o'tkazish;
Ham tashqi, ham ichki omillarning o'zgarishiga tezkor javob berish yo'nalishlarini aniqlash;
Faoliyatning yangi yo'nalishlarini joriy etish va kompaniyaning muhim investitsiya dasturlarini amalga oshirish samaradorligini tahlil qilish.

Barcha farqlarga va ko'p vazifalarga qaramay, har qanday korxona uchun moliyaviy modellar bir xil shakllanish printsipiga va qoida tariqasida bir xil asosiy shakllar va ko'rsatkichlar to'plamiga ega bo'ladi.

Moliyaviy modelning tarkibi

Moliyaviy model quyidagilarni o'z ichiga olishi kerak:

asosiy ko'rsatkichlar, kiritilgan ma'lumotlar va natijalar, ular o'z navbatida dinamik ravishda o'zaro bog'liq bo'lishi kerak;
hisob-kitoblar natijalari sifatida - moliyaviy hisobotning asosiy shakllari (foyda va zararlar to'g'risidagi hisobot, pul oqimi to'g'risidagi hisobot, kompaniyaning boshqaruv balansi);
Belgilangan aniq vazifalarga qarab model asosida hisoblangan moliyaviy ko'rsatkichlar to'plami (masalan, EBITDA, NPV, PBP, IRR va boshqalar).

Moliyaviy model tayyorlash

Moliyaviy modelni yaratishda siz quyidagi amallarni bajarishingiz kerak:

Moliyaviy model (korxonaning ishlab chiqarish va moliyaviy ko'rsatkichlari, investitsiya dasturlari) uchun dastlabki ma'lumotlarni to'plash, umumlashtirish va tahlil qilish;
Modelning asosiy "haydovchilarini" (asosiy omillarini) aniqlash;
Korxona faoliyatiga ta'sir qiluvchi va model natijalariga sezilarli ta'sir ko'rsatadigan tashqi omillarni aniqlash ( marketing tadqiqotlari bozor kon'yunkturasi, valyuta kurslari prognozlari va xarajatlarning muhim moddalari bo'yicha inflyatsiya ko'rsatkichlari va boshqalar);
Parametrlarni aniqlash va rivojlanishning muqobil stsenariylarini yaratish;

Moliyaviy modelni shakllantirish tamoyillari:

Moliyaviy modelni yaratishda quyidagi tamoyillarga amal qilish kerak:

Moliyaviy model shaffof bo'lishi kerak. Modelning shaffofligi uning deyarli har qanday iste'molchisi (foydalanuvchilari) uning tuzilishi va ishlash tamoyilini tez va oson tushunishi uchun zarurdir. Hisoblash va tekshirish qiyin bo'lgan moliyaviy model (juda murakkab kodni o'z ichiga oladi, qabul qilingan dastlabki ma'lumotlar va taxminlar asoslanmagan, birlamchi hisob-kitoblar o'qish uchun yopiq va hokazo);
Moliyaviy model moslashuvchan bo'lishi kerak. Modelning moslashuvchanligi asosiy parametrlarni osongina va tez o'zgartirish va ushbu o'zgarishlar bo'yicha yangi hisob-kitob natijalarini olish qobiliyati bilan tavsiflanadi (ssudalar va soliqlar bo'yicha foiz stavkalarining o'zgarishi, sotish va ishlab chiqarish hajmi va boshqalar).
Moliyaviy model vizual bo'lishi kerak. Aniqlik yoki boshqacha qilib aytganda, dizaynning soddaligi va "natijani qayerda ko'rish kerak", "ma'lumotlarga qayerda o'zgartirishlar kiritish kerak" va hokazolarni tezda aniqlash qobiliyati. Ushbu tamoyilni amalga oshirish uchun aniq, lekin ayni paytda oddiy va ixcham namunaviy tuzilmani qurish kerak. Dastlabki ma'lumotlar, konstantalar va taxminlar bir joyga kiritilishi, hisob-kitoblarning asosiy natijalari tegishli shakllar bo'yicha mantiqiy ravishda to'planishi, oraliq hisoblar mantiqiy guruhlanishi kerak.

Ushbu tamoyillarga rioya qilish orqali siz oddiy va murakkab muammolarni hal qilish uchun moliyaviy modellarni muvaffaqiyatli yaratishingiz mumkin, shu bilan birga ular yangi boshlanuvchilar uchun ham, yanada murakkab iste'molchilar uchun tushunarli bo'ladi.